电网设备板块2024年半年报总结：细分板块表现突出，关注特高压/出海双主线

/ 电气设备行业专题研究 电网设备板块2024年半年报总结：细分板块表现突出，关注特高压/出海双主线 / 2024年09月10日 【投资要点】 行情回顾：截至9月初，申万电网设备指数相对于东财全A超额收益率为3.31%。电网设备细分方向超额明显，特高压、智能电表（出海）、变压器（出海）三个细分方向相对于申万电网设备指数超额收益明显 数据总览：2024年中，国家电网追加全年投资至6000亿元，强调主要投向领域为特高压及配电领域。国网已公布3批次特高压设备、4批次输变电设备、2批次计量设备（智能电能表及用电信息采集）的 招中标情况。特高压方面，2024年前三批次设备招标额共计91.90 亿元，核心设备换流变压器、换流阀、组合电器占比位列前三；线路 方面，2024年新开工陕皖直流、甘浙柔直、阿坝-成都东交流3条线路工程。输变电方面，4次集招合计招标553亿元，招标物资来分析，金额占比超过5%的依次为：组合电器、变压器、电力电缆、开关柜、继电保护和变电站计算机监控系统、通信网设备集成。智能电表方面，2024年共3次招标，前2次集招合计招标169亿元，已达2023年总 额的73%，格局方面仍维持分散。 中报总结：我们选取的44家样本数据的总营收同比增长6.61%。此外，电力设备板块海外收入表现较好，44家上市公司合计海外收入153亿元，同比增长77%，海外营收占比提升3pcts至8%。盈利能力方面， 个股间分化明显；营运能力方面，板块整体出现下滑；现金流方面，多细分板块现金流优化明显。 投资展望：我们建议关注特高压、出海两条主线。特高压方面，新能源发电占比不断提升，“沙戈荒”能源外送通道需求迫切。2024年5 月，国网披露14条特高压储备项目，表明特高压建设景气周期明确。出海方面，国内电力设备产业链相较于全球具备显著优势；海外多市场需求景气，亚非拉新兴市场增长明确，国内电力设备企业出海具 备丰富增长空间。 【配置建议】 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：郭娜 电话：021-23586475 相对指数表现 0.00% -5.80% -11.60% -17.40% -23.20%9/1011/101/103/105/107/10 -29.00% 电气设备沪深300 相关研究 《光伏储能行业2024年半年报总结：光伏价格筑底，光储景气回暖》 2024.09.10 《非晶电机行业跟踪之二：广汽夸克电驱2.0问世》 2024.08.27 《光伏产品出口月报（2024年7月）》 2024.08.21 《甘肃-浙江特高压柔性直流获核准》 2024.07.29 《特高压设备第三次招标采购结果公布》 特高压方面，推荐关注：国电南瑞、许继电气、平高电气、中国西电、特变电工、派瑞股份、大连电瓷、金冠电气； 出海方面，推荐关注：金盘科技、伊戈尔、海兴电力、三星医疗、威胜控股 【风险提示】 电网投资力度不及预期； 特高压项目进度不及预期； 海外电网投资不及预期； 国际贸易环境恶化等 2024.07.26 行业研究 电气设备 证券研究报告 2017 正文目录 1.行业回顾与数据总览：细分板块超额明显，电网投资力度加大3 1.1.特高压、电表等细分板块超额明显3 1.2.数据总览：电网投资力度加大，招标稳步推进4 2.中报数据总结：营收与利润出现分化，海外表现突出8 2.1.营收&利润：稳中有涨，海外业绩表现突出8 2.2.盈利能力：不同方向出现分化，变压器/电表板块个股提升明显12 2.3.营运能力：营运能力下滑，应收账/存货周转天数拉长15 2.4.现金流情况：多板块经营性现金流同比好转17 3.行业展望：特高压与出海双主线19 3.1.源网建设不匹配，电网特高压送出通道建设加速19 3.2.出海重点关注配电/用电，亚非拉新兴市场需求明确19 4.风险提示20 图表目录 图表1：申万电网设备指数与东财全A收益率/PE对比3 图表2：申万电网设备与特高压方向收益率对比4 图表3：申万电网设备与智能电表方向收益率对比4 图表4：申万电网设备与变压器方向收益率对比4 图表5：申万电网设备与配电设备方向收益率对比4 图表6：2016-2024E电网投资额（亿元）5 图表7：国网2024年前3批次特高压设备招标额（亿元）5 图表8：国网2024年前3批次特高压设备分产品招标额（亿元）5 图表9：换流变压器/换流阀/组合电器中标企业6 图表10：国网2024前4批次变电设备招标额（亿元）6 图表11：国网2024年前4批次输变电设备分产品招标额（亿元）6 图表12：国网2024前4批次输变电设备分产品招标额占比7 图表13：国网2019-2024年前2批次计量设备招标额（亿元）7 图表14：国网2024年前2批次计量分产品招标额7 图表15：2024-01/02批电能表及用电信息采集中标金额前10企业份额7 图表16：电网设备板块2024年上半年营收/利润情况8 图表17：2021Q1-2024Q2电网设备板块营收及增速9 图表18：2021Q1-2024Q2电网设备板块归母及增速9 图表19：电网设备板块分主营业务2024年上半年营收情况（百万元）9 图表20：电网设备板块分个股2024年上半年营营收及增速情况（百万元） ..........................................................................................................................10 图表21：电网设备板块分主营业务2024年上半年归母利润情况（百万元） ..........................................................................................................................10 