FY2023、24业绩估计快速增长，品类创新，进军防晒市场

公司举办全球首场防晒衣专场发布会，发布2024年春夏新款防晒服饰。我们跟踪公司波司登主品牌2024年进一步扩充品类，完善夏季功能性防晒服饰品类布局：1）推出骄阳3.0、都市轻户外、户外露营产品系列，契合当前服装消费流行趋势，我们判断年初至今公司防晒服饰品类销售高速增长、受到消费者欢迎。2）强调专业性、功能性，我们跟踪判断品牌大部分产品UPF防晒指数达80~100+（国家标准为UPF40+），同时多采用透气、凉感的科技面料提升夏日穿着体验。 我们判断2024年以来公司重点发力防晒服饰品类，有望在实现销售高速增长的同时抢占年轻消费者心智，助力品牌年轻化。 FY2023/24收入预计增长30%左右，有望超出此前市场预期。考虑2023Q4行业销售表现、气温变化及基数情况，我们估计2023年冬季波司登主品牌销售快速增长，进而带动FY2023/24表现超出预期。1）FY2024H1（截至2023/9/30止六个月）公司收入/业绩分别同比增长21%/25%至74.7/9.2亿元。2）考虑2023年冬季公司品牌终端销售火热，我们估计FY2023/24全财年品牌羽绒服业务销售有望快速快速增长30%+/OEM业务销售预计稳健增长，综合来看我们估计公司全财年收入预计增长30%左右/业绩增速预计快于收入，维持高质量增长趋势。 分业务：我们判断品牌羽绒服业务终端销售表现出色、全年有望超出预期，OEM业务预计稳健增长。 1、品牌羽绒服业务：考虑优质产品推新+冬季天气及服装行业销售情况+上一年同期基数较低，我们估计FY2023/24羽绒服业务销售同比有望快速增长30%+（FY2024H1销售同比+28.1%）。1）主品牌在坚持羽绒服赛道的同时，持续在功能性赛道拓宽品类、创新产品：①轻羽绒产品打造人气爆款，挖掘消费者多场景、跨季节的羽绒服着装需求，例如升级迭代户外、商务系列，推出三合一冲锋羽绒服等核心SKU、契合消费趋势变化。②推出功能性防晒服饰产品，弥补波司登品牌定位在季节性的不足，保持高度的品牌露出、同时持续吸引新客群。2）雪中飞品牌电商转型有成效，我们判断FY2024销售也有望快速增长。 2、OEM贴牌加工业务：FY2024H1销售同比+7.8%至20.4亿元，毛利率同比持平为20.4%。我们根据行业情况判断上半财年增速较弱主要系部分产品延迟发货所致、估计全财年业务销售有望快速增长10%~20%。 3、女装业务FY2024H1销售同比+15.4%至3.9亿元，符合行业情况，我们判断全财年在低基数下有望稳健快速增长。 营运周转健康，库存控制有效，首订比例控制在40%左右。公司延续精细化订货管理，首订比例控制在40%左右，后续60%左右依照销售情况滚动下单，通过拉式补货、小单快反等方式，在促进销售的同时实现库存的有效控制。据公司公告，FY2024H1公司库存周转天数同比-21天至160天，我们判断伴随着供应链数字化、智能化的升级，后续营运有望保持健康水平。 投资建议。公司品牌及产品持续升级、渠道优化，盈利增长有望持续。考虑公司近期销售表现 ， 我们调整盈利预测 ，预计FY2024~2026归母净利润分别28.7/33.2/38.4亿元，对应FY2024 PE为14倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费环境波动；冷暖冬影响终端销售；渠道优化不达预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）