食品饮料行业假日观察：春节白酒动销符合市场预期，走亲访友及宴席场景有所恢复

白酒：春节白酒动销整体符合市场预期，消费场景有所恢复。 高端酒动销稳定，送礼场景刚性；次高端动销平稳，价稳库存低，宴席场景恢复对于次高端需求亦有正面影响。此外受益于消费场景的恢复，也会推动消费升级加速。地产酒的消费氛围优于2021年，徽酒、苏酒的消费升级及春节动销表现较为突出。 大众品：走亲访友的场景有所恢复，居家消费仍然强势。 多用于礼赠的高端白奶、零食礼盒装、用于居家及居家招待的速冻、预制菜等产品在春节销售较好，调味品方面是龙头的整体销售表现较好。 投资建议：坚守确定性，关注食品的拐点。 白酒方面，长期消费升级仍将持续推动白酒行业结构分化，向高端化产品和向名牌产品集中，消费场景的恢复会有一定的带动作用，我们认为全年坚守高端白酒的确定性以及择时积极拥抱次高端和区域酒的弹性，当前重点推荐贵州茅台、山西汾酒，关注舍得酒业、五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、酒鬼酒。 大众品方面，由于过去疫情受损品类在2021年经营步入底部后，随着提价、经营环境的改善、疫情影响边际减弱等基本面陆续修复，2022年有望在低基数下实现恢复性的高增，建议积极关注消费场景恢复受益品类的表现，是否能够成为大众品陆续回暖的风向标有待观察。推荐优先关注具备较高弹性的啤酒和乳制品板块机会，关注有清晰长逻辑且经营底部逐步坐实的个股：推荐青岛啤酒、伊利股份、绝味食品、安井食品，关注华润啤酒、重庆啤酒等。 风险提示：需求复苏不及预期、宏观经济恢复不及预期、草根调研的片面性风险。 1.白酒类草根调研：动销表现平稳，宴席场景有所恢复 1.1.经销商反馈总结：动销平稳，区域酒较为强势 1）高端酒动销较好，送礼场景强。茅台销售紧平衡，散瓶茅台在2800-3000元/瓶之间，价格维持稳定，茅台1935的价格从刚上市的1800元/瓶多下降到1600-1700元/瓶左右，总体货量还比较少，送礼需求刚性；国窖和五粮液动销正常，五粮液虽然提价利润有下降，但是品牌力强，大部分地区提价对五粮液销售影响不算明显。 2）次高端和地产酒动销平稳，宴席和走亲访友场景有所恢复。年前企业团购受疫情有一些影响，年后宴席场景恢复，次高端动销平稳，汾酒大单品价稳量增，表现较为突出；地产酒方面，由于疫情的边际影响弱化和宴席场景有所恢复，徽酒和苏酒地区显示出较强的消费升级，经销商的回款和动销反馈均较好。 1.2.烟酒店草根调研：宴席和走亲访友有所恢复，区域消费升级突出 1）福建某城市（房价8千元-1万元，薪酬4千元）：当地烟酒店普遍反馈2022年春节白酒同比销售会更好一些，体现在客人的拿货意愿以及总体拿货量有一定增长，主要是过年走亲访友以及宴席带动，明显回乡人多。产品方面，主要是200-400元/瓶价位段的产品动销好，四特酒经过多年的终端培育在当地销售较为突出，与剑南春成为主要的宴席用酒，剑南春当前终端拿货价在420-450元/瓶，利润相对较好；比较突出的产品特点在于，过年低线城市依然还有酱酒趋势，茅台镇的定制酱酒、习酒、红花郎出现频率较高。 2）山西某城市（房价1万元，薪酬4-5千元）:从终端系列门店反馈来看，消费者的消费意愿有所增强，自用主要是老白汾，价位段在100-200元/瓶左右，门店2022年春节销售相对亮眼的是巴拿马20和青花25，主要是300元/瓶左右的价位段。 3）重庆某城市（房价1.5万元，薪酬6千元）：从终端门店的反馈来看，消费者消费购买意愿相对没有下降，疫情对于当地春节影响也不大，基本的销售日期从正月二十五后开始集中购买春节礼赠和宴请用酒，节奏正常，主要宴席用酒的价位段为200-300元/瓶；此外终端反馈比较明显的是门店的老客购买的白酒相对档次更高，有消费升级趋势。 4）浙江某城市（房价1.4万元，薪酬5-6千元）:从终端门店的反馈来看，2022年春节白酒动销整体跟2021年差不多，在当地送礼场景店员首推的是五粮液。从终端售价比较来看，由于国窖1573的终端销售价格更高，普五的终端销售在1000元/瓶左右，以及五粮液的品牌力加持，消费者对于五粮液的接受度也较高。部分门店也有进茅台1935，当前价格1700元/瓶左右，因为刚上市量不大，目前尚未形成影响。宴席首推洋河的梦系列，主要是梦3的价位段销售较多，梦6+年前有所断货，目前尚未补货。 1.3.白酒投资主线（观点重申） 从春节来看，在不强制就地过年的背景下，消费场景有适当的回补和恢复，2022年春节动销表现正常，高端酒需求稳健，次高端动销平稳，整体符合市场预期。后疫情时代，居民消费能力还在修复，短期受压抑较久的消费场景回补和恢复会推动部分区域的消费升级加速，带动如徽酒、苏酒的消费升级，春节动销表现较为突出。 长期消费升级仍将持续推动白酒行业结构分化，向高端化产品和向名牌产品集中，2022年也不例外。