成本支撑趋强锂价修复可期，库存累积下金属硅短期承压

贵金属：周内美通胀数据温和反弹压制降息预期，市场“抢跑”金价仍有强支撑。周内美国通胀数据温和反弹与劳动力市场回温呼应，在短期压制市场对于美联储快速完成货币政策转向的预期，对应金价周度承压。但伴随地缘政治风险升温与黄金交易“抢跑”美联储货币宽松实质性落地，金价仍有强支撑。未来看，短期黄金价格中枢保持向上弹性，市场仍在等待美联储有更加确定的货币政策转向信号或指引。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：铜精矿现货TC跌破50美元/吨，供给端矛盾渐显。①宏观：国内12月社会融资规模（亿元）19400亿元，低于预期及前值，CPI、PPI连续3月同时为负，宏观情绪反向制约铜价的上涨。②库存：本周全球铜库存25.0万吨，较上周减1.27万吨。国内社会库存减0.67万吨，保税区库存增0.07万吨，LME库存减0.71万吨，COMEX库存增0.04万吨，SHFE库存增1.0万吨。③供给：周内铜精矿现货TC仍保持下行趋势，智利官方数据显示，其2023年11月铜产量同比下降3.1%，矿端的干扰使得市场对铜远期供应产生担忧，对铜价形成支撑。国内进口铜精矿加工费向下调整，反映了矿端供需紧张的态势。④需求：本周进口铜到货冲击市场现货升水回落至平水附近，下游入市情绪回暖，消费表现回升，周内铜杆开工率大幅上扬。逐渐进入年底预计终端新增订单延续季节性走弱，现货逐渐转入累库，叠加国内经济回升偏慢，铜价行情偏清淡。长期看，铜矿现货加工费已跌穿冶炼厂成本线，供给端压力逐渐显现，铜价仍处于易涨难跌之势。（2）铝：国内电解铝运行产能稳定，年末需求走弱抑制铝价表现。①库存：本周全球铝库存104.7万吨，较上周减0.4万吨。国内社会库存减0.3万吨，LME库存减0.1万吨，COMEX库存减0.02万吨；②成本：国内电解铝平均成本（含税）环比增加89元/吨至16630元/吨，吨铝盈利减少225元/吨至2124元/吨；③供给：截至目前，电解铝行业开工产能4207.80万吨，较上周持稳；④需求：整体来看，随春节临近，1月后下游企业将陆续放假停产，短期铝加工企业开工率将延续走弱趋势。价格方面，云南减产落地后国内电解铝运行产能降至4200万吨附近，偏低的产出率给予铝价强支撑性，但国内逐渐进入春节累库季，下游开工率走弱，铝价维持偏弱运行，供给端刚性约束仍带给铝板块长期上涨前景。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：Atacama盐湖爆发抗议活动，成本支撑趋强预计短期锂价存修复空间。 ①价格：电碳下跌2.0%至9.7万元/吨，电氢下跌5.3%至8.9万元/吨；碳酸锂期货主连上涨5.0%至10.4万元/吨；锂辉石下跌8.3%至1000美元/吨，锂云母持平于1900元/吨。②碳酸锂：本周产量继续下滑，在下游铁锂材料厂节前备货释放部分需求下，周内碳酸锂较大幅度去库。③氢氧化锂：本周氢氧化锂维持低产运行，小幅累库。④供需：据乘联会1月1-7日乘/电销量为37.8/11.4万辆，渗透率30%，电动车同环比+66%/-12%。在成本压力下，澳洲资源端供应或将出现相当程度的挤出，一定程度缓解供给端过剩压力；叠加Atacama盐湖发生抗议活动，后续若抗议活动对生产的影响生产长期持续，或导致今年锂盐供应出现明显减量；需求端在锂价企稳后采购情绪回暖，叠加传统补库季节临近，供需或迎转向拐点，锂价具备上修空间。（2）金属硅：市场成交氛围下降，库存积累，硅价承压。①库存：本周总库存31.62万吨。②成本：金属硅平均成本14,927.71元/吨，周度不变，金属硅利润484.29元/吨，周度减少198元/吨。③供需：短期来看，供给端，西北地区仍然存在环保监控问题，个别地区大气污染在升级，当地硅厂生产不稳定；西南地区目前新增开炉主要为前期交付订单，整体产量变化不大。需求端，绝大多数多晶硅企业已经签完1月订单，企业库存基本保持低位，行情尚可，对金属硅需求平稳；有机硅及铝合金行情尚可，但开工不足，对金属硅需求有限。临近年关，下游基本没有大量采买备货计划，供需格局一时难有转变，金属硅市场价格受到拖拽，预计短期价格承压。中长期看，随着冬季恶劣天气频现及环保管控严格，南北硅厂均出现不同程度减产，或助推金属硅价格上行，后期需关注供给端减产情况及下游需求复苏情况。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块涨跌不一 全A来看：本周申万有色金属指数涨0.2%，收于4123点。 分板块看：二级子板块涨跌不一；能源金属收涨4.5%；贵金属收跌3.2%。三级子板块中锂板块领涨，本周收涨7.0%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：融捷股份+11%、中矿资源+11%、永兴材料+10%；跌幅前三：秉扬科技-16%、菲利华-8%、云路股份-7%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一 1.2节中“现价”为2024年1月12日价格（基本金属价格涨跌表格中LME“现价”为2024年1月11日价格）；“周涨跌”起算日为2024年1月5日；“月涨跌”起算日为2023年12月29日；“季涨跌”起算日为2023年12月29日；“年涨跌”起算日为2023年12月29日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：周内美通胀数据温和反弹压制降息预期，市场“抢跑”金价仍有强支撑。