事件概述:1月12日,公司发布2023年业绩预告,全年预计实现归母净利润57.20亿元到68.60亿元,同比增加16.44亿元到27.81亿元,增幅40.29%到68.16%(未追溯调整);扣非归母净利润57.05亿元到68.42亿元,同比增加17.54亿元到28.91亿元,增幅44.42%到73.20%(未追溯调整)。根据业绩预告数据我们测算,四季度公司归母净利润亏损3.29亿元到盈利8.08亿元,同比减少2.82亿元到增加8.55亿元(未追溯调整);扣非归母净利润亏损3.19亿元到盈利8.18亿元,同比减少2.45亿元到增加8.92亿元(未追溯调整)。 雅砻江来水边际改善:4Q23公司水电板块完成发电量246.52亿千瓦时,同比增长4.2%,其中,雅砻江水电单季度完成发电量222.89亿千瓦时,同比增发6.76亿千瓦时,增幅3.1%;从流域来水看,2023年10月/11/12月,雅砻江来水43.02/25.56/39.04亿立方米,同比-15.9%/-28.4%/+17.7%,较多年均值-33.1%/-25.8%/+67.4%,由此推测雅砻江来水正修复,1Q24电量或无需担忧。4Q23雅砻江水电平均上网电价达到0.313元/千瓦时,同比增长2.5分/千瓦时,增幅8.7%,电价上涨部分缓解电量下滑带来的业绩压力。 火电电量反弹,电量增幅高于电价降幅:4Q23公司火电板块完成发电量135.66亿千瓦时,同比增长5.1%;因福建华夏电力、湄洲湾两家电厂单季电价同比分别下降6.1%、9.5%,公司单季火电平均上网电价0.471元/千瓦时,同比下降1.5%;但营收端电量增速高于电价降幅。成本端,我们测算3Q23/4Q23秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为866/958元/吨,同比下降31.5%/33.0%,公司燃料成本压力持续缓解。此外2024年1月1号,公司公告钦州电厂三期1号机组(66万千瓦)已正式投产发电,煤电装机进一步扩张。 风光持续推进,抽蓄正式开工:2023年,公司新增装机243.24万千瓦,其中Q4新增风、光装机96.49万千瓦;完成风电、光伏发电量15.56、9.99亿千瓦时,同比分别增长32.9%、146.8%;装机持续扩张,新能源业务贡献度有望扩大。2024年1月11日,公司道孚抽蓄(210万千瓦)正式开工建设,雅砻江流域水风光一体化进程再进一步。 投资建议:全年业绩基本符合预期,23年12月水量表明雅砻江来水正改善,1Q24电量无忧;装机扩张、电量反弹、煤价回落,火电有望贡献正收益;风光装机持续扩张,业绩贡献有望增大。维持对公司盈利预测,预计23/24/25年EPS分别为0.88/0.95/0.98元,对应1月12日收盘价PE分别为15.2/14.1/13.6倍,参考公司历史估值及同业可比公司估值水平,给予公司24年18.0倍PE估值,目标价17.10元/股,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:1)利用小时下降;2)上网电价降低;3)煤炭价格上升;4)流域来水减少。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)