食品饮料行业周报：策略会反馈专题，旺季临近关注催化

投资建议 白酒板块：板块开门红回款持续进行中，预计头部品牌回款达成率会较高，次高端&区域酒或会明显分化。我们预计 今年春节动销仍会平稳，基于要素为消费端消费时间拉长，该部分增量预计可补足由于消费者情绪等带来的缺口。我们仍坚信强势品牌横渡周期的能力，目前板块内不少酒企24年已回落15X左右，安全垫明确，建议优选稳健性龙头、布局强区域禀赋标的、关注弹性&赔率较高的次高端等标的。 上市公司反馈：1）泸州老窖：近期多项工作如扫码红包、再来一瓶、返利前置等还在执行，春节重点市场下沉、抢占 动销。价格保持高档酒第一集团的品牌定位，平衡价格、市场份额等要素，延续价格跟随策略，经销商库存良性、基本保持盈利。2）今世缘：春节开门红有信心，23Q4任务不高，24年春节较晚能有更多时间，目前回款进度还可以。会灵活适应市场，24年费率上没打算格外增加，25年朝着150亿目标去做、在细分品牌上做细市场。3）舍得酒业： 春节开门红规划上，12月有一部分发货，1月份前20天梳理库存，后续再准备春节期间地整体铺货、安排春节动销。公司一直强调组织化推进&权力下放，保证一线团队的市场灵敏度、快速响应市场变化。 啤酒板块：供给端升级+提效共识不变，中高端大单品本身符合“消费降级”的趋势（高性价比、更好的原料包装&体 验），5-12元升级韧劲强，中低端主动整合，啤酒业绩仍有较强确定性。Q4大概率减亏，12月各家主动放慢节奏、蓄力来年，关注1-2月高基数下的超跌机会，情绪有望边际改善。 乐惠国际：1）23年鲜啤业务销售额预计超1亿，吨价在提升，产能利用率在20%+。吨价经销1.5w以上、战略大客 户1.5w以上（山姆3w）、电商3w、小酒馆直营平均在4-5w、加盟2w。2）收入分渠道看，战略大客户占比40%左右，直销经销40%，小酒馆10%多，线上5%。23年餐饮渠道23Q2以来自身下滑有影响，小酒馆年中开的店爬坡非常快、有意外之喜；商超渠道稳定，山姆表现很不错，但麦德龙不及预期。 休闲食品：板块进入春节备货期，动销环比明显改善，尤其礼盒装产品需求更旺。一方面去年发货周期短，1月为低 基数。另一方面，零食礼盒产品组合更加丰富且价格带向下扩容。持续看好新渠道、新产品扩展顺利的标的。 1）洽洽食品：12月启动春节备货，1月备货时间长，较去年春节备货有增长，目前看坚果和瓜子发货表现均不错。初步规划24年双位数增长目标，还需观察3月日常消费情况。2）盐津铺子：24年仍为全渠道增长驱动，23Q4公司从品类、定价方面制定差异化的经营策略，月销环比逐步改善。3）良品铺子：Q4宣布降价叠加年货节，销量环比、同比均有提升，对供应链的降本要求从3%变为10%，直接深入到原料端的种植端采集。4）好想你：24年发展路径有 两条，第一曲线为礼品业务，通过传统的电商来提升业务规模。第二曲线为大单品业务，如红小派等。 调味品：受到春节备货节奏扰动，12月大部分公司具备高基数，出货增速边际放缓，但终端库存进一步消化，有助于1月轻装上阵。展望24年我们认为需关注竞争格局改变下各企业的渠道建设能力、经销商管理能力。 1）中炬高新：23Q4处于组织架构调整期，24年主力推广核心品类为30%减盐酱油、零添加酱油。渠道方面，持续省外扩张，更注重管理、赋能经销商，快速实现全国化及下沉，质量进一步提升。2）加加食品：23整体情况不太乐观，为公司变革调整期。引进外部团队，通过业务加资本的方式吸引人才。3）颐海国际：第三方Q3同比增长，Q4高基数 有压力；关联方表现依旧不错。第三方分品类看，调味品基本持平，其中复调好于底料，最主要的拖累来自速食板块。