公司信息更新报告：Q4需求淡季不淡，看好长丝迎来产能大周期

新凤鸣（603225.SH） 2024年01月15日 投资评级：买入（维持） Q4需求淡季不淡，看好长丝迎来产能大周期 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）龚道琳（分析师）蒋跨跃（分析师） 日期2024/1/12 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790523120001 当前股价(元)12.77 一年最高最低(元)14.54/9.75 总市值(亿元)195.31 流通市值(亿元)195.31 总股本(亿股)15.29 流通股本(亿股)15.29 近3个月换手率(%)37.9 股价走势图 2023年业绩扭亏为盈，看好长丝弹性与炼化项目成长性，维持“买入”评级 公司发布2023年业绩预盈公告，预计2023年实现归母净利润10.3-11.3亿元， 同比扭亏为盈，实现归母扣非净利润8.5-9.5亿元。剔除2023年前三季度，预计2023Q4公司实现归母净利润1.43-2.43亿元，环比下降40.28%-64.82%，同比扭亏为盈。根据业绩预告，我们下调公司2023年并维持2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为10.80（-2.85）、20.53、25.36亿元，EPS为0.71（-0.18）、1.34、1.66元，当前股价对应PE为18.1、9.5、7.7倍。我们看好公司长丝盈利弹性与印尼炼化项目带来的远期成长性，维持“买入”评级。 2023Q4长丝需求淡季不淡，PTA盈利继续承压 据百川盈孚数据，2023Q4POY平均价差（即期，未考虑库存周期，下同）为1080 32% 16% 0% -16% -32% 新凤鸣沪深300 元/吨，较2023Q3（平均价差1152元/吨）环比下降6.25%。尽管Q4为长丝传统需求淡季，但受益于冬装及保暖面料需求的释放，长丝价差与盈利依旧表现尚可。同时，2023Q4PTA平均价差为155元/吨，较2023Q3（平均价差145元/吨）环比增长6.87%，虽然PTA价差有所修复，但整体盈利依然承压。 公司长丝扩产不改行业短期供给格局，看好长丝行业迎来产能大周期 根据公司公告，公司拟投资建设年产250万吨差别化聚酯纤维材料、10万吨聚 2023-012023-052023-09 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q3业绩继续改善，涤纶长丝或迎来长周期向上拐点—公司信息更新报告》-2023.10.30 《Q2延续修复趋势，坚定看好盈利弹性和炼化成长—公司信息更新报告》 -2023.8.25 《印尼炼化项目正式启动，长丝龙头开启新征程—公司信息更新报告》 酯膜材料项目，其中一期项目规划长丝产能65万吨，建设周期3年，二期项目尚未规划。结合一期项目产能规划及建设周期，我们认为其对长丝行业短期供给格局并无显著改变。根据我们的统计，预计2024年长丝行业新增产能90万吨， 若考虑到现有部分产能搬迁、落后产能进一步出清等情况，则预计2024年实际净新增产能或为负数。2025年及以后，尽管长丝行业规划产能较多，但具有明确落地时间节点的产能相对较少，多数规划产能落地仍存不确定性。在此背景下，我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善，后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。另外，公司积极推动印尼北加炼化项目，未来也有望为自身打开长期成长空间。 风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期、其他风险详见 第三页标注。1 -2023.6.26 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 44,770 50,787 59,272 65,130 68,680 YOY(%) 21.1 13.4 16.7 9.9 5.5 归母净利润(百万元) 2,254 -205 1,080 2,053 2,536 YOY(%) 273.8 -109.1 626.9 90.1 23.5 毛利率(%) 10.5 3.7 5.7 7.2 8.3 净利率(%) 5.0 -0.4 1.8 3.2 3.7 ROE(%) 13.7 -1.3 6.4 11.0 12.1 EPS(摊薄/元) 1.47 -0.13 0.71 1.34 1.66 P/E(倍) 8.7 -95.2 18.1 9.5 7.7 P/B(倍) 1.2 1.3 1.2 1.1 0.9 财务摘要和估值指标 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 10954 11909 48695 20698 54273 营业收入 44770 50787 59272 65130 68680 现金 5647 6290 6744 7897 8216 营业成本 40067 48904 55870 60418 62978 应收票据及应收账款 535 576 10201 4273 10990 营业税金及附加 100 90 129 140 150 其他应收款 36 18 456 65 484 营业费用 73 84 89 95 100 预付账款 408 501 9378 0 11447 管理费用 527 652 622 684 783 存货 3222 3719 21112 7658 22331 研发费用 915 1078 1044 1100 1200 其他流动资产 1106 805 805 805 805 财务费用 520 549 588 604 845 非流动资产 