图表22：电网设备板块分个股2024年上半年归母净利润情况（百万元）11 图表23：申万电网设备指数盈利能力情况12 图表24：2018H1-2024H1申万电网设备指数半年度毛利率情况12 图表25：2018H1-2024H1申万电网设备指数半年度费用率/净利率情况12 图表26：电网设备板块分个股2024年上半年盈利能力情况13 图表27：电网设备板块分个股2024年上半年费用率情况14 图表28：申万电网设备指数整体营运能力15 图表29：电网设备板块分个股2024年上半年营运能力情况16 图表30：电网设备板块分板块2024年上半年现金流情况（百万元）17 图表31：电网设备板块分个股2024年上半年现金流情况17 图表32：行业重点关注公司20 2017 2017 1.行业回顾与数据总览：细分板块超额明显，电网投资力度加大 1.1.特高压、电表等细分板块超额明显 2024年以来，申万电网设备指数相对于东财全A没有明显超额，4月以来，电网设备指数估值水平相对全A明显更高。截至2024年9月2日，申万电网 设备指数（801738.SWI）相较于2023年最后一个交易日，收益率为-4.34%，相对于东财全A（800000.EI）超额收益率为3.31%。从估值水平来看，4月之前，电网设备指数PE（TTM）相对于全A没有明显分化，4月以来，电网设备指数的估值水平明显高于全A。 图表1：申万电网设备指数与东财全A收益率/PE对比 资料来源：choice-股票指数浏览器，东方财富证券研究所 电网设备细分方向超额明显，特高压、智能电表（出海）、变压器（出海）三个细分方向相对于申万电网设备指数超额收益明显。我们选取各个细分方向的代表性标的与申万电网设备指数做对比，特高压方向选取许继电气、平高电 气、中国西电，智能电表（出海）方向选取海兴电力、三星医疗、威胜控股，变压器（出海）方向选取金盘科技、伊戈尔、扬电科技、江苏华辰，配电设备选取东方电子、四方股份。 2017 图表2：申万电网设备与特高压方向收益率对比图表3：申万电网设备与智能电表方向收益率对比 资料来源：Choice-股票指数浏览器，东方财富证券研究所资料来源：Choice-股票指数浏览器，东方财富证券研究所 图表4：申万电网设备与变压器方向收益率对比图表5：申万电网设备与配电设备方向收益率对比 资料来源：Choice-股票指数浏览器，东方财富证券研究所资料来源：Choice-股票指数浏览器，东方财富证券研究所 1.2.数据总览：电网投资力度加大，招标稳步推进 电网投资历来以稳健增长为主基调，2024年中追加投资，计划全年投资额超6000亿元，投向特高压及配网领域。为加快构建新型电力系统，促进新能 源高质量发展，推动大规模设备更新改造，国家电网公司2024年电网投资将 完成6000亿元，首次超过6000亿元，同比新增711亿元。新增投资主要用于特高压交直流工程建设、加强县域电网与大电网联系、电网数字化智能化升级，更好保障电力供应、促进西部地区大型风电光伏基地送出、提升电网防灾抗灾能力、改善服务民生。 图表6：2016-2024E电网投资额（亿元） 资料来源：国家电网社会责任报告，央广网，预见能源微信公众号，新华网，东方财富证券研究所 从国网集招数据来看，截至9月3日，共公布了3个批次特高压设备、4个批次输变电设备、2个批次智能电表设备中标数据。 特高压核心设备为换流变压器、换流阀。从国网设备招标采购数据来看， 2024年前三批次设备招标额共计91.90亿元，其中，换流变压器、换流阀、组合电器占比位列前三。线路方面，2024年新开工的线路有陕北-安徽直流、甘肃-浙江柔直、阿坝-成都东交流等。 从中标企业来分析，换流变压器共计5家中标企业，分别为西安西电变压 器有限责任公司、山东电力设备有限公司、保定天威保变电气股份有限公司、特变电工衡阳变压器有限公司、特变电工沈阳变压器有限公司；换流阀方面，共计4家中标企业，分别是常州博瑞电力自动化设备有限公司、北京日立能源电力系统有限公司、许继电气股份有限公司、西安西电电力系统有限公司；组合电器方面，3家中标企业，分别为西安西电开关电气有限公司、河南平高电气股份有限公司、山东电工电气日立高压开关有限公司。 2017 图表7：国网2024年前3批次特高压设备招标额（亿元） 资料来源：国家电网电子商务平台，北极星输配电网，电力变压器视界微信公众号，威斯特东莞科技有限公司微信公众号，东方财富证券研究所 图表8：国网2024年前3批次特高压设备分产品招标额（亿元） 资料来源：国家电网电子商务平台，北极星输配电网，电力变压器视界微信公众号，威斯特东莞科技有限公司微信公众号，东方财富证券研究所 图表9：换流变压器/换流阀/组合电器中标企业 换流变压器 中标企业 投标报价合计（亿元） 1 西安西电变压器有限责任公司 14.4 2 山东电力设备有限公司 10.9 3 保定天威保变电气股份有限公司 6.9 4 特变电工衡阳变压器有限公司 5.7 5 特变电工沈阳变压器集团有限公司 2.6 换流阀 中标企业 投标报价合计（亿元） 1 常州博瑞电力自动化设备有限公司 6.0 2 北京日立能源电力系统有限公司 5.9 3 许继电气股份有限公司 1.8 4 西安西电电力系统有限公司 1.6 组合电器 中标企业 投标报价合计（亿元） 1 西安西电开关电气有限公司 4.9 2 河南平高电气股份有限公司 2.5 3山东电工电气日立高压开关有限公司1.5 资料来源：国家电网电子商务平台，北极星输配电网，电力变压器视界微信公众号，威斯特东莞科技有限公司微信公众号，东方财富证券研究所 输变电已完成4次集招，合计招标553亿元。从招标物资来分析，金额占比超过5%的依次为：组合电器、变压器、电力电缆、开关柜、继电保护和变电站计算机监控系统、通信网设