电网设备：国内外电网需求持续共振，持续关注特高压及出海

电气设备 2025-01-05 杨润思国盛证券 Max

板块涨跌：2024年1-11月电网设备板块累计上涨11.16%，略跑输沪深300指数（+14.15%）。
公司层面：涨跌幅前三的个股分别为保变电气（+87.70%）、华通线缆（+63.69%）、科大智能（+63.18%）；跌幅前三为百利电气（-23.50%）、万控智造（-20.92%）、科陆电子（-19.61%）。
国内特高压：2024年完成核准招标“两直两交”（陕北-安徽、甘肃-浙江直流，阿坝-成都东、大同-天津南交流），推进节奏低于市场预期。
配用电出海：变压器、电表海关出口景气较高，2024年1-11月电表出口金额约102.59亿元，同增12.54%；变压器出口金额达425.1亿元，同比+32%。

特高压：
- 国内电网建设主线：2025年计划建设4-5个直流、3-4个交流特高压工程，储备项目丰富。风光大基地外送需求支撑特高压建设，预计十五五期间特高压建设强度将高于十四五。
- 柔直技术及海风、背靠背柔直需求拓展：柔直技术解决电网“双高”问题，甘肃-浙江全柔特高压项目中标，价值量远超常直。短期内特高压常柔混用，中长期全柔发展。国内海风柔直加速，换流阀市场空间打开；柔直背靠背工程加速推进，2025年有望释放3条柔直背靠背工程需求。
配网：
- 配电网投资提速：国家发改委、国家能源局发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，提出全面推进配电网数字化转型。2025年电网投资规模有望进一步增长，配电网投资有望提速。
- 配电自动化系统：为配电网核心环节，一二次融合设备为自动化控制的核心，招标规模预计长期增长。配电网趋向智能化、灵活化发展，一二次融合成套设备、配电变压器预计为主要受益产品。

老旧改造+新能源消纳，驱动全球电网建设共振：电网老旧，新能源并网加速，刺激电网建设。2024年全球各地区电网均加大投资，全球电网景气度共振。长远看，为实现新能源目标，电网建设仍需持续高增。
变压器：
- 全球变压器景气度持续向上：预计2023年全球变压器收入416亿美元，2027年有望增长至约520亿美元，CAGR约6%。配电变压器空间广阔，预计2023年全球配电变压器收入规模约145.6亿美元。
- AI赋予新需求：AI数据中心崛起，变压器需求再次增加。预计2026年支撑加密货币和AI所需数据中心的用电量将在620-1050TWh之间。中美欧是数据中心主要发展地区，AI需求进一步扩大变压器供应缺口。
电表：
- 欧洲电网升级草案有望进一步催化电表出口需求：欧盟发布扩大欧洲电网投资草案，智能电表预计累计投资300~350亿欧元。
- 东南亚、非洲电表出口保持高增：2024年1-11月东南亚、非洲电表出口数量同比+32%/+33%，欧洲电表出口同降10.27%。

配用电出海：推荐具备海外渠道优势的龙头三星医疗、海兴电力；看好北美具有本土产能金盘科技，及加速拓展海外市场的明阳电气。
特高压主网：2025年电网投资增速有望持续高增，且2025年特高压有望迎来4-5直3交，仍是电网建设主体。持续关注平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞等龙头企业。
配网：持续关注配电网领域相关标的：国电南瑞、四方股份、东方电子。