电网设备：国内外电网需求持续共振，持续关注特高压及出海

电网设备 国内外电网需求持续共振，持续关注特高压及出海 证券研究报告|行业策略 2025年01月05日 2024年1-11月电网设备板块累计上涨11%，略跑输沪深300（约 增持（维持） +14%），后续我们仍看好特高压和出海配用电方向。海外新能源占比提 升带动智能电网改造需求提升，23Q1起配用电出海高景气，24Q4人民币贬值进一步增厚出海企业利润。展望2025年，我们仍看好具备需求景气和盈利能力的特高压和配用电出海方向。 国内市场： 特高压：国内电网投资持续加速，其中2025年建设4-5直3交特高压工程，仍是电网主要投资方向，特高压板块有望持续高增。国家电网特高压储备项目“5交9直”，以及风电大基地外送需求，特高压中期空间打开。2025年柔直技术有望加速，2024年实现1条特高压柔直项目落地，2025 行业走势 30% 20% 10% 0% -10% -20% 电网设备沪深300 2023-122024-042024-082024-12 年有望实现3条特高压柔直技术落地，柔直渗透率提升；且海风柔直及背 靠背柔直工程均在加速推进，2025年柔直技术需求较多。投资建议：平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、思源电气等。 配网：随着分布式可再生能源、充电桩、储能设施、新型负荷接入配电网增加，配电网运行受冲击影响增大，配电网更新升级，以及增容扩容建设 为投资大趋势。2024年2月，国家发改委、国家能源局发布的《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，提出全面推进配电网数字化转型，我们看好配电网侧建设提速。投资建议:国电南瑞、四方股份、东方电子等。 配用电出海： 电表：2025年亚非拉智能电表需求有望持续增长，优选具备海外渠道优势、低估值的电表出口龙头。2024年1-11月电表出口金额累计约102.59亿元，同增12.54%。分地区看，2024年1-11月东南亚、非洲地区增速较高，分别同增32.18%/32.85%，主要系印尼、孟加拉招标景气度较高， 非洲在2023年高基数下仍保持较快增长，西非、东非等地区需求多点开花；同期欧洲地区电表出口同降10.27%，2023年底电网升级规划草案出台后，未迅速反应至欧洲地区招标，但我们仍看好欧洲电表出口需求长期增长潜力。投资建议：推荐具备海外渠道优势的龙头三星医疗、海兴电力。 变压器：2025年变压器出口增速有望持续，AI催生变压器新需求落地。据中国海关数据，2024年1-11月变压器出口金额达425.1亿元，同比 +32%。全球变压器仍然紧缺，交货周期仍然在扩大并未缓解；叠加AI加速，带动数据中心建设加速，催生变压器新需求落地，2025年变压器出口有望持续高增。投资建议：推荐北美具有本土产能金盘科技，及加速拓展海外市场的明阳电气，且金盘科技和明阳电气均已经获得数据中心变电设备订单。 风险提示：海外需求电网建设不及预期、风光大基地外送通道总需求不及预期风险、风光大基地建设不及预期风险、数据假设值与实际出入导致的测算风险、竞争加剧风险、统计误差风险。 作者 分析师杨润思 执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《电网设备：特高压系列二：新能源消纳带来β，柔直升级+出海增强α》2024-07-18 2、《电网设备：特高压+配用电出海双格局，电网设备持续高增发展》2024-01-14 3、《电网设备：特高压建设正当时，2024有望持续攀峰》2023-09-26 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 000400.SZ 许继电气 增持 0.99 1.27 1.69 1.98 30.20 22.27 16.77 14.28 600312.SH 平高电气 增持 0.60 0.92 1.13 1.33 30.20 21.34 17.35 14.74 601567.SH 三星医疗 买入 1.35 1.74 2.10 2.54 22.60 18.11 14.94 12.38 603556.SH 海兴电力 买入 2.01 2.38 2.85 3.41 22.20 15.64 13.07 10.93 688676.SH 金盘科技 增持 1.10 1.36 1.86 2.28 32.40 32.20 23.50 19.16 301291.SZ 明阳电气 买入 1.59 2.08 2.79 3.42 24.20 20.09 14.93 12.20 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 一、复盘：配用电及特高压主导2024年电网板块5 1.1板块涨跌：2024年1-11月电网设备板块累计上涨11.16%5 1.2国内特高压：2024年推进节奏低于市场预期6 1.3配用电出海：变压器、电表海关出口景气较高，持续看好2025年发展7 二、国内市场：特高压仍是2025主线，重视配网规模启动节点9 2.1特高压：国内电网建设主线，出海扩核心设备需求空间9 2.1.1特高压储备丰富，2025年有望实现开工4-5直3交9 2.1.2柔直技术及海风、背靠背柔直需求拓展11 2.2配网：2025年电网投资规模有望进一步增长，配电网投资有望提速13 三、海外市场：全球电网景气度仍在，关注AI带来的电力设备新需求14 3.1老旧改造+新能源消纳，驱动全球电网建设共振14 3.2变压器：全球变压器景气度持续向上，AI赋予新需求16 3.3电表：欧洲电网升级草案有望进一步催化电表出口需求，东南亚、非洲电表出口保持高增20 四、投资逻辑：持续看好配用电出海及国内电网发展23 风险提示23 图表目录 图表1：2024年1月1日-11月30日各板块累计涨跌幅（%）5 图表2：2024年1月1日-11月30日电网设备指数较年初涨跌幅（%）5 图表3：2024年1月1日-11月30日电网板块个股累计涨跌幅（%）6 