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：策略会反馈&板块观点更新3 二、本周行情回顾4 三、食品饮料行业数据更新7 四、公司公告与事件汇总9 4.1公司公告精选9 4.2行业要闻9 4.3近期上市公司重要事项10 五、风险提示10 图表目录 图表1：本周行情4 图表2：周度申万一级行业涨跌幅5 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅5 图表4：申万食品饮料指数行情5 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP105 图表6：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP206 图表7：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）7 图表8：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）7 图表9：白酒月度产量（万千升）及同比（%）8 图表10：高端酒批价走势（元/瓶）8 图表11：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）8 图表12：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）8 图表13：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）9 图表14：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）9 图表15：近期上市公司重要事项10 一、周专题：策略会反馈&板块观点更新 白酒板块 板块开门红回款持续进行中，预计头部品牌回款达成率会较高。对高端酒而言，目前茅台陆续完成1-2月回款，占比25-30%，近期将陆续到货，预计短期批价或有波动；五粮液 1.25前可以969元完成上限60%回款，渠道基本以现金or票据方式陆续推进回款，对后续仍有提价预期，预计达成率会较高；国窖高度节前回款目标45%，目前30%+，预计达成率也会较高。对于次高端&区域酒而言，回款或会明显分化，相对而言赛道龙头如汾酒、古井等达成率预期会较高。 当下逐步进入春节旺销期，高峰会在本月下旬，目前结合渠道反馈，我们预计今年春节动销仍会平稳，基于要素为消费端消费时间拉长，例如今年有足够时间开展年会、团拜、宴请等，该部分增量预计可补足由于消费者情绪等带来的缺口。整体而言，我们仍坚信强势品牌横渡周期的能力，目前板块内不少酒企24年已回落15X左右，安全垫明确，建议优选稳健性龙头（高端酒茅五泸、赛道龙头汾酒等）、布局强区域禀赋标的（徽酒、苏酒势能仍不俗）、关注弹性&赔率较高的次高端等标的。 泸州老窖：1）近期销售情况：多项工作如扫码红包、再来一瓶、返利前置等还在执行，春节重点市场下沉、抢占动销。2）价格定位：保持高档酒第一集团的品牌定位，平衡价格、市场份额等要素，延续价格跟随策略，经销商库存良性、基本保持盈利。3）产品策略：双品牌运作，最重要的是国窖1573，占比65%+；其次特曲60，最有希望成为大单品，目前其在西南地区运营很成功；老字号特曲、窖龄等会持续优化以适应新市场环境，这两年头曲增速快单体量仍较小。 今世缘：1）春节：开门红有信心，23Q4任务不高，24年春节较晚能有更多时间，目前回款进度还可以，库存没市场之前传的这么高。2）V3：22年停货接近半年、梳理价格；23年价格理顺，基本在600元左右去做，低基数下实现高增，销售口径规模在10e级别；23Q4节奏有控制，24年会继续保持高增。3）竞争：会灵活适应市场，24年费率上没打算格外增加，25年朝着150e目标去做、在细分品牌上做细市场。4）6K:24年会多用力一点，23年6-7月才定位下来怎么做，就安徽有一点；24年会多在几个地方投，甚至也在探讨省内是否搞几个试点。 舍得酒业：1）产品结构：全年预计与前三季度差不多。单品上品味舍得占50%左右；舍之道23年上半年50%左右增长，中西部县城区域表现很好。2）春节开门红规划：12月有一部分发货，1月份前20天梳理库存，后续再准备春节期间地整体铺货、安排春节动销。3）事业部架构变化：公司一直在强调组织化推进以及权力下放，保证一线团队的市场灵敏度、快速响应市场变化。 啤酒板块 供给端升级+提效共识不变，中高端大单品本身符合“消费降级”的趋势（高性价比、更好的原料包装&体验），5-12元升级韧劲强，中低端主动整合，啤酒业绩仍有较强确定性。