特高压+配用电出海双格局，电网设备持续高增发展

2023年电网设备板块累计上涨0.71%，跑赢沪深300（约-11%），后续兼具需求景气&盈利能力的配用电出海和特高压为核心投资主线。 海外新能源占比提升带动智能电网改造需求提升，23Q1起配用电出海高景气，23Q2人民币快速贬值进一步增厚出海企业利润。展望2024年，我们仍看好具备需求景气和盈利能力的配用电出海和特高压方向。 配用电出海： 电表：预计2023-25年欧洲、亚非拉电表安装规模CAGR为5%/30%，优选具备海外渠道优势、低估值+高分红的电表出口龙头。2023年1-11月电表出口数量6387.36万台，同增27%。其中，东南亚、非洲、欧洲同增31%/63%/13%。行业空间：目前亚非拉智能电表渗透率低于10%，预计2023-25年，欧美、亚非拉地区智能电表安装规模CAGR有望达5%/30%以上，欧洲电网升级草案有望进一步催化电表出口需求。投资建议：推荐具备海外渠道优势的电表出口龙头三星医疗、海兴电力。 变压器：变压器海外需求持续高增，优选欧美有市场布局的企业。 欧美市场需求持续高增，2023年1-11月变压器出口金额达358.6亿元，同比+18%。前四大地区分别为东亚/东南亚/欧洲/北美洲，压器出口金额较高分别达67.58/66.10/63.31/52.01亿元，同比-10%/-1%/+44%/+24%。后续欧美市场电网改造需求和动力仍强劲，其一海外配电设备老旧，其二新能源占比提升带动海外配电需求高增，其三欧洲加大电网投资额度，海外变压器需求有望高增不减。但海外产能扩张乏力，重点关注海外有市场布局的企业。投资建议：推荐具备海外渠道优势和产能布局的变压器出口龙头思源电气、金盘科技。 特高压：风光大基地建成在即，十四五期间已有18条特高压项目储备，柔直技术渗透率有望大幅提升，实现从0到1爆发增长。根据规划，十四五期间尚有18条特高压项目储备：其中配套第二批风光大基地建设第一期项目115GW外送通道中，剩余4直+1交已规划未开工、4条待可研。十四五规划中非风光大基地配套通道1直待核准开工：藏东南-粤港澳直流通道（主要输送水电）已规划未开工，以及地方规划“阿坝-成都东”已核准、及“攀西-川南特高压”、吉电入京、陇电入川、陇电入桂、青海-江苏、外电入赣、赣闵联网等项目均在前期工作阶段。2023年特高压项目确认柔直方案、海上风电亦考虑柔直，柔直渗透率有望大幅上升。甘肃-浙江、蒙西-京津冀已确立柔直技术方案（有望2024年核准），藏东南-大湾区有望使用柔直技术方案。此外海上风电场也确立柔直技术，包括汕头海上风电集中送出项目工程采用柔直技术、青洲五、七拟采用柔直对称单极柔性直流输电系统。柔直技术渗透率有望大幅提升，实现从0到1爆发增长。叠加国网采购一般不会向上游挤压价格、挤压利润，因此需求增厚特高压电网设备核心标的利润，许继电气、平高电气、华明装备、思源电气、中国西电、国电南瑞特高压核心设备产业链相关标收入、盈利能力持续超预期。 风险提示：海外需求电网建设不及预期、风光大基地外送通道总需求不及预期风险、风光大基地建设不及预期风险、数据假设值与实际出入导致的测算风险、竞争加剧风险、统计误差风险。 重点标的 股票代码 一、市场表现回顾：全年电网设备重点在出海及特高压 1.1板块涨跌：2023年电网设备板块累计上涨0.71%，出口配用电表现较优 行业层面：2023年电网设备板块累计上涨0.71%，出口配用电表现较优，特高压核心设备产业链标的收入、盈利能力持续超预期。1）横向来看，截至2023年12月29日收盘，电网设备板块年累计上涨0.71%，同期沪深300指数下跌11.38%，电网设备板块表现明显优于大盘。2）纵向来看，主要关注两个方向，①配用电出海：海外新能源占比提升带动智能电网改造需求提升，叠加疫后复苏催化海外招标回暖，23Q1起配用电出海高景气。