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白酒行业周报:头部回款基本完成,旺季动销开启

食品饮料2024-02-05沈昊、欧阳予、田晨曦、刘旭德、董广阳华创证券张***
白酒行业周报:头部回款基本完成,旺季动销开启

调研反馈辨析:渠道链反馈分化,春节临近预期改善。根据调研情况反馈,酒企、渠道、终端反馈差异明显,酒企端信心普遍较足,经销商虽有回款压力,但任务完成率较高,终端烟酒店前期反馈则相对平淡。考虑原因一是电商、直播等春节期间投放加码,部分电商活动以名酒引流吸引人气,部分终端零散客群需求被线上分流;二是春节期间企业年会回补、婚喜宴前置,宴席表现相对较好,但酒企主动性更强,业务人员对企业团购、宴席拓展及费用投入力度更大,故终端需求承接效果相对较弱;三是今年春节相对较晚,且近年来旺季集中趋势更加明显,终端烟酒店动销前期尚未步入旺季区间,流速相对不及预期,故整体看终端体感体感相对较差。我们认为前期终端反馈并不能完全反应动销整体水平,真实动销应结合酒企动作、渠道反馈、消费者端开瓶率等维度综合判断,且伴随临近旺季,渠道及终端动销感知更加充分,反馈亦更加客观。 春节回款进度条:开门红基本完成,旺季动销开启。当前经销商端开门红任务基本完成,回款进度普遍超过30%,伴随春节临近需求升温,终端动销流速、补货有所加快,渠道抛货意愿明显减弱,同时随着百荣等酒类批发市场闭市及跨省物流停运,窜货行为有所缓解,批价亦见底回升。具体来看: 场景端:宴席延续景气,礼赠表现较弱。宴席相对较好,受婚喜宴前置影响,且春节旺季刺激下,有望维持景气表现;高端礼赠今年春节表现相对较弱,且送礼档次有所降低;商务宴请受经济压力表现较弱,但年会场景回补贡献额外增量,低基数下有所回暖,聚饮、伴手礼等场景伴随旺季来临,周转环比加速。 区域端:动销表现整体持平或微增。安徽表现相对景气,本周动销进一步好转,终端二次补货比例增多,周转有所加快;河南价格修复明显,伴随百荣市场闭市及返乡带动需求增加,终端要货增多,主流产品批价提升10-20元。湖南动销整体持平,高端酒略有增长,次高端承压小幅下滑,江苏团购及宴席支持力度增大,其它区域亦同比持平或微增。 酒企端:整体进度符合预期,开门红基本完成。具体分价格带看: 高端:开门红均已完成,批价小幅回升。茅台当前回款进度30%,已完成年前回款,动销表现稳健,飞天批价环比上升5-30元,龙年生肖投放量增加背景下,批价一度回落,当前反弹至3480元左右。五粮液开门红任务已完成,提价催化下渠道仍在加速回款,临近春节动销加速下,普五批价亦回升10-20元,龙年生肖酒配额制下批价突破3000元,局部市场出现断货。泸州老窖回款进度30%-40%,持续推进百城会战加速终端动销,高度国窖批价亦伴随上涨5-15元。 次高端:延续分化表现,基地型次高端相对较好。汾酒近两周加速回款,当前回款比例30%,接近目标要求,青20批价回升10元左右,汾享礼遇推动下,动销表现较好。徽酒古井当前开门红回款45-50%左右,领先一众酒企,返乡催化下周转率有所提升,迎驾进度略慢,高增长目标下回款比例约40%,终端当前二次补货情况增多。苏酒洋河回款进度35%,扫码红包力度有所加大,持续加大消费者端支持力度。今世缘回款35%左右,开门红任务基本完成,当前加强宴席赠酒等费用投放,抢占年夜饭场景,舍得、酒鬼、水井进度有所分化。 投资建议:价值布局,首选“老四大”。无论是短周期跟踪反馈,还是长周期白酒运行逻辑重构,老四大酒企稳增驱动力底牌仍足,但名酒向下挤压会更加明显,从回款、库存等都会显现剧烈分化。而市场对消费复苏预期普遍较弱,板块估值已极具性价比,短期蕴含超跌反弹机会,长线价值凸显。具体标的上:首先聚焦确定性核心龙头茅台(经营底牌充足,业绩稳若泰山,中长期价值凸显)、汾酒(动销有望延续惯性式较快增长); 其次算清底线价值,寻找超跌修复,推荐五粮液(动销优秀,价值底线较高)和老窖(经营稳健性和报表持续性仍确定); 持续推荐区域龙头,市场相对景气、业绩仍有确定性的古井、今世缘。 风险提示:终端需求恢复较慢、库存及价盘承压、竞争加剧、外资流出等。 图表1主要酒企渠道跟踪表 图表2春节主要酒企终端及消费者活动持续加码 图表3高端酒近期价格走势(元) 图表4次高端酒近期价格走势(元) 图表5白酒重点估值表 图表6 SW白酒行业PE-band 图表7 SW白酒行业PB-band