宏观快评：如何博弈降息预期？

该报告主要围绕中国经济宏观状况和货币政策展开讨论，特别聚焦于2024年的经济展望和潜在的降息预期。以下是总结的关键要点：

1. 宏观经济展望与增长目标

• 增长目标：预计2024年中国经济增长目标为5%左右，高于2023年的两年平均增长率4.1%。这反映出经济稳增长的强烈诉求。

2. 货币政策与利率调整

• 降息的必要性：为支持稳增长，降低企业与居民的融资成本，推动经济复苏，存在降息的必要性。特别是通过调整政策利率（一年期MLF利率），以引导十年期国债和一年期LPR的下调，进一步推动存款利率的降低。

• 降息时机：考虑到全球经济环境，以及中国资产对外吸引力的问题，降息应与扩大信用政策相配合。当前，尽管M1同比已企稳，但仍处于历史低位，且企业与居民存款剪刀差显示经济复苏仍处于初期阶段，预计2024年一季度经济压力仍然存在，二季度可能出现向上修复。

3. 银行间利率走势与汇率压力

• 银行间利率：在降息后，如果信用扩张仍在起步阶段，银行间市场利率可能延续紧缩态势，类似于2023年8月至12月的时期，主要受到稳定汇率的需求影响。

• 汇率压力：即使降息，若面临较大的汇率压力，银行间市场利率也可能保持紧缩，因为降息可能导致资本外流，影响外汇市场的稳定。

4. 政策工具与经济预期

• 降准与PSL：在不降息的情况下，通过降低法定存款准备金率（降准）和提供专项贷款（PSL）来缓解经济压力，主要针对私人部门借贷意愿不足的问题。这些政策效果正在积累之中，但在私人部门缺乏借贷意愿的情况下，其效果相对有限。

5. 信贷与社会融资规模

• 信贷：12月新增人民币贷款1.17万亿元，居民中长期贷款可能形成新的增长中枢，但整体信贷情况仍需观察。

• 社会融资规模：剔除政府债的社融同比仍在低位，表明整体融资环境虽有改善迹象，但基础仍不稳固。

6. 存款与M1变动

• M1：12月M1同比虽然企稳，但仍处于历史低位，反映经济活力有限。

• 存款：M2同比增长9.7%，企业与居民存款同比剪刀差的修复预示经济有向上可能性，但需要时间验证。

结论

报告认为，2024年中国面临稳增长的压力，存在降息的可能性，但时机需审慎考虑，以避免汇率压力和资本外流的风险。同时，通过调整政策工具如降准和PSL，旨在刺激经济，但需重点关注私人部门的借贷意愿，以及信用扩张的实际效果。经济的全面复苏预计将从二季度开始显现。