Q4大概率减亏，12月各家主动放慢节奏、蓄力来年，关注1-2月高基数下的超跌机会，情绪有望边际改善。 乐惠国际：1）23年：鲜啤业务销售额预计超1e，吨价在提升，产能利用率在20%多。吨价经销1.5w以上、战略大客户1.5w以上（山姆3w）、电商3w、小酒馆直营平均在4-5w、加盟2w。2）收入分渠道看，战略大客户占比40%左右，直销经销40%，小酒馆10%多，线上5%。23年餐饮渠道23Q2以来自身下滑有影响，小酒馆年中开的店爬坡非常快、有意外之喜；商超渠道稳定，山姆表现很不错，但麦德龙不及预期（本身流量下滑+公司自身运营有改善空间）。3）战略大客户：大部分都完成覆盖，山姆今年的新品已打样完成，海底捞进入800家门店（两款果啤），盒马不再代工、在谈自有品牌入驻。便利店精酿拓展成 效都不太好，罗森线覆盖2600多家店，但动销差后陆续撤出不少店，现在正跟全家、喜 士多选一些店来做测试。4）小酒馆：目前有157家，里面有100家直营，剩下的是加盟。 23年新增近100家直营、30家加盟。小酒馆大部分店维持35-45平面积，12-18个月回 本；特殊店型是在长沙、武汉跟合作方合资开烤肉酒吧。加盟费从6万调到4.8万，大部分参与的都是老加盟商。23年闭店数量在个位数（几乎都是加盟）。小酒馆拓展负责人原来是来伊份的，运营是别的餐饮、刚过来的，IT原来是伊利、豫园的，系统搭建完成后24 年会加强外卖业务。5）直销经销：有效终端4-5千个，23年1万多个，负责人是原来做1664的。6）产能：武汉工厂预计24H1投产，24年产能预计在3.8万吨，长春、昆明可能要到25年投产。 休闲食品 近期板块进入春节备货期，动销环比明显改善，尤其礼盒装产品需求更旺。一方面去年发货周期短，1月为低基数。各家基本在春节前10天停止发货，实际发货期仅10天，而今 年1月为完整发货周期。另一方面，零食礼盒产品组合更加丰富且价格带向下扩容。如卫龙、洽洽针对商超定制联名款，淘宝显示三只松鼠、良品铺子坚果礼盒最低价分别为44/59元。持续看好新渠道、新产品扩展顺利的盐津、劲仔，建议关注洽洽需求和成本改善。 洽洽食品：12月启动春节备货，1月备货时间长，较去年春节备货有增长，目前看坚果和瓜子发货表现均不错。葵花籽近期采购价稳定，比23年4月高位下滑10%，预期24Q1毛利率持续改善，但完全恢复到22年同期有困难。春节档期礼盒装占比一半，今年设计区 域特色定制款，包装设计、口味均不同。初步规划24年双位数增长目标，还需观察3月日常消费情况。 盐津铺子：24年仍为全渠道增长驱动。1）零食量贩渠道，持续扩充下游客户和品类，目前赵一鸣sku从之前的10+增长至30+。12月份进驻好想来，预期品类持续扩充。2）电商渠道，抖音平台竞争加剧，流量规则变化造成压力。23Q4公司从品类、定价方面制定差异化的经营策略，月销环比逐步改善。3）流通渠道：未来3年打造6个省份的主力区域，山东、河南、江苏、浙江、安徽、四川，增速预计比公司整体快。 良品铺子：Q4宣布降价叠加年货节，销量环比、同比均有提升。12月下旬开启年货节，团购在11月份已有预定需求。对供应链的降本要求从3%变为10%，直接深入到原料端的种植端采集，如对原材料价格进行锁定、通过供应商进行原产地的产品的集采，降价主要由上游供应链、公司承担，不影响加盟商盈利能力。 好想你：24年发展路径有两条，第一曲线为礼品业务，通过传统的电商来提升业务规模。第二曲线为大单品业务，如红小派、红枣黑芝麻丸和软枣糖。随着销售规模、产能利用率提升，预期公司盈利能力逐步改善。专卖店现在400多家，直营店约200家，预期门店盈利能力持续改善。通过合作量贩零食、KA渠道拓展省外，加速布局全国化。 调味品 受到春节备货节奏扰动，12月大部分公司具备高基数，出货增速边际放缓，但终端库存进一步消化，有助于1月轻装上阵。展望24年我们认为需关注竞争格局改变下各企业的渠 道建设能力、经销商管理能力。预期24年调味品需求改善，成本企稳，龙头组织架构改善后仍有优势，推荐中炬。 中炬高新：23Q4处于组织架构调整期，全年预期收入目标完成有难度，主要系1）需求相对疲软，龙头企业去库存。2）渠道碎片化，23年KA人流下滑。3）定制化预制菜