2022年业绩预告点评：业绩略低于预期，雅砻江水风光一体化初具雏形

事件概述：1月14日，公司公布2022年业绩预增公告，预计2022年实现归母净利润36.50亿元到43.50亿元，经重述将增加11.94亿元到18.94亿元，同比增长48.6%到77.1%；预计2022年实现扣非归母净利润35.00亿元到42.00亿元，经重述将增加13.10亿元到20.10亿元，同比增长59.8%到91.8%。 两杨增发、电价上行，雅砻江量价齐升：获益于两河口、杨房沟带来的增量，雅砻江水电全年完成发电量885.23亿千瓦时，同比增长106.96亿千瓦时，增幅13.7%；其中Q4完成发电量216.13亿千瓦时，同比增长1.11亿千瓦时，增幅0.5%。经历2022年夏极端高温、缺水造成的电力紧张情况，四川省内水电电价上行；同时，自2022年8月起，江苏将锦-官电源组送苏上网电价调增至0.3195元/千瓦时。受益于电价上涨，雅砻江平均上网电价上行1.7分/千瓦时至0.279元/千瓦时，增幅6.6%；其中Q4上网电价上行4.4分/千瓦时至0.288元/千瓦时，增幅18.1%。1月9日，江苏发改委公布2023年锦-官电源组送苏上网电价维持0.3195元/千瓦时。 火电电量降幅持续收窄：Q4火电板块发电量129.05亿千瓦时，同比下降6.2%，环比Q3降幅收窄，其中广西钦州电站单季度完成发电量44.26千瓦时，同比增长14.5%，增速转正。受益于市场交易电价上行，全年公司火电平均上网电价同比增长23.8%至0.481元/千瓦时，增幅9.2分/千瓦时，其中Q4上网电价上行4.1分/千瓦时至0.478元/千瓦时，增长9.4%。 水风光一体化初具雏形，新能源发展有望加速：2022年，公司新增装机154.59万千瓦，其中，Q4新增风、光装机77.30万千瓦。据公司公众号消息，2022年12月29日，公司两河口混合抽蓄项目正式开工建设，伴随着风、光产业链的持续降本，雅砻江水风光一体化开发有望提速。 投资建议：Q4来水持续偏枯对公司业绩造成影响，但23年雅砻江外送江苏电价延续了22年8月起执行的上浮机制；火电电量降幅持续收窄，电价上行有望部分抵消高煤价影响；依托大水电、大库容的调节性能优势，水风光一体化开发有望提速。根据煤价变化情况调整对公司盈利预测，预计22/23/24年EPS分别为0.51/0.80/0.93元（前值0.61/0.81/0.91元），对应01月13日收盘价PE分别为21.5/13.6/11.7倍，参考公司历史估值及同业可比公司估值水平，给予公司23年15.0倍PE估值，目标价12.00元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）利用小时下降；2）上网电价降低；3）煤炭价格上升；4）流域来水减少。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）