消费场景的恢复会有一定的带动作用，放眼全年我们认为坚守主线： 1）确定性优先：高端白酒整体需求稳健，期待各个酒企内部对于产品和渠道营销体制的改革红利释放，主要大单品表现茅台散瓶批价2800元/瓶左右、五粮液970-980元/瓶、国窖920元/瓶左右，体现出春节放量但价格依然保持稳定，双位数的增长确定性较强，重点需要关注茅五泸酒企内部改革的进展。2）积极拥抱弹性：次高端整体春节期间价格稳定库存保持正常，2021年实现高增，行业景气+高端打开价格空间+激励/变革，我们认为次高端2022年依然处于快车道，建议关注兼具品牌力与渠道利润的大单品红利释放，区域酒方面关注徽酒、苏酒消费升级的加速趋势和节奏把握。当前重点推荐贵州茅台、山西汾酒，建议关注舍得酒业、五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、酒鬼酒。 2.大众品草根调研：走亲访友场景恢复，礼赠居家产品销售更佳 2.1.乳制品：巨头促销力度不减，高端白奶动销更好 1）春节期间，无论是草根调研的一二线城市，还是三四线城市，两大巨头在主要的商超促销力度不减。从促销力度来看，年前伊利的促销安排更多，年后蒙牛的促销相对更多；年前伊利平均生产日期为2021年12月份，蒙牛生产日期为2021年12月份到1月份。 2）常温奶相比低温奶铺设的面积较广、折扣力度和客流量更多，平均每个品牌都有一个自己的常温奶堆头，SKU品种齐全，从利乐包装普通白奶到梦幻盖高端产品都有，高端产品占据更大的陈列，配备1-2名导购员或者理货员。 3）从销售情况来看，巨头促销力度更大，产品相对其它乳企更为畅销，据理货员反馈高端白奶销售也比普通白奶更好。 图1：伊利促销样式 图2：蒙牛年后促销样式 表1：2022年春节乳制品草根调研销售情况 2.2.调味品：促销集中在主力大单品，龙头表现较好 1）理货员反馈促销力度正常，但是没有比往年春节强。从促销来看，重点单品搞重点促销，比如海天的金标生抽、味极鲜、上等蚝油，千禾的零添加酱醋、厨邦生抽等。 2）海天大单品整体表现最好。海天铺货的SKU数量最全，占据的货架数量最多，货龄普遍在2个月左右，综合货龄最小。从商品价格来看年前海天价格传导到终端，在品牌力和部分促销的加持下，终端销售并未有太大的影响。 3）高端酱油、黑豆酱油在低线城市的接受度还有待提升。酱油作为日常的调味品，在草根调研区域终端销售主流价格在9元/瓶左右，高端品类和其它品类尚需要一些的接受度，比如鲁花黑豆和丸庄黑豆酱油皆有看见铺货，相对货龄较长，部分地区超过6个月，整体接受度还有待培育和提升。 4）复合调味料中颐海动销较为显著。部分地区复合调味料配备地推人员，推动各个品牌的动销，其中颐海有更强的品牌力以及更多的布局，尤其非辣火锅料日期新鲜，销售情况较好。 5）榨菜销售较好，脆口货龄在1-2个月之间。 图3：调味品促销力度正常 图4：大单品重点促销 表2：2022年春节调味品草根调研销售情况 2.3.其它食品：需求平稳，居家消费和礼赠产品强势 其它食品方面不缺客流量，整体需求平稳。 1）休闲零食产品SKU差异不大，春节堆头最多的是新年装礼盒，主要用于送礼，零食礼盒节前节后的促销力度差别不大，主要区别在于堆头的放置，三只松鼠堆头相对显眼；从整体货龄来看，洽洽坚果新年装动销相比其它品牌的动销更好，货龄比其它品牌的产品略好1-2个月。 2）速冻食品方面，年前丸类产品的促销力度强，尤其是在2022年1月28日到31日有集中打折促销。对比来看，海霸王的促销力度最大，比如安井鱼丸原价10.8元/袋，现价19.9元买一送一，海霸王同类产品会更便宜10-15%左右，年后速冻产品的打折促销力度有所放缓。预制菜品类在春节期间持续渗透，但从草根调研的商超角度来看预制菜的表现并不显眼。根据商务大数据对重点电商平台监测，在2022年年货节采购中，半成品菜肴受追捧，截至到腊月二十七，预制菜的销售额同比增长45.9%。 图5：礼盒装零食堆头 图6：腊月二十七预制菜销售额同比45.9% 2.4.大众品的投资主线（观点重申） 疫情影响之下，居家消费产品依然强势，像速冻品类、预制菜品类均表现较好；随着走亲访友的场景有所恢复，大众品的礼赠消费也比较突出。此外走亲访友等聚会恢复，对于除白酒外其它酒类的消费也有带动作用。全年维度看，由于过去疫情受损品类在2021年经营步入底部后，随着提价、经营环境的改善、疫情影响边际减弱等陆续修复，2022年有望在低基数下实现恢复性的高增，建议积极关注消费场景恢复受益品类的表现，比如啤酒、乳制品、调味品、卤制品等的龙头公司销售表现，是否能够成为大众品陆续回暖的风向标有待观察。 在1月份消费板块整体回调，大众品投资的安全边际也更充足，从投资推荐上建议关注两条主线：1）板块性机会有更大的胜率：啤酒和乳制品优先，主要系板块具备较高的利润弹性。啤酒在高端化的大逻辑下，二三季度成本有望下降，且场景恢复以后需求有望陆续恢复，实现更大的利润弹性；乳制品需求持续增长，同时在提价&促销减少的双重背景下整体的盈利能力有望持续兑现，推荐青岛啤酒、伊利股份，关注华润啤酒、重庆啤酒。2）有清晰长逻辑且经营底部逐步坐实的个股：推荐绝味食品、安井食品等。 3.风险提示 需求复苏不及预期、宏观经济恢复不及预期、草根调研的片面性风险。