可转债市场周报（2024.03.18）：红利转债调整如何看？

红利转债调整如何看？证券研究报告 可转债市场周报（2024.03.18） 2024年03月18日 作者 未来策略展望 上周权益与转债市场震荡上行，成长风格凸显。多口径转股溢价率持续压缩，不同平价转债估值表现有所分化，平价越低估值下行趋势约明显。高平价转债多为偏股转债，近期权益市场有所回暖，市场或更青睐偏股转债博弈修复弹性。 3月以来转债减持公告数量大幅增加，复盘2020年以来的转债减持公告频率，每年3-5月、8月、10月的转债减持公告相对较少，或与年报、季报的披露时间窗口有关。同时转债减持与市场行情或存在一定“时间错位”，转债减持高峰通常出现在转债市场大幅上涨后的当月或下月。本月作为减持淡季，转债减持数量却大幅增加，或与近期股市与转债市场情绪回暖有关。 减持标的在股东公告减持转债次日后通常会存在下跌行情，转债价格平均下跌0.14%，建议关注已持有转债的股东减持风险。同时减持抛压通常是短期且可控的影响，转债价格在公告后平均6个交易日左右恢复至跌前水平，建议关注优质标的的调整机会。 上周债市震荡回调，红利转债相较于中证转债也出现超跌回调。我们对比十年期国债收益率与红利转债趋势发现，年前二者走势趋于同向变动，彼时股债跷跷板属性或较强，债强股弱，红利转债未有独立行情，与转债市场同步随股市震荡下跌。年后尤其上周10Y国债收益率与红利转债逐渐反向共振，在债市长牛、股市情绪修复回暖背景下，债市资金或部分流入具有稳健属性的红利标的，股债跷跷板或逐渐变为风险资产与稳健资产跷跷板。 红利行情还能持续吗？ 上周新能源和AI等右侧行情驱动、前期红利资产价格上行较快、债市利率快速走低等因素或导致了红利资产与债市短期调整。展望后市，股市拐点或尚未确认，行情轮动较快，短期可能仍以震荡为主，债市方面虽有调整，但长期多头情绪或仍将持续，综合来看红利资产的需求仍在，但需注意若红利资产价格被持续推升，会使得稳健资产“不稳健”，应关注入场成本，同时相较于正股还应关注红利转债的条款博弈和到期风险。 策略上，我们建议哑铃型配置：1）防御端建议关注调整后的处于相对低位的高红利转债标的以及寻求信用风险较低的高YTM转债结构性调整机会；2）进攻端建议沿着权益市场相对明确的主题，比如新质生产力、以旧换新、出海、AI等寻找低溢价率标的，同时近期公司年报开始逐渐披露，建议自下而上关注结构性调整机会。 风险提示：美债变动超预期风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险；业绩披露不及预期风险；转债公告减持风险。 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：如何看待近期金融数据与宏观现实？-宏观利率周报 （2024-03-17）》2024-03-17 2《固定收益：长久期低等级品种更扛跌-信用债市场周度跟踪 （2024-03-17）》2024-03-17 3《固定收益：信用负反馈是否会重来？-信用债市场周报（2024-03-17）》 2024-03-17 关注我们 扫码关注天风证券 研究所官方微信号 内容目录 1.可转债市场点评3 2.市场一周走势5 3.重要股东转债减持情况7 4.转债发行进展8 5.私募EB项目更新8 图表目录 图1：权益与转债市场震荡上行3 图2：成长风格凸显3 图3：多口径转股溢价率持续压缩3 图4：百元溢价率走势分化（单位：%）3 图5：2020年至今转债减持公告数量3 图6：中证转债月度涨跌与转债减持公告数量3 图7：转债公告减持后转债价格较公告日涨跌幅（单位：%）4 图8：红利转债标的4 图9：红利转债均价与中证转债走势5 图10：新券上市表现5 图11：各市场一周涨跌幅6 图12：申万行业指数一周涨跌幅6 图13：转债一周涨跌幅6 图14：转债一周成交额6 图15：中证转债指数6 图16：转债估值情况6 图17：偏股性转债溢价率（单位：%）7 图18：债性到期收益率（单位：%）7 表1：各评级转债回售收益率7 表2：大股东转债持有情况7 表3：转债发行进展8 表4：上周私募EB项目更新8 1.可转债市场点评 权益与转债市场震荡上行，成长风格凸显。上周权益市场“N型”震荡上涨，万得全A指数2024年3月15日收于4500.38点，周涨幅2.03%。转债市场涨势稍弱，中证转债3月15日收于386.86点，周涨幅0.57%。风格来看，上周成长风格更凸显。 图1：权益与转债市场震荡上行图2：成长风格凸显 万得全A中证转债（右轴） 本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%） 4,700 395 390 4,500 385 4,300 380 4,100 375 3,900 370 3,700 365 3,500 360 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 大盘价值中盘价值小盘价值大盘成长中盘成长小盘成长 资料来源：WIND、天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 近期多口径转股溢价率持续压缩，转债中位数溢价率、平均溢价率和加权平均溢价率上周分别压缩3.78pct、5.75pct和2.9pct至41.22%、57.09%和56.82%。不同平价转债估值表现有所分化，平价越低估值下行趋势越明显。上周平价90和80的均衡溢价率分别下行0.77pct、1.33pct至30.02%、39.76%，平价120和平价110的均衡溢价率分别震荡上行1.28pct、0.58pct至12.52%、17.01%，百元溢价率由22.79%降至22.68%，处于近1年10.3%分位。高平价转债多为偏股转债，近期权益市场有所回暖，市场或更青睐偏股转债博弈修复弹性。 