26555 29399 28767 27789 26594 资产减值损失 -18 -165 0 0 0 长期投资 273 327 417 480 565 其他收益 103 209 292 269 280 固定资产 20101 22615 21587 20479 19302 公允价值变动收益 -1 -21 0 0 0 无形资产 1637 1745 1977 2200 2411 投资净收益 4 22 50 58 80 其他非流动资产 4544 4711 4786 4630 4316 资产处置收益 -4 0 0 0 0 资产总计 37508 41308 77463 48487 80867 营业利润 2651 -529 1271 2416 2984 流动负债 11754 15196 52060 23025 54879 营业外收入 38 73 0 0 0 短期借款 6190 8491 38818 12728 39415 营业外支出 17 9 0 0 0 应付票据及应付账款 3461 3854 10113 7149 12229 利润总额 2673 -466 1271 2416 2984 其他流动负债 2102 2850 3129 3148 3235 所得税 419 -260 191 362 448 非流动负债 9330 10408 8619 6805 4971 净利润 2254 -205 1080 2053 2536 长期借款 8816 9749 7959 6145 4311 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 515 660 660 660 660 归属母公司净利润 2254 -205 1080 2053 2536 负债合计 21084 25604 60679 29830 59850 EBITDA 5740 3045 4947 6241 6850 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.47 -0.13 0.71 1.34 1.66 股本 1530 1529 1529 1529 1529 资本公积 5710 5714 5714 5714 5714 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 8980 8435 9352 11197 13520 成长能力 归属母公司股东权益 16425 15704 16784 18657 21018 营业收入(%) 21.1 13.4 16.7 9.9 5.5 负债和股东权益 37508 41308 77463 48487 80867 营业利润(%) 362.2 -120.0 340.2 90.1 23.5 归属于母公司净利润(%) 273.8 -109.1 626.9 90.1 23.5 获利能力毛利率(%) 10.5 3.7 5.7 7.2 8.3 净利率(%) 5.0 -0.4 1.8 3.2 3.7 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 13.7 -1.3 6.4 11.0 12.1 经营活动现金流 3143 3185 -26269 31006 -22489 ROIC(%) 9.0 0.6 3.6 8.5 5.7 净利润 2254 -205 1080 2053 2536 偿债能力 折旧摊销 2279 2541 2140 2244 2350 资产负债率(%) 56.2 62.0 78.3 61.5 74.0 财务费用 520 549 588 604 845 净负债比率(%) 63.3 91.1 254.0 73.0 181.7 投资损失 -4 -22 -50 -58 -80 流动比率 0.9 0.8 0.9 0.9 1.0 营运资金变动 -2064 227 -30028 26162 -28140 速动比率 0.6 0.5 0.3 0.5 0.4 其他经营现金流 158 96 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -6154 -5414 -1459 -1208 -1075 总资产周转率 1.4 1.3 1.0 1.0 1.1 资本支出 6293 5377 1419 1203 1070 应收账款周转率 91.8 91.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 20 -22 -90 -63 -85 应付账款周转率 19.1 19.9 42.0 0.0 0.0 其他投资现金流 120 -16 50 58 80 每股指标（元） 筹资活动现金流 4813 3006 -10336 -2505 -2754 每股收益(最新摊薄) 1.47 -0.13 0.71 1.34 1.66 短期借款 375 2301 30327 -26090 26687 每股经营现金流(最新摊薄) 2.05 2.08 -17.18 20.27 -14.70 长期借款 3105 933 -1790 -1814 -1834 每股净资产(最新摊薄) 10.56 10.09 10.80 12.02 13.57 普通股增加 133 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2296 3 0 0 0 P/E 8.7 -95.2 18.1 9.5 7.7 其他筹资现金流 -1096 -231 -38873 25399 -27607 P/B 1.2 1.3 1.2 1.1 0.9 现金净增加额 1813 816 -38064 27293 -26318 EV/EBITDA 5.2 11.1 12.6 5.3 8.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您