羽绒服终端销售火热，全年业绩估计快速增长

我们判断近期公司羽绒服业务销售火热，有望带动全年靓丽业绩表现。当下正处于羽绒服销售旺季，我们估计近期公司品牌羽绒服业务流水高速增长。考虑行业销售表现、气温变化及基数情况，我们估计波司登主品牌12月单月零售同比高速增长（线下估计快于线上）/全财年营收有望增长超过20%。 分业务：我们判断品牌羽绒服业务终端销售表现出色、全年有望超出预期，OEM业务预计稳健增长。 1、品牌羽绒服业务：我们估计FY2024品牌羽绒服销售同比有望快速增长超20%（FY2024H1销售同比+28.1%）。1）主品牌新品持续迭代创新，打造人气爆款，受到消费者欢迎，例如升级迭代户外、商务系列，挖掘消费者多场景、跨季节的羽绒服着装需求；例如结合户外流行趋势，推出三合一冲锋羽绒服等核心SKU。 优质产品推新+各地迅速降温+上一年同期基数较低，我们判断2023年冬季以来公司羽绒服销售同比持续高速增长。2）分品牌来看：我们根据行业零售情况判断： ①主品牌波司登品质持续向上升级，销量高速增长估计有望带动全财年收入增长超过20%；②雪中飞品牌转型有成效，FY2024销售也有望快速增长。3）分渠道来看，考虑基数差异，我们判断FY2024财年初至今（2023年4~12月）品牌羽绒服业务中加盟高速增长/直营快速增长/电商稳健增长。 2、OEM贴牌加工业务FY2024H1销售同比+7.8%至20.4亿元，毛利率同比持平为20.4%。我们根据行业情况判断上半财年增速较弱主要系部分产品延迟发货所致、估计全财年业务销售有望快速增长10%~20%。 3、女装业务FY2024H1销售同比+15.4%至3.9亿元，符合行业情况，我们判断全财年在低基数下有望稳健快速增长。 营运周转健康，库存控制有效，首订比例控制在40%左右。公司延续精细化订货管理，首订比例控制在40%左右，后续60%左右依照销售情况滚动下单，通过拉式补货、小单快反等方式，在促进销售的同时实现库存的有效控制。据公司公告，FY2024H1公司库存周转天数同比-21天至160天，我们判断后续营运有望保持健康。 展望FY2024：全财年业绩快速增长确定性强。1）上一财年公司业绩基数较低（FY2023收入+3.5%至168亿元，业绩+3.7%至21亿元）。2）FY2024H1（截至2023年9月30日止六个月之中期业绩）公司收入/业绩分别同比增长21%/25%至74.7/9.2亿元。考虑近期公司品牌终端销售火热，我们估计FY2024全财年品牌羽绒服业务销售有望快速增长超过20%/OEM业务销售预计增长10%~20%，综合来看我们估计公司全财年收入预计增长23%/业绩预计增长26%，维持高质量增长趋势。 投资建议。公司品牌及产品持续升级、渠道优化，盈利增长有望持续。考虑公司近期销售表现 ， 我们调整盈利预测 ， 预计FY2024~2026归母净利润分别27.0/31.1/35.9亿元，对应FY2024 PE为13倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费环境波动；冷暖冬影响终端销售；渠道优化不达预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）