可转债周报：红利策略转债探索

可转债周报20240114 红利策略转债探索 2024年01月14日 稳中求胜，红利策略解析 红利策略是指在高现金红利的股票中精选具备成长潜力的公司股票进行投 资的一种策略。2023年，红利策略表现良好。进入2024年，开年第一周红利资产逆势向上，其稳健的表现受到投资者的持续关注。本周中证红利指数与红利低波指数分别录得跌幅1.31%与1.26%，虽跑赢上证指数（-1.61%），但对于红利策略的布局仍应把握时机。 分析师谭逸鸣 回顾2023年，经济出现弱复苏迹象，但市场整体仍处于下行周期。展望2024年,宏观经济的复苏仍需时间，市场风险偏好处于较低水平，投资者对于 资产收益稳定性的需求较高，红利策略仍具有优越性与可行性。 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘宇豪 自2024年第一周的高热度后，目前中证红利的交易热度仍然不低，但也并未达到历史极值，交易拥挤度处于正常水平。已发行转债股票中，结合行业交 执业证书：S0100123070023电话：13007153705邮箱：liuyuhao@mszq.com 易拥挤度与估值水平来看，中证红利指数高权重行业中，基础化工、建筑材料、医药生物、银行、煤炭等行业在当前时点或相对更具有配置价值。 相关研究 一级市场 1.品种利差跟踪周报20240114：收益率多 本周共有2只转债上市，为电力设备行业的豪鹏转债和家用电器行业的亿田转债。 下行，非金类信用利差多收窄-2024/01/142.高频数据跟踪周报20240113：本周汽车轮胎开工率上升-2024/01/13 截至本周五，已公告发行的待上市转债数量合计有10只，规模合计107.19 3.利率债周度跟踪20240113：下周利率债 亿元。其中，华康转债预计2024年1月15日上市，浙建转债预计2024年1月16日上市，镇洋转债预计2024年1月17日上市。 发行2428亿元-2024/01/134.流动性跟踪周报20240113：同业存单发行超8000亿元-2024/01/13 本周一级审批数量较多（2024-01-06至2024-01-12）。振华股份 5.土地市场跟踪系列专题：2023，土地市场 （4.06亿元）、思进智能（3.50亿元）、澳弘电子（5.80亿元）等经股东大会 表现如何？-2024/01/12 通过；伯特利（28.32亿元）经董事会预案。 二级市场 转债市场收跌，其中中证转债下跌0.005%，上证转债上涨0.03%，深证转 债下跌0.07%；万得可转债等权指数上涨0.14%，万得可转债加权指数上涨0.50%。 转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为343.76亿元，较上 周日均回落35.47亿元，周内成交额合计1718.79亿元。 转债行业层面上，合计13个行业收涨，16个行业收跌。其中美容护理、 电力设备和有色金属行业居市场涨幅前三，涨幅分别为1.95%、1.16%、0.99%；煤炭、非银金融和国防军工等行业领跌。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值下降，溢价率有所上升。从市场转股价值和溢价 率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为78.84元，较上周末减少0.58元；全市场加权转股溢价率为55.79%，较上周末上升了1.07pct。 全市场百元平价溢价率水平为23.82%，较上周末上升了0.46pct；拉长视 角来看，当下百元平价溢价率水平较高，高于2017年以来的80%分位数水平。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基 本面变化超预期。 目录 1转债周度专题与展望3 1.1稳中求胜，红利策略解析3 1.2周度回顾与市场展望9 2转债市场周度跟踪11 2.1本周一级审批11 2.2转债市场收跌，转债估值抬升12 3高频数据跟踪17 3.1股债性分类17 3.2评级分类18 3.3大小盘分类19 4风险提示20 插图目录21 表格目录21 1转债周度专题与展望 1.1稳中求胜，红利策略解析 1.1.1红利策略探索与宏观环境简析 红利策略是指在高现金红利的股票中精选具备成长潜力的公司股票进行投资，属于因子投资的其中一种策略。从原理来看，长期股票投资的收益通常包括资本收益与股息分红收入，其中，资本收益通过卖出股票实现，来源于抛出时相对于初始投资额的增值部分；而股息则经由公司的董事会决定分发，来源于公司利润。经由红利策略筛选的股票通常具有长期稳定的分红，且具有较高的股息率，这就要求其对应企业拥有良好的现金流、盈利能力与相对稳定的市值。 因此，红利策略较好地平衡了收益与风险。其一，虽然市场上行时期，高股息资产同样可以获得超额收益，但筛选稳定股息与低估值的方式使策略的防御属性较为突出，在市场整体下行、调整阶段配置时具有更大优势，其抗跌能力有利于控制回撤；其二，在低利率环境中，具有相对稳定现金流的权益资产稀缺性上升，配置型长期资金持续流入，高股息资产的长期配置价值展现；其三，红利策略筛选企业通常在行业竞争中占有优势地位，能较好地抵御各行业集中化趋势带来的经营压力，甚至有望从该趋势中获益，良性反馈于分红表现。 2023年，红利策略表现良好。以中证红利为例，其以股息率作为成分权重 分配依据，自2022年末以来维持上升趋势，于2023年5月达到高位后有所回调，但总体维持在较高水平波动，2023年全年涨幅达0.89%，其逆势上涨反映了市场高红利股票的整体表现良好。 