周内美国12月未季调CPI年率超预期录得3.4%（前值3.1%，预期值3.2%），12月季调后CPI月率超预期录得0.3%（前值0.1%，预期值0.2%）；核心通胀方面，12月未季调核心CPI年率超预期录得3.9%（前值4.0%，预期值3.8%），12月核心CPI月率录得0.3%符合预期（前值0.3%）；通胀数据温和反弹与劳动力市场回温呼应，在短期压制市场对于美联储快速完成货币政策转向的预期，对应金价周度承压。但伴随地缘政治风险升温与黄金交易“抢跑”美联储货币宽松实质性落地，金价仍有强支撑。未来看，短期黄金价格中枢保持向上弹性，市场仍在等待美联储有更加确定的货币政策转向信号或指引。 而中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能； 黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模（2006年起） 图表13：美联储货币政策宽松预期遇冷 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：12月美国新增就业21.6万人，失业率3.7% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国12月ISM制造业PMI上行0.7%至47.4%（%） 图表21：欧元区12月制造业PMI上升0.2%至44.4%（%） 图表22：中国12月制造业PMI下滑0.4%至49.0%（%） 图表23：国内12月社融存量同比增长9.8%（%） 图表24：美国12月季调后CPI同比3.3%，季调后核心CPI同比 图表25：欧元区12月CPI同比2.9%，核心CPI同比3.4% 三、工业金属 3.1铜：铜精矿现货TC跌破50美元/吨，供给端矛盾渐显 ①宏观方面：海外方面，美国12月未季调CPI年率3.4%，高于预期的3.2%，数据公布后美元、美债短暂拉升后震荡回落，市场对美联储3月降息预期并未调整，弱美元环境下铜价偏利多；国内方面，中国12月社会融资规模（亿元）19400亿元，低于预期及前值，CPI、PPI连续3月同时为负，宏观情绪反向制约铜价的上涨；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+OMEX交易所）为25.0万吨，较上周减少1.27万吨。其中国内社会库存减少0.67万吨，保税区库存增加0.07万吨，LME库存减少0.71万吨，COMEX库存增加0.04万吨，SHFE库存增加1.0万吨；③供给端：周内铜精矿现货TC仍保持下行趋势，智利官方数据显示，其2023年11月铜产量同比下降3.1%，矿端的干扰使得市场对铜远期供应产生担忧，对铜价形成支撑。国内进口铜精矿加工费向下调整，反映了矿端供需紧张的态势。国内方面，12月SMM中国电解铜产量为99.94万吨，环比增加3.86万吨，同比增加14.87%；12月电解铜行业整体开工率为89.14%，环比上升0.21个百分点；2023年1-12月累计产量为1144.01万吨，同比增加115.80万吨，增幅为11.26%，年度增量为近几年最多的一年。SMM根据各家排产情况，预计2024年1月国内电解铜产量为95.36万吨，环比下降4.58万吨。本周铜精矿现货粗炼加工费TC环比下滑9.7美元/吨至43.6美元/吨；④需求端：本周SMM大中型铜杆企业开工率为73.74%，较上周环比增加10.47个百分点。本周进口铜到货冲击市场现货升水回落至平水附近，下游入市情绪回暖，消费表现回升，周内铜杆开工率大幅上扬。逐渐进入年底预计终端新增订单延续季节性走弱，现货逐渐转入累库，叠加国内经济回升偏慢，铜价行情偏清淡。长期看，铜矿现货加工费已跌穿冶炼厂成本线，供给端压力逐渐显现，铜价仍处于易涨难跌之势。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存走势 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：精铜杆周度开工率（%） 图表41：地产数据月度跟踪 图表42：电网投资累计同比 3.2铝：国内电解铝运行产能稳定，年末需求走弱抑制铝价表现 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为104.7万吨，较上周减少0.4万吨。其中国内社会库存减少0.3万吨，LME库存减少0.1万吨，COMEX库存减少0.02万吨；②成本端：动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格3335元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）环比增加89元/吨至16630元/吨，吨铝盈利减少225元/吨至2124元/吨；③供给端：供应方面，本周电解铝企业生产较为稳定，开工保持不变。河南洛阳市发布关于启动重污染天气橙色（Ⅱ级）预警响应的通知，但目前当地电解铝企业反馈并未受到影响。截至目前，电解铝行业开工产能4207.80万吨，较上周持稳；④需求端：本周国内铝下游