23Q2人民币快速贬值进一步增厚出海配用电标的利润，华明装备、思源电气、许继电气、平高电气、三星医疗、海兴电力、金盘科技等配用电相关标的收入、盈利能力持续超预期。②特高压产业链：电网投资大幅增长，特高压建设迎来高峰期，带动核心设备需求大幅上涨，叠加国网采购一般不会向上游挤压价格、挤压利润，因此需求增厚特高压电网设备核心标的利润，平高电气、许继电气、国电南瑞、华明装备、中国西电、特变电工等特高压核心设备产业链相关标的收入、盈利能力持续超预期。 图表1：2023年各板块涨跌幅：电网设备、沪深300累计上涨0.71%/下跌11.38%（单位：%） 图表2：2023年电网设备/沪深300指数较年初累计涨跌幅（%） 公司层面：分公司看，2023年以来市场表现前三为殷图网联/灿能电力/华明装备，年初至今分别累计上涨130.25%/107.99%/93.36%；跌幅前三为ST华仪/ST红相/南网科技，累计下跌82.79/60.17/56.14%。 图表3：2023电网设备板块涨幅前15标的（%） 1.2配用电出海：变压器海关出口景气较高，持续看好2024年发展 1.2.1智能电表：电表海关出口景气较高，2023年1-11月东南亚、非洲、欧洲电表出口数量同增31%/63%/13% 海关数据：2023年1-11月电表出口数量6387.36万台，同增27.27%。海关总署显示，2023年1-11月电表出口数量同增27.27%至6387.36万台，其中11月电表出口数量同增11.51%至595.79万台，环增20.96%。分地区看，2023年1-11月东南亚、非洲地区增速较高，分别同增30.95%/63.14%，主要系印尼、孟加拉招标景气度较高，叠加非洲疫后复苏推动电表招标回暖；同期欧洲地区电表出口同增13.41%，电网升级规划草案出台后，欧洲电表出口需求有望进一步增长。 图表4：2022年1月-2023年11月电表出口数量（万个） 图表5：2022年1月-2023年11月电表出口金额分地区情况（亿元） 1.2.2变压器：变压器海关出口景气较高，2023年1-11月欧美地区变压器需求高增 欧美地区变压器需求高增。据中国海关数据，2023年1-11月欧美变压器出口持续高增！ 2023年11月变压器出口金额达31.6亿元，同比-8%，环比-3%；2023年1-11月变压器出口金额达358.6亿元，同比+18%。分地区看，2023年11月出口前四大地区分别为欧洲/东亚/东南亚/北美洲变压器出口金额较高分别达5.31/5.27/4.98/4.15亿元，环比-6%/-6%/-10%/-17%，同比+7%/-26%/-40%/-2%。2023年1-11月出口前四大地区分别为东亚/东南亚/欧洲/北美洲变压器出口金额较高分别达67.58/66.10/63.31/52.01亿元，同比-10%/-1%/+44%/+24%。 图表6：变压器年度出口金额（亿元） 图表7：变压器单月出口金额（亿元） 1.3特高压产业链：2023项目核准高峰，柔直技术有望从0至1爆发增长 特高压发展核心推动看电网投资额，2023年11月电网投资额实现大幅增长。根据国家能源局数据，2023年1-2月电网工程投资完成额同比+2%；2023年3-5月份大幅增长，分别同比+13%/+16%/+12%；2023年6月单月同比+2%，2023年6月为历年电网投资高额月，单月达654亿元；2023年7月同比+25%；2023年8月同比-46%，主要系台风等自然天气影响；2023年9/10月再次恢复增长，同比+20%/+24%。2023年11月同比+4%，主要是2023年11-12月再次恢复增长，投资金额达727亿元。从全年投资额看，国网年初电网投资额预期达5200亿元，实现度高且有望超预期发展。 图表8：中国2008至2023年1-11月电网基本建设投资完成额（亿元） 图表9：中国2018至2023年1-11月单月电网基本建设投资完成额（亿元） 特高压建设历经1个试验阶段+4轮周期，现已投运“20直17交”。