可转债周策略：有哪些适用红利策略的转债标的

固定收益周报 证券研究报告|固定收益周报 有哪些适用红利策略的转债标的 可转债周策略 2023年12月10日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 林浩睿 相关研究 邮箱：linhr＠tebon.com.cn 1.《如何看待当前股性转债的投资机会》，2023.12.9 2.《转债策略系列四：个券行业转债估值变动的复盘和投资框架》，2023.11.27 3.《年末转债季节性压力的成因及应对策略》，2023.11.26 投资要点： 有哪些适用红利策略的转债标的 3.《7月中央政治局会议后，下半 年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》， 2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 在经济慢复苏、全球不确定性增加的背景下，上市公司的盈利稳定性和现金分红行为或将被投资者赋予更高的定价。从万得全A和中证红利全收益两指数的历史走势来看，红利策略在2011年5月-2013年2月，2015年6月-2019年4月，2021年2月至今三个时期走势相对万得全A较强。我们统计了2010年6月至今中证红利全收益和万得全A的季度累计涨跌幅数据，统计结果显示红利策略在股指调整的样本组中体现了明显相对万得全A的超额收益，在震荡市中也能体现一定的防御性。我们认为中短期股票市场的不确定性仍较高，红利策略的投资适用性较强。 我们设定如下筛选条件挖掘适用红利策略的转债标的：过去5年的现金分红率均大于0，23年预测股息率大于4%,现金分红比例维持稳定，债项评级AA-以上。从筛选结果来看，大部分转债债项评级较高，排名靠前的标的主要为银行转债（成银、南银等），泛周期类 （淮22、武进、中特、亚科），交通运输和非银金融等行业也有部分转债入选。 可转债周策略 本周股票指数普遍回落，中证转债跌幅小于上证指数；传媒、通信、农林牧渔、计算机等板块涨幅靠前。大部分平价区间价格中位数上升，交易额底部震荡；用估值指数测算的行业估值变动的角度，汽车、煤炭、建筑建筑装饰等行业估值上升幅度靠前。 PMI数据显示我国经济可能仍处于慢复苏的进程中，指数层面12月预计仍维持区间震荡；结构层面，我们看好催化剂相对密集的电子、TMT、汽车板块，建议投资者关注AI产业化加速、自动驾驶法规推进、数据要素确权三条投资线索；由于基建端的发力，投资链经营景气度回暖的可能性较大，上游周期板块或最先展现盈利弹性，建议关注煤炭、有色金属等板块的投资机会。在转债赛道方面，我们看好：（1）汽零板块中机器人、智能驾驶等细分环节，建议关注会通、豪能等标的；（2）光刻胶、PCB、服务器相关的电子、通信细分，建议关注烽火、华正等标的；（3）防御性行业配置可关注煤炭、有色金属、超跌的地产链，建议关注淮22、亚科等标的。 临近年末，12月建议从防守的角度进行转债布局。虽然当前转债估值（分平价区间价格中位数计量）处于22年至今波动区间的下沿，但我们认为中短期金融系统流动性紧平衡或将对转债估值向中枢恢复的节奏形成扰动，可能需等待到24年1月后才会出现估值的快速修复。结构层面，我们认为股票市场的震荡调整可能导致投资者对低平价转债的偏好显著强于高平价转债，后续投资者若上调对权益资产的风险偏好，高平价转债或能从估值端贡献超额收益。 风险提示：经济复苏不及预期，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.有哪些适用红利策略的转债标的4 2.近期转债策略6 3.风险提示11 信息披露13 图表目录 图1：中证红利全收益和万得全A指数走势（净值化）4 图2：中证红利全收益指数在万得全A季度涨跌幅为负时较容易走出超额收益4 图3：红利策略转债标的推荐5 图4：宽基指数上周涨跌幅（单位：%）7 图5：行业指数上周涨跌幅（单位：%）7 图6：转债对应正股周累计涨跌幅前15（%）7 图7：2022年12月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元）8 图8：2019年1月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元）8 图9：各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数8 图10：可转债成交量走势（单位：亿元）9 图11：本周行业估值指数及对应分位数9 图12：周度行业估值指数变化10 图13：下周转债上市情况10 图14：上市进度—近期证监会核准公告11 图15：上市进度—近期过发审会公告11 1.有哪些适用红利策略的转债标的 在经济慢复苏、全球不确定性增加的背景下，上市公司的盈利稳定性和现金分红行为或将被投资者赋予更高的定价。 从万得全A和中证红利全收益两指数的历史走势来看，红利策略在2011年5月-2013年2月，2015年6月-2019年4月，2021年2月至今三个时期走势相对万得全A较强。我们统计了2010年6月至今中证红利全收益和万得全A的季度累计涨跌幅数据，统计结果显示红利策略在股指调整的样本组中体现了明显相对万得全A的超额收益，在震荡市中也能体现一定的防御性。