图1：2022年末至今各指数周度涨跌幅（%） 上证指数中证红利低波红利 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 2022-12-30 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-21 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-28 2023-10-20 2023-11-03 2023-11-17 2023-12-01 2023-12-15 2023-12-29 2024-01-12 -5% 资料来源：Wind，民生证券研究院 而红利低波指数同样受到关注，其则是在红利策略的基础上，在高股息股票的范围内叠加选股因子，进一步选择历史波动率较低的标的。截至2023年末， 红利低波指数涨幅达6.45%，且无论市场涨跌，红利低波指数的股息率始终保持在4%左右，2023年底股息率攀升至6.39%。红利低波资产收益于更高的股息率，具备较高的配置价值。 进入2024年，A股市场仍旧延续着2023年末震荡盘整的趋势。在市场连连调整之际，开年第一周红利资产逆势向上，其稳健的表现受到投资者的持续关注。本周中证红利指数与红利低波指数分别录得跌幅1.31%与1.26%，虽跑赢上证指数（-1.61%），但对于红利策略的布局仍应把握时机。 图2：2017年末至今各指数全收益周度涨跌幅累计（%） 中证全指全收益中证红利全收益 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：Wind，民生证券研究院 回顾2023年，全球主要经济体普遍实施货币宽松政策，加大财政支持力度，国内稳增长政策力度加大，经济出现弱复苏迹象，但市场整体仍处于下行周期，地产行业收缩、地方政府财政困境、隐性债务风险等使得财政政策效果受限，居民、企业等投资信心恢复较慢。 从宏观经济指数来看，在2023年一季度消费需求的加速释放后，2023年二季度开始，经济环境整体承压，消费需求转弱。从环比看，CPI与PPI两指数从2023年4月起呈下降趋势，2023年4月，CPI环比下降0.1%，PPI环比下降 0.5%，同比下降3.6%，关注年底，12月份CPI同比下降0.3%，连续第三个月下降。与此同时，制造业PMI指数同样自第二季度以来呈收缩趋势，自9月份略微上涨后，年底再度连续三个月跌落。总体来说，宏观经济需求弱的特征明显。 在利率方面，从2023年4月起，国内全年经历多轮降息，2023临近年底，商业银行存款利率迎来一轮调整动作，继六大行后，11家股份制银行日前集体宣布从12月25日起下调人民币存款挂牌利率。银行存款利率下行，理财收益率等随之调整。在支持实体经济的号召下，商业银行资产端收益面临压力，仍有通过下调存款利率提升银行净息差，缓解负债端压力的可能性，利率下行趋势持续，无风险利率中枢下移。 在股市方面，A股市场受到美联储加息对资本市场的冲击等影响，2023年全年整体波动较大，三大指数集体收跌。上证指数先涨后跌，虽跌幅较2022年全年跌幅收窄，但同样达到3.70%；而深证成指与创业板指则全年处于下行调整态势，分别下跌13.54%与19.41%，两市A股处于持续低估状态，下探至近年来较低水平。 展望2024年，一是全球宏观环境转好，美联储加息几乎步入尾声。二是随着国内宏观经济的弱复苏的进程持续，居民收入与消费状况有望改善，需求端或将缓慢好转。三是地产方面自2023年7月政治局会议定调，地方政策松绑加力提速，房地产景气度的改善与发展新模式的构建将有助于地方财政情况的好转，带动固定资产投资逐步回升。四是经济结构新老动能或将持续转换，部分行业内集中化趋势展现，有利于行业优势企业提升市场份额。 然而，宏观经济的复苏仍需时间，市场上行拐点或待观望，面临不确定的市场环境，市场风险偏好处于较低水平，投资者对于资产收益稳定性的需求较高，红利策略仍具有优越性与可行性。 1.1.2红利板块行业分布 从行业角度看，当前高景气度行业稀缺，关注高景气度赛道以获取超额收益的难度提升，而盈利稳定、抵御市场波动能力较强的行业与标的获得了市场更多关注。 主流红利指数成份股分布于不同行业板块，以中证红利指数为例，其指数构成是从沪深两市中选取100只现金股息率高、分红较为稳定，并具有一定规模、流动性的公司证券作为成分股。指数行业主要来自银行业、煤炭业、交通运输业、钢铁业等。这些行业板块具有较强的周期性，对于顺周期环境敏感度高，有望获得经济弱复苏中基本面反转、估值修复带来的超额收益。同时，行业普遍估值较低，盈利确定性较强，消费和成长板块占比小。 类似地，上证红利指数选取过去两年平均税后现金股息率排行前50只的沪市股票，同样采用股息率加权的方式计算指数，其行业分布权重与中证红利指数相似，银行、交通运输、煤炭等占比靠前。 深证红利指数则有所差异，其备选股票按前三年累计分红金额占深市上市公司分红金额的比重和最近半年日均成交金额占深市比重，以1:1的比例加权排名， 选取前40名的股票，其按派许加权法进行加权，行业分布与中证、上证红利指数存在一定差异，食品饮料、家用电器、电子、汽车位居前列，以消费行业为主，成长性板块同样占比较高，而煤炭等周期性较强的板块则占比较低。 图3：2024-1-12中证红利成分股行业分布个数（个）图4：2024-1-12中证红利成分股行业分布权重（%） 数量银行煤炭交通运输钢铁基础化工建筑材料其他 40 35 3019.46% 2532.64% 20 1517.87% 10 5 03.99% 银行煤炭交通运输钢铁基础化工建筑材料其他 5.68%8.61% 11.75% 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 图5：2024-1-12深证红利成分股行业分布个数（个）图6：2024-1-12深证红利成分股行业分布权重（%） 数量房地产食品饮料汽车钢铁非银金融交通运输其他 255.65% 20 23.55% 15 10 5 0 房地产食品饮料汽车钢铁非银金融交通运输其他 58.10% 0.59% 7.30% 1.06% 3.77% 资料来