图3：多口径转股溢价率持续压缩图4：百元溢价率走势分化（单位：%） 全口径转债中位数溢价率（%）全口径转债平均值溢价率（%）市值加权平均溢价率（%）平价=80平价=90平价-100平价=110平价=120 10050 9045 40 80 35 7030 6025 5020 15 40 10 305 20 2023/1/32023/3/32023/5/32023/7/32023/9/32023/11/32024/1/32024/3/3 0 2023/1/32023/3/32023/5/32023/7/32023/9/32023/11/32024/1/32024/3/3 资料来源：WIND、天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 3月以来转债减持公告数量大幅增加，截至3月17日已有21只转债公告减持，较2月的 13只增加8只。复盘2020年以来的转债减持公告频率，每年3-5月、8月、10月的转债减持公告相对较少，或与年报、季报的披露时间窗口有关。同时转债减持与市场行情或存在一定“时间错位”，转债减持高峰通常出现在转债市场大幅上涨后的当月或下月。本月作为减持淡季，转债减持数量却大幅增加，或与近期股市与转债市场情绪回暖有关。 图5：2020年至今转债减持公告数量图6：中证转债月度涨跌与转债减持公告数量 160 20202021202220232024总计（2020-2022） 60 转债减持公告数量中证转债区间涨跌幅（%，右轴） 10 140 120 100 80 60 8 50 6 4 40 2 300 (2) 20 (4) 4010 200 (6) (8) 2018年1月 2018年3月 2018年5月 2018年7月 2018年9月 2018年11月 2019年1月 2019年3月 2019年5月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 2023年11月 2024年1月 2024年3月 (10) 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND、天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 减持标的在股东公告减持转债次日后通常会存在下跌行情，转债价格平均下跌0.14%，建议关注已持有转债的股东减持风险。同时减持抛压通常是短期且可控的影响，转债价格在公告后平均6个交易日左右恢复至跌前水平，建议关注优质标的的调整机会。 图7：转债公告减持后转债价格较公告日涨跌幅（单位：%） 0.06% T+0 T+1 T+2 T+3 T+4 T+6 T+7 T+5 T+8 T+9 0.04% 0.02% 0.00% -0.02% -0.04% -0.06% -0.08% -0.10% -0.12% -0.14% -0.16% 图8：红利转债标的 资料来源：WIND，天风证券研究所注：统计数据选自2020年以来的转债减持公告样本 近期股债市场震荡调整，红利策略的市场关注度较高。鉴于红利资产盈利能力稳健、高股息率、分红稳定持续的特征，我们采用如下四个指标来筛选在市红利的转债标的：1）2023年预测ROE>10%；2）2020-2022年ROE标准差<30；3）2023年预测股息率=分红比例/预测PE>5%；4）2020-2022年现金分红比例均大于10%，最终筛选出如下24只转债标的。 转债名称 2023预测ROE2020-2022年2023预测股息率2022现金分红比例2021现金分红比例2020现金分红比例收盘价债券余额 剩余期限 转股溢价率 评级 嘉泽转债 （%） 15.35 ROE标准差 4.49 （%） 5.11 （%） 36.37 （%） 32.38 （%） 60.42 （元） 123.19 (亿元) 2.88 (年) 5.42 (%) 17.80 AA 旗滨转债 13.52 10.69 5.26 50.83 50.51 51.25 107.82 14.99 3.03 73.69 AA+ 世运转债 15.11 3.53 5.36 73.57 152.31 80.88 125.08 10.00 4.50 18.14 AA 荣23转债 13.55 3.59 5.38 74.07 32.54 77.33 117.90 5.76 2.44 31.05 AA- 张行转债 12.13 1.05 5.57 25.80 22.19 28.91 108.50 24.97 0.66 17.16 AA+ 蓝天转债 16.58 1.77 5.61 83.55 54.97 69.51 133.40 8.70 5.00 6.23 AA 苏农转债 11.63 1.35 5.67 20.41 24.86 28.43 109.11 12.89 2.85 23.02 AA+ 杭银转债 15.99 1.51 5.68 20.31 22.41 29.08 110.93 149.99 0.96 24.45 AAA 重银转债 10.71 0.66 5.84 28.19 29.06 29.30 104.51 129.99 2.68 52.41 AAA 苏行转债 12.47 0.76 5.93 30.88 30.04 31.11 119.44 49.99 3.65 15.19 AAA 洪城转债 13.99 0.87 6.01 50.18 63.37 60.12 159.37 11.31 5.42 -0.20 AA+ 苏租转债 16.09 0.45 6.06 44.00 50.44 47.73 142.31 43.88 4.71 0.54 AAA 齐鲁转债 12.67 0.48 6.10 23.75 27.77 32.74 104.88 66.05 3.78 34.22 AAA 淮22转债* 17.06 2.43 6.37 37.1