截至目前，据我们统计，我国共有37条“20直17交”特高压输电线路建成投运，已经初步形成“西电东送、北电南供”的局面，跨省跨区输电能力超过了3亿千瓦。从整体发展看，特高压发展历程可分为1轮试验、4轮周期。 试验阶段：2006年8月，国家发改委批复中国首条特高压工程“1000kV晋东南-南阳-荆门特高压交流试验示范工程”，开启了我国特高压发展建设的试验探索阶段2006-2010年共核准开工一交三直。 第一轮建设高峰（2011-2013）：2011年以特高压电网为骨干网架，各级电网协调发展的坚强智能电网建设周期开启，2011-2013为特高压第一轮建设高峰，此期间核准并开工建设“两交三直。 第二轮建设高峰（2014-2017）：2014年为缓解中、东部电力供应紧张及减少东中部地区煤电装机以改善中、东部地区的大气环境，国家能源局围绕《大气污染防治行动计划》集中批复一揽子输电通道项目“小路条”核准并开工建设“八交八直”。 第三轮建设高峰（2018-2022）：2018年国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，规划“七交五直”12条线路，目的核心在于消纳西部地区富余的可再生能源。 新一轮建设高峰（2023开启）：2022年国家电网在重大项目建设推进会议表示，将再开工建设“四交四直”特高压工程，加快推进“一交五直”等特高压工程前期工作；以及十四五期间特高压规划“24交14直”，但2021-2022年因疫情原因导致发展延迟，仅开工核准4条，整体特高压建设进度后移。2023年国网计划核准5直2交、开工6直2交，开启特高压新一轮建设高峰；目的核心在于消纳西部地区富余的可再生能源。 图表10：特高压发展历程 2023年特高压迎来新一轮建设高峰，实际核准4条直流。2023年国内总计核准陇东—山东、金上—湖北、宁夏—湖南、哈密—重庆4条直流特高压并均陆续开工建设，目前藏东南—粤港澳、陕北-安徽2条直流特高压均已经进入环评阶段，有望在2024年率先开启核准并开工。 图表11：我给现已规划特高压项目最新进展 特高压核心设备进入壁垒高，市场份额高度集中，各环节公司份额稳定。特高压直流、交流设备生产技术壁垒高，符合生产的企业主要集中在市场头部企业。特高压关系整个电力系统的安全，目前具有投标资格企业少，各环节公司份额稳定。 二、配用电出海：优选具备海外渠道优势的企业 2.1电表行业空间：欧洲电网升级草案有望进一步催化电表出口需求，预计2023-25年亚非拉电表出口CAGR达30%+ 智能电表为用电环节重要终端设备，用电环节占电网智能化投资比例最高。为进一步优化资源大范围配置能力以及提升电网智能化水平，2010年9月国家电网发布《国家电网公司“十二五”电网智能化规划》，正式启动国内智能电网的建设。据国家电网公布的《国家电网智能化规划总报告》，智能电网建设分为三个阶段：规划试点阶段（2009-2010年）、全面建设阶段（2011-2015年）和引领提升阶段（2016-2020年），三个阶段电网智能化投资合计约为3,841亿元，占电网总投资比例为11.13%，其中用电环节占智能化投资比例最高，为30.8%，重点发展的关键设备包括电力用户用电信息采集专用芯片、采集终端、主站系统、智能电表等；其次是配电环节占比23.2%、变电环节占比19.5%。 图表12：国家电网各环节智能化投资（亿元；%） 短期维度 近期，欧盟发布扩大欧洲电网投资草案，预计催化智能电表需求。2023年11月28日，欧盟委员会发布一份扩大欧洲电网投资的草案，预计至2030年欧洲将累计投资5840亿欧元（约4.55万亿人民币）用于升级电网，以应对新能源占比的不断提升以及节碳减排。过往年份来看，2011~2019年欧洲电网年均投资额约220~230亿欧元，欧洲电网投资文件发布后，2020-2030年电网年均投资额预计同增50%~70%至300-350亿欧元。其中，2020-2030年智能电表预计累计投资