白酒行业周报：头部回款有序推进，动销成为风向标

春节进度条更新与研判

高端酒回款进度与市场展望

• 头部回款进度：当前，高端酒企业如茅台、五粮液、泸州老窖的回款进度分别达到25%-30%、40%（部分大商60%）、35%（去年同期分别为20%-25%、35%、25%-30%）。这一趋势表明，尽管整体进度略慢于去年，但考虑到多数渠道的资金状况和酒企放宽票据等政策的支持，头部品牌的春节回款预计能顺利推进。
• 向下挤压明显：渠道端的信心不足导致备货更为谨慎，同时，今年春节时点偏晚也影响了回款进度。这种背景下，向下挤压现象将更加显著。

春节动销分析

• 市场动态：今年春节较晚，动销尚未全面开启，元旦后的白酒动销仍然相对疲软，但相较于12月有轻微改善。年会场景受益于修复，表现较好；送礼活动虽未大规模启动，但已出现询价行为；宴席、烟酒店和商务团购等场景则较为一般。
• 预期展望：考虑到去年同期的基数效应，预计春节前动销表现一般。然而，春节期间，随着返乡潮和部分场景的逐渐恢复，动销有望实现同比增长。

i茅台运营情况

• 交易额与用户增长：截至2023年底，i茅台平台注册用户数超过5300万，累计交易额超过280亿元。2024年，i茅台的产品线继续丰富，新增龙茅和散花飞天两款产品。
• 龙茅与散花飞天：龙茅于1月6日正式开启申购，日均投放量逐渐增加至1.18亿元（去年同期为1.94亿元）。散花飞天于12月31日开始预售，售价1999元/瓶，预计市场售价约2500元/瓶。这两款产品的推出旨在丰富产品线、提升文化内涵和促进销售。

投资建议

• 价值布局：建议关注具有稳定增长驱动力的老四大酒企，如茅台、五粮液、泸州老窖和汾酒，尽管名酒向下挤压现象明显，但市场对消费复苏的预期较弱，板块估值颇具吸引力，短期内可能迎来超跌反弹，长期价值凸显。
• 具体推荐：重点关注茅台的稳健经营和中长期价值、汾酒的动销潜力、五粮液的优秀动销和价值底线、泸州老窖的经营稳健性。同时，持续推荐古井、今世缘等区域龙头，它们在市场相对景气时表现出确定性的业绩增长。

风险提示

• 终端需求恢复速度可能低于预期，影响销售和利润。
• 库存管理和价格体系面临压力。
• 竞争加剧可能导致市场份额下滑。
• 外资流动对市场波动的影响。