行业周报：指导万能险结算利率降负债成本，推荐高股息标的

周观点：指导万能险结算利率利于降低负债成本，推荐高股息标的 2024年开年A股交易量仍较低迷，市场风险偏好较低，当下我们首推高股息率且竞争优势较强的江苏金租和中国财险。江苏金租在厂商租赁模式、外资厂商壁垒和细分领域挖掘方面优势领先，高股息和穿越周期的成长能力有望驱动公司估值溢价。万能险结算利率上限指导利于降低寿险负债成本，负债端供需两端较好或驱动寿险1季度NBV超预期，看好寿险左侧机会。券商和金融IT近期呈现补跌走势，估值回到较低水位，关注并购主题和成长性较强的金融IT标的。 保险：万能险结算利率上限调整降低负债成本，负债端表现或超预期 （1）1月9日财联社报道，近日多家险企接监管窗口指导，要求压降万能险结算利率，自2024年1月起，万能险结算利率不得超过4%，6月起不得超过3.8%。我们认为，监管指导万能险结算利率上限利于降低行业负债成本，减少恶性竞争。 据wind数据，2023年12月275款万能险结算利率平均3.32%，整体较2022年12月1369款的3.86%明显下降。万能险每月公布结算利率，随险企投资收益波动，预计不会带来炒停效应。（2）养老、储蓄需求仍然旺盛，竞品竞争力走弱下保险产品吸引力提升；叠加供给端个险转型见效和银保以量补价的驱动，供需两端有望支撑2024年一季度NBV超预期。目前上市险企PEV估值位于历史底部位置，开门红超预期有望明显缓解负债端担忧，保险板块估值回升仍需资产端改善，保险股兼具beta弹性和负债端阿尔法，看好板块左侧机会，推荐中国太保、中国人寿、中国平安。推荐盈利稳健、高股息率的中国财险。 券商：2024年开年交易量仍较低迷，证监会新闻发布会聚焦发行和投资端 （1）本周日均股票成交额6853亿元，环比-9%，新发偏股/非货基金新发份额17/17亿份，环比+120%/+120%，同比-47%/-84%。（2）证监会时隔两年多恢复现场新闻发布会，1月12日新闻发布会表示：证监会和交易所将继续把好IPO入口关，从源头提升上市公司质量，做好逆周期调节工作；2023年9月到12月，新股发行平均市盈率有所回落，证监会将严肃查处询价定价环节违规行为；投资端看，在公募降费、保险资金入市等方面落地相关举措。目前，证监会正研究制定《资本市场投资端改革行动方案》，作为未来一段时期统筹解决中长期资金供给不足等问题的行动纲要。（3）我们看好券商并购主题机会，受益标的：国联证券、财通证券、浙商证券、中国银河。此外，看好经纪和两融高弹性标的和低估值头部券商。受益标的：指南针、同花顺、东方财富。 受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国财险，新华保险，中国平安，友邦保险。 券商&多元金融：财通证券、中国银河、国联证券、浙商证券、方正证券、指南针、同花顺、东方财富、华泰证券、中信证券；江苏金租，香港交易所。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、指导万能险结算利率利于降低负债成本，推荐高股息标的 2024年开年A股交易量仍较低迷，市场风险偏好较低，当下我们首推高股息率且竞争优势较强的江苏金租和中国财险。江苏金租在厂商租赁模式、外资厂商壁垒和细分领域挖掘方面优势领先，高股息和穿越周期的成长能力有望驱动公司估值溢价。 万能险结算利率上限指导利于降低寿险负债成本，负债端供需两端较好或驱动寿险1季度NBV超预期，看好寿险左侧机会。券商和金融IT近期呈现补跌走势，估值回到较低水位，关注并购主题和成长性较强的金融IT标的。 保险：万能险结算利率上限调整降低负债成本，负债端表现或超预期 （1）1月9日财联社报道，近日多家险企接监管窗口指导，要求压降万能险结算利率，自2024年1月起，万能险结算利率不得超过4%，6月起不得超过3.8%。我们认为，监管指导万能险结算利率上限利于降低行业负债成本，减少恶性竞争。据wind数据，2023年12月275款万能险结算利率平均3.32%，整体较2022年12月1369款的3.86%明显下降。