我们认为中短期股票市场的不确定性仍较高，红利策略的投资适用性较强。 图1：中证红利全收益和万得全A指数走势（净值化） 资料来源：Wind，德邦研究所（为方便比较，两个指数均做了净值化处理，起初净值为1） 图2：中证红利全收益指数在万得全A季度涨跌幅为负时较容易走出超额收益 资料来源：Wind，德邦研究所（横坐标是万得全A累积涨跌幅小于0%，0%-10%，大于10%的三种情景分类） 我们设定如下筛选条件挖掘适用红利策略的转债标的：过去5年的现金分红率均大于0，23年预测股息率大于4%（23年预测股息率=过去5年平均现金分 红比例/23年预测PE）,现金分红比例维持稳定（过去5年现金分红比例标准差小于50），债项评级AA-以上。 从筛选结果来看，大部分转债债项评级较高，排名靠前的标的主要为银行转债（成银、南银等），泛周期类（淮22、武进、中特、亚科），交通运输和非银金融等行业也有部分转债入选。 图3：红利策略转债标的推荐 资料来源：Wind，德邦研究所（市场数据截止日期为12月8日） 2.近期转债策略 本周股票指数普遍回落，中证转债跌幅小于上证指数；传媒、通信、农林牧渔、计算机等板块涨幅靠前。大部分平价区间价格中位数上升，交易额底部震荡；用估值指数测算的行业估值变动的角度，汽车、煤炭、建筑建筑装饰等行业估值上升幅度靠前。 PMI数据显示我国经济可能仍处于慢复苏的进程中，指数层面12月预计仍维持区间震荡；结构层面，我们看好催化剂相对密集的电子、TMT、汽车板块，建议投资者关注AI产业化加速、自动驾驶法规推进、数据要素确权三条投资线索；由于基建端的发力，投资链经营景气度回暖的可能性较大，上游周期板块或最先展现盈利弹性，建议关注煤炭、有色金属等板块的投资机会。 在转债赛道方面，我们看好：（1）汽零板块中机器人、智能驾驶等细分环节，建议关注会通、豪能、联创、精锻、沿浦等标的；（2）光刻胶、PCB、服务器相关的电子、通信细分，建议关注烽火、华正、兴森、景23转、东材等标的；（3）防御性行业配置可关注煤炭、有色金属、超跌的地产链，建议关注淮22、亚科、欧22、蒙娜等标的。 临近年末，12月建议从防守的角度进行转债布局。虽然当前转债估值（分 平价区间价格中位数计量）处于22年至今波动区间的下沿，但我们认为中短期金融系统流动性紧平衡或将对估值向中枢恢复的节奏形成扰动，可能需等待到24年1月后才会出现估值的快速修复。结构层面，我们认为股票市场的震荡调整可能导致投资者对低平价转债的偏好显著强于高平价转债，后续投资者若上调对权益资产的风险偏好，高平价转债或能从估值端贡献超额收益。 图4：宽基指数上周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图5：行业指数上周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图6：转债对应正股周累计涨跌幅前15（%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图7：2022年12月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图8：2019年1月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图9：各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元，本周变动（各平价区间转债价格中位数本周变动）单 位：元） 图10：可转债成交量走势（单位：亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至12月8日） 图11：本周行业估值指数及对应分位数 资料来源：Wind，德邦研究所（标注数字对应本周分位数） 图12：周度行业估值指数变化 资料来源：Wind，德邦研究所 图13：下周转债上市情况 资料来源：Wind，德邦研究所 图14：上市进度—近期证监会核准公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至12月8日） 图15：上市进度—近期过发审会公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至12月8日） 3.风险提示 经济复苏不及预期，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期。 信息披露 分析师与研究助理简介 徐亮，德邦证券研究所固定收益首席分析师，著有《国债期货投资策略与实务》一书。研究风格偏投资实务和债券策略，在利率债、信用债、转债、国债期货等的交易和配置上有精细化的研究框架和思路。擅长从资产性价比、交易行为、市场隐含信息、量化分析等角度挖掘投资机会。 林浩睿，德邦证券研究所固定收益研究员，华东政法大学学士，华东政法大学硕士。主要从事可转债研究，擅长正股行业比较、转债估值跟踪和预判、自下而上择券。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能