图表4：当前在建特高压/待核准特高压情况6 图表5：变压器单月出口金额数据（亿元）7 图表6：2022年1月-2024年11月，单月变压器出口金额分地区情况（亿元）7 图表7：2023年1月-2024年11月电表单月出口金额（亿元；%）8 图表8：2023年1月-2024年11月电表单月出口金额分地区情况（亿元；%）8 图表9：2018-2024年电网/电源基本建设投资完成额（亿元）9 图表10：2021-2024年电网单月基本建设投资完成额（亿元）9 图表11：2025年预期建设特高压项目9 图表12：“5交9直”14条特高压通道10 图表13：2006-2025年中国特高压各阶段投资规模11 图表14：传统直流输电和柔性直流输电的主设备投资分布比较11 图表15：传统直流输电和柔性直流输电的主设备损耗分布比较11 图表16：已经明确使用柔直送出的海上风电平价项目12 图表17：高压设备、太阳能光伏发电、风电和电动汽车充电站的典型设计寿命14 图表18：2021年各国家/地区不同运营年数的电网线路长度占比14 图表19：2022年全球新能源并网队列项目14 图表20：2022年部分国家按不同技术分类的可再生能源项目的待并网容量（GW）14 图表21：全球电网投资额及增速15 图表22：承诺目标情景和2050年净零排放情景下，2016-2050年新兴市场和发展中经济体以及发达经济体的年均输配电投资15 图表23：承诺目标情景下，2021-2050年两大类经济体的电网长度发展情况16 图表24：发达经济体及发展中经济体中，老旧改造及扩建规模对比16 图表25：不同情景下，2012-2050年变压器年均新增和更换装机容量17 图表26：截至2023年11月，北美配电变压器市场占据全球配电变压器60%左右份额（按数量口径）17 图表27：美国配电变压器市场规模及预测（亿美元；%）17 图表28：欧洲分板块用电量增长情况预测（%）18 图表29：欧洲配电变压器市场规模及预测（亿美元；%）18 图表30：全球变压器市场收入规模及预测（亿美元；%）18 图表31：2020-2021年全球各区域配电变压器占变压器收入比重（%）18 图表32：美国变压器平均交付周期（周）19 图表33：2023年中国变压器出口类型-电压等级19 图表34：2023年全球变压器中国出口占比19 图表35：2022年和2026年选定地区的数据中心用电量及其在总电力需求中的份额20 图表36：国家电网各环节智能化投资（亿元；%）21 图表37：2020-2030年欧洲电网升级分类型累计投资额（十亿欧元）21 一、复盘：配用电及特高压主导2024年电网板块 1.1板块涨跌：2024年1-11月电网设备板块累计上涨11.16% 行业层面：2024年1-11月电网设备板块累计上涨11.16%，略跑输大盘表现。1）横向来看，截至2024年11月30日收盘，电网设备板块年累计上涨11.16%，同期沪深 300指数上涨14.15%，电网设备板块表现略跑输大盘。2）纵向来看，主要关注两个方向，�配用电出海：海外新能源占比提升带动智能电网改造需求提升，叠加经济回暖催化海外招标需求回升，23Q1起配用电出海高景气，2023年各公司业绩增长亮眼。24Q4 人民币进一步贬值，出海配用电标的利润有望增厚，持续看好华明装备、思源电气、许继电气、平高电气、三星医疗、海兴电力、金盘科技等配用电相关标的长期发展潜力。 ②特高压产业链：电网投资大幅增长，特高压建设迎来高峰期，带动核心设备需求大幅 上涨，叠加国网采购一般不会向上游挤压价格、挤压利润，因此需求增厚特高压电网设 备核心标的利润，平高电气、许继电气、国电南瑞、华明装备、中国西电、特变电工等特高压核心设备产业链相关标的收入、盈利能力持续超预期。 图表1：2024年1月1日-11月30日各板块累计涨跌幅（%） 14.15% 11.16% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 300 非银通家电汽沪商交计电国有传房建公环机综石煤钢社轻基建纺美食农医银行信用子车深贸通算网防色媒地筑用保械合油炭铁会工础筑织容品林药 金电零运机设军金 产装事设石 服制化材服护饮牧生 融器售输 备工属 饰业备化 务造工料饰理料渔物 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：2024年1月1日-11月30日电网设备指数较年初涨跌幅（%） 沪深300电网设备(申万) % 24-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-11 30% 20% 10% 0 -10% -20% -30% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 公司层面：分公司看，2024年1-11月以来电网板块涨幅前三（市值高于50亿元）为保变电气/华通线缆/科大智能，年初至今分别累计上涨87.70%/63.69%/63.18%；跌幅前三为百利电气/万控智造/科陆电子，累计下跌23.50%/20.92%/19.61%。 图表3：2024年1月1日-11月30日电网板块个股累计涨跌幅（%） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 保变电气华通线缆科大智能精达股份中国西电三星医疗思源电气平高电气金杯电工 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.2国内特高压：2024年推进节奏低于市场预期 2024年完成核准招标“两直两交”，略低于市场预期。截至目前，2024年核准招标特高压“两直两交”，其中直流为陕北-安徽、甘肃-浙江，交流为阿坝-成都东、大同-天津南。2024年特高压整体推进节奏低于预期。 图表4：当前在建特高压/待核准特高压情况 类型 工程名称 状态 核准时间 开工时间 直流 金上-湖北±800kV特高压直流输电工程 在建 2023/1 2023/2 直流 陇东-山东±800kV特高压直流输电工程