万能险每月公布结算利率，随险企投资收益波动，预计不会带来炒停效应。（2）养老、储蓄需求仍然旺盛，竞品竞争力走弱下保险产品吸引力提升；叠加供给端个险转型见效和银保以量补价的驱动，供需两端有望支撑2024年一季度NBV超预期。目前上市险企PEV估值位于历史底部位置，开门红超预期有望明显缓解负债端担忧，保险板块估值回升仍需资产端改善，保险股兼具beta弹性和负债端阿尔法，看好板块左侧机会，推荐中国太保、中国人寿、中国平安。推荐盈利稳健、高股息率的中国财险。 券商：2024年开年交易量仍较低迷，证监会新闻发布会聚焦发行和投资端 （1）本周日均股票成交额6853亿元，环比-9%，新发偏股/非货基金新发份额17/17亿份，环比+120%/+120%，同比-47%/-84%。（2）证监会时隔两年多恢复现场新闻发布会，1月12日新闻发布会表示：证监会和交易所将继续把好IPO入口关，从源头提升上市公司质量，做好逆周期调节工作；2023年9月到12月，新股发行平均市盈率有所回落，证监会将严肃查处询价定价环节违规行为；投资端看，在公募降费、保险资金入市等方面落地相关举措。目前，证监会正研究制定《资本市场投资端改革行动方案》，作为未来一段时期统筹解决中长期资金供给不足等问题的行动纲要。 （3）我们看好券商并购主题机会，受益标的：国联证券、财通证券、浙商证券、中国银河。此外，看好经纪和两融高弹性标的和低估值头部券商。受益标的：指南针、同花顺、东方财富。 受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国财险，新华保险，中国平安，友邦保险。 券商&多元金融：财通证券、中国银河、国联证券、浙商证券、方正证券、指南针、同花顺、东方财富、华泰证券、中信证券；江苏金租，香港交易所。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输沪深300 本周（1月8日至1月12日，下同）A股整体下跌，沪深300指数-1.35%，创业板指数-0.81%，中证综合债指数+0.081%。本周非银板块-2.88%，跑输沪深300指数，券商和保险分别-2.64%/-3.61%。从主要个股表现看，本周中信证券/广发证券分别-1.36%/-1.42%，相对抗跌。 图1：本周A股整体下跌，非银板块跑输沪深300 图2：本周中信证券/广发证券分别-1.36%/-1.42% 3、数据追踪：日均股基成交额环比下降 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金8只，发行份额17亿份，环比+120%，同比-47%。截至1月12日，2024年累计新发股票+混合型基金18只，发行份额24亿份，同比-41%。本周待审批偏股型基金增加4只。 券商经纪业务：本周市场日均股基成交额7935亿元，环比-8%，同比-6%；截至1月12日，两市年初至今累计日均股基成交额为8221亿元，同比-7%。 券商投行业务：截至1月12日，2024年全市场IPO/再融资/债券承销规模56/174/2136亿元。 券商信用业务：截至1月11日，全市场两融余额达到16442亿元，两融余额占流通市值比重为2.52%；融券余额693亿元，占两融比重达到4.22%，占比环比提升。 图3：2023年12月日均股基成交额环比-8% 图4：2023年1-12月IPO承销规模累计同比-39% 图5：2023年1-12月再融资承销规模累计同比-25% 图6：2023年1-12月债券承销规模累计同比+24% 图7：2023年12月两市日均两融余额同比+6.6% 寿险保费月度数据：2023年11月6家上市险企寿险总保费合计685亿元、同比-4.2%（同比未含阳光保险），增速较10月改善3.8pct，其中：中国平安+2.5%、中国人寿-1.2%、中国人保-2.7%、新华保险-12.2%、中国太保-19.0%，上市险企单11月保费环比延续分化趋势，预计主要受到2024年开门红筹备策略以及产品结构分化导致。 