食品饮料：苏州策略会交流反馈：自下而上挖掘增量，关注Q3财报催化

食品饮料 证券研究报告|行业点评 2024年10月20日 苏州策略会交流反馈：自下而上挖掘增量，关注Q3财报催化 投资建议：1、白酒：目前板块预期筑底，且伴随政策持续落地，有望逐步演绎股价先行、基本面修复两步走。建议关注：1）超跌龙头：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖；2）高确定性区域酒：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘等；3）弹性标的：老白干酒、港股珍酒李渡等。2、大众 增持（维持） 行业走势 品：政策落地提振信心，经营情况稳中向好。建议自下而上寻找具备α逻食品饮料沪深300 辑或边际改善标的，关注三条主线：1）强政策受益子版块：海天味业、安井食品、伊利股份、新乳业、燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒等；2）高景气度延续标的，建议关注东鹏饮料、盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠、洽洽食品等；3）具备α逻辑的弹性标的，建议关注百润股份、仙乐健康等。 近期我们举行苏州策略会，邀请多家上市公司交流近况。在政策转向、消费提振的关键节点，各家公司或积极开拓新品，如好想你、海欣食品、妙 30% 18% 6% -6% -18% -30% 2023-102024-022024-062024-10 可蓝多、均瑶健康；或优化组织管理，如舍得酒业、恒顺醋业；或精细渠 道布局，如周黑鸭、莲花控股、中国飞鹤，自下而上挖掘增量，经营情况稳中向好。 舍得酒业：品牌向上、渠道向下，主动调整、静待恢复。今年公司舍之道、沱牌特级T68、沱牌窖龄特曲等产品表现相对较好，次高端主力产品品味舍得积极主动“控量稳价”，通过发力宴席场景等方式强动销、去库存。同时，公司推进高管调整和组织优化，持续提高发展内驱力。随着宏观政策逐渐传导到产业，预计公司有望受益于次高端商务需求恢复。 中国飞鹤：坚持产品高端化，积极推动电商发展。目前公司产品包括超高端和高端类别，以及普通婴幼儿配方奶粉系列和成人及学生奶制品等一系列知名品牌，其中婴幼儿配方奶粉作为核心产品旨在通过内部研发配方，模拟母乳，根据中国宝宝的生物体质，实现关键成分的最佳平衡目标，公 作者 分析师陈熠 执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 分析师�玲瑶 执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 分析师李依琳 执业证书编号：S0680524080001邮箱：liyilin@gszq.com 研究助理黄越 执业证书编号：S0680124060012 邮箱：huangyue1@gszq.com 司将重点打造星飞帆和卓睿两大品牌。截止2024年6月30日，公司拥 有2800多名线下客户，覆盖超80000个零售销售点，公司将积极拓展电商渠道，线上销售情况可期。此外，我们建议持续关注公司Q4即将推出的新品动态。 妙可蓝多：丰富产品体系收购蒙牛业务版图持续扩张，成本红利费用管控迎来利润拐点。24H1妙可蓝多在中国奶酪市场占有率超35%，奶酪棒市占率超40%，稳居行业第一并持续扩大领先优势。在奶酪棒等核心产品外，公司进一步拓展手撕奶酪、奶酪小粒、一口奶酪、花酪棒等多元化产品，丰富奶酪零食，拓展成人奶酪市场。家庭餐桌方面持续丰富产品体系，餐饮工业方面为B端客户提供全渠道解决方案。7月30日公司现金收购蒙牛奶酪，未来有望形成充分协同与良性竞争，实现份额进一步提升。公司原材料成本降低及降本增效措施共同带动利润释放，24H1归母净利润实现同比168.8%高增，净利率恢复至4.0%水平。 周黑鸭：战略重心聚焦单店运营质量提升，门店产品用户运营多元调整在途。在市场环境及消费者偏好显著变化的当下，公司调整门店、产品、用户运营策略，将提升门店运营质量为核心目标，对门店进行帮扶或闭店处理，并在武汉及周边试点锁鲜&散装二合一门店，加强门店精细化管理与会员运营体系。丰富产品体系、不断精进产品品质。公司当前持续提升供应链协同与整合，叠加成本红利，24H1毛利率显著改善。 相关研究 1、《自上而下驱动，阶段性机会已现：食品饮料2024 年四季度策略》2024-10-14 2、《食品饮料：周观点：政策面持续发声，三季报探寻先机》2024-10-13 3、《食品饮料：国庆总结：政策效应初显，白酒修复估值、大众品迎改善》2024-10-07 请仔细阅读本报告末页声明 均瑶健康：乳酸菌推新做增量，益生菌海外高增长。公司常温乳酸菌业务稳健，并发力产品推新、升级，结合益生菌业务优势推出具备功效性的新品，我们预计新品有望成为未来乳酸菌业务增长的核心驱动力。益生菌业务B端保持高速增长，凭借价格优势持续拓展海外客户；C端推新品提升品牌调性，公司将围绕益生菌主业持续扩张并进行上下游拓展，坚持“做全球益生菌领跑者”的战略愿景。 莲花控股：调味品算力双轮驱动，业绩表现亮眼。公司坚持“品牌复兴战略”，持续优化营销网络布局，其中商超等连锁渠道拓展取得突破，新零售业务增长迅速；同时，体制机制改革激发组织活力，降本增效进一步得到落实。2024Q3归母净利润预计5916.28-6916.28万元，同比预计增长33%-56%；Q3扣非归母净利润预计5919.59-6919.59万元，同比预计增长38%-62%。我们认为业绩高增主要系Q3餐饮恢复力度有所提升，调味品表现突出，同时算力业务如期稳健发展。 好想你：红枣及零食双轮驱动，高分红回馈股东。坚持以高端红枣为第一曲线，持续开发推进多消费场景礼盒，以红小派牵引红枣零食第二曲线增长，重点布局兴趣电商、零食量贩、商超、便利、特渠等多样化渠道，截至2024年6月末已覆盖超3万家商超及便利店渠道网点，超2万家量贩零食店网点，24H1红小派规模已超1亿元。公司延续高分红，24H1分红 1.8亿，以公告日市值计算，股息率7.3%。即将进入旺季备货，公司礼赠属性较强，有望充分受益。 恒顺醋业：斗志昂扬，锚定激励目标不动摇。公司于2024年Q2推出限制性股票和员工持股计划，目前正全力以赴锚定目标进行冲刺。当前大单品和新产品的增长势头良好，新产能逐步释放，产销保持较好的增长态势。我们认为下半年随着消费环境的进一步复苏，醋品类将加速增长，料酒和酱系列动销有望改善，公司将通过多品类、多渠道、多区域等方式精耕，有望走出压力期，重回增长轨道。 海欣食品：品类深耕，产品推新，渠道拓展、以求突破。公司旗下“鱼极”品牌是速冻鱼糜制品行业中高端产品品类的代表。2023年公司收购东鸥食品后，在鲍鱼产品线上持续深耕，推出多款高端鲍鱼预制菜及常温鲍鱼罐头等。此外，公司在2023年底开始布局海鲜烧烤串类产品和牛羊肉卷等。未来公司有望在中高端预制菜领域形成竞争优势。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：100077邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033 传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com