2023年前11月寿险总保费累计同比分别为：中国人保+9.2%、中国平安+6.4%、中国太保+4.4%、中国人寿+3.9%、新华保险+1.9%。 财险保费月度数据：2023年11月5家上市险企财险保费收入768亿元、同比为+3.3%（同比未含阳光保险），较10月+3.6%下降0.3pct，各家险企11月财险保费同比分别为：众安在线+22.6%（10月+12.1%）、太保财险+12.1%（10月+10.3%）、人保财险+1.1%（10月+3.8%）、平安财险+0.3%（10月-0.5%）。 图8：2023年11月多数上市险企寿险保费同比改善 图9：2023年11月多数上市险企财险保费同比改善 4、行业及公司要闻：证监会表示新股发行平均市盈率有所回 落未出现大比例超募 行业要闻: 【证监会：新股发行平均市盈率有所回落未出现大比例超募】财联社1月12日电，在2024年证监会首场新闻发布会上，证监会发行司司长严伯进介绍了注册制下新股发行定价相关工作情况。目前，新股发行承销机制运行总体平稳，市场化发行定价功能逐步发挥，新股超募和募不足现象并存，表明竞争博弈、优劣分化的发行生态正在形成。针对极端超募现象，证监会和交易所坚持从严监管，监测约束异常报价行为，督促发行人和承销机构充分提示风险、审慎定价，严肃查处询价定价环节违规行为。从效果看，2023年9月到12月，新股发行平均市盈率有所回落，与可比上市公司平均市盈率的比值明显下降，未出现大比例超募。在这场新闻发布会上，证监会还回应了关于分红、股份回购、个人养老金投资等多个市场关心的问题。 【郑商所下发2024年度手续费优惠措施通知特定程序化交易报备客户等不参与手续费减收】财联社1月8日电，财联社记者从业内人士获悉，郑商所下发《关于实施2024年度手续费优惠措施的通知》，2024年，期货、期权品种手续费优惠措施如下：一是比例减收，所有期货合约、期权合约交易手续费减收30%，减收方式为每日从当日应交的交易手续费中扣减。2024年新上市的期货、期权品种适用该措施。二是持仓达标减收，对当月在期货、期权品种上，日均持仓量不低于基数的会员减收其在该品种交易手续费的10%。玻璃、纯碱、对二甲苯、烧碱、尿素、苹果、红枣、普麦、强麦、早籼稻、晚籼稻、粳稻、油菜籽、动力煤期货暂不实施各项手续费减收。其中，比例减收自1月9日当晚夜盘交易时起实施，持仓达标减收自1月起实施。 郑商所认定的特定程序化交易报备客户产生的交易手续费及做市商每日直接减收的交易手续费不再参与会员各项手续费减收。 【大商所下发手续费减收方案通知特定程序化报备客户不参与减收】财联社1月8日电，记者从业内获悉，大连商品交易所今日向会员单位下发《关于实施2024年手续费减收方案的通知》。根据通知，手续费减收分为成交减收和持仓减收两部分。 成交减收方面，会员各期货和期权品种的交易手续费减收30%，铁矿石期货、焦煤期货和焦炭期货品种暂不实施。交易所认定的特定程序化报备客户不参与成交减收。 持仓减收方面，以会员各期货和期权品种2023年全年的日均持仓量作为基数，若会员该品种2024年某月的日均持仓量不低于基数，则减收会员该品种当月应交交易手续费的10%。铁矿石期货、焦煤期货和焦炭期货品种暂不实施。交易所认定的特定程序化报备客户同样不参与持仓减收。 公司公告： 国元证券：2024年1月12日，公司发布2023年度业绩快报公告。2023年，公司在投行和经纪业务实现收入下降的情况下，克服困难，锐意进取，通过调整投资结构、扩大投资范围、严管风险等优化生产要素配置的措施，全年获得较好投资收益，促使公司全年实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比分别增长19.36%和7.79%。 中信证券：2024年1月12日，公司发布关于第一大股东增持公司股票的权益变动提示性公告。2023年9月4日起至2024年1月11日，中信金控通过集中竞价交易以自筹资金增持本公司H股股份，权益变动累计