光伏2024年投资策略：新市场与新技术合力破供需困局

1 行业报告│行业投资策略 请务必阅读报告末页的重要声明 光伏2024年投资策略 新市场与新技术合力破供需困局  复盘与展望：行业正在由“量”到“质”转变 光伏板块2023年下跌29.3%，估值已跌至12倍历史低位。我们认为行业主要推动力正在由需求向供给转变，在此过程中呈现以下特征：1）“同质化”与“差异化”并存，成本管控+先进技术是取胜关键；2）需求与产品共同分化，催生多元技术方向,并引导竞争分流；3）区域、应用场景等细分市场需求轮动，2024年需求增量主要在海外+分布式领域。  核心矛盾：供需错配触发调整，加速出清拐点或将至 光伏板块估值处于下行周期，本轮调整诱因主要来自产业内部矛盾，而非外部政策，即“高基数下需求增速放缓”与“高盈利吸引下同质化供给过剩”的矛盾。当前产能扩张速度显著下降，库存增速放缓但仍在垒高，竞争预计将更加激烈，2024年边缘产能有望加速出清，板块迎来向上拐点。  需求端：新增需求重心逐渐向海外市场转移 能源属性正在由“资源禀赋”向“技术制造”演变，碳中和全球化大势所趋。预计2023年国内光伏装机有望接近200GW，同比增速约129%，占全球需求48%；2024年海外需求比重有望提升，除欧洲、北美等传统市场外，中东、南美等新兴市场初具规模，多元化市场共同发力下2024年全球光伏装机有望超过470GW，同比增速约13%。  供给端：同质化竞争中寻求差异化出口 TOPCon引领本轮N型电池片迭代，渗透率提升高于预期，2023年底TOPCon开工、落地产能有望达到600GW，2024年渗透率或将达到50%，晋升主流技术路线，进一步加深同质化，我们认为通过HJT、BC等新技术规模落地寻求差异化出口是主要方向，将带动N型晶硅及辅材产业链加速成型。  投资建议 N型电池方向：我们建议关注具备技术、品牌、资金优势一体化厂商隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯，BC先行优质企业爱旭股份，兼具TOPCon、HJT的东方日升，硅片氢能齐头并进的双良节能，轻装上阵聚焦TOPCon的协鑫集成。 辅材方向：我们建议关注光伏玻璃龙头福莱特、亚玛顿，深耕光伏银浆的帝科股份、聚和材料，光伏和储能双赛道发展的逆变器头部企业阳光电源、固德威、昱能科技，光伏靶材龙头隆华科技、阿石创，新技术材料厂商广信材料，光伏焊带领先企业宇邦新材，TCO玻璃优质企业金晶科技。 风险提示：原材料价格大幅波动；新技术产能投放不及预期；海外政策变动风险；光伏装机不及预期。 建议关注标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 东方日升 1.62 2.21 2.81 10.6 7.8 6.1 50.2 买入 双良节能 1.12 1.62 1.93 7.3 5.0 4.2 55.6% 买入 协鑫集成 0.04 0.09 0.14 66.2 32.2 20.0 138.3% 增持 福莱特 1.27 1.78 2.29 21.5 15.4 11.9 36.3% 买入 亚玛顿 0.74 0.99 1.46 35.2 26.3 17.8 51.5% 增持 帝科股份 4.16 5.98 7.67 18.8 13.0 10.2 - 买入 隆华科技 0.28 0.41 0.64 24.2 16.2 10.5 108.1% 买入 金晶科技 0.44 0.64 0.74 14.8 10.2 8.7 43.8% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2024年01月12日收盘价 证券研究报告 2024年01月13日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 相关报告 1、《电力设备：可控核聚变开启终极能源大门》2024.01.06 2、《电力设备：氢能重点基地补贴政策出台，绿氢加速平价》2024.01.03 -40%-23%-7%10%2023/12023/52023/92024/1电力设备沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业投资策略 正文目录 1. 行业发展正由“量”到“质”转变 ........................................ 4 1.1 成长路径中体现周期属性 ...................................... 4 1.2 光伏长期成长空间广阔 ........................................ 5 1.3 光伏估值性价比拐点或将至 .................................... 7 2. 需求长期成长性和重心多元性并存 ................................... 10 2.1 海外重要性进一步提升 ....................................... 10 2.2 国内：经济性是核心内生增长因素 ............................. 11 2.3 海外：传统主力和新兴市场齐头并进 ........................... 13 3. 同质化竞争中寻求差异化出口 ....................................... 19 3.1 同质化：成本管控+效率优势是关键............................. 19 3.2 差异化：动态博弈中静待规模放量 ............................. 21 3.3 N型配套产业链加速成型 ...................................... 23 4. 投资建议：关注N型晶硅及辅材产业链 ............................... 28 5. 风险提示 ........................................................ 29 图表目录 图表1： 光伏板块收盘价（总股本加权平均）走势及对应阶段特点（元） ...... 5 图表2： 全球光伏新增装机规模及预测（GW） ............................. 6 图表3： 全球可再生能源每年新增装机规模预测（GW） ...................... 6 图表4： 光伏板块指数与市盈率走势 ..................................... 7 图表5： 光伏板块估值水平对比 ......................................... 8 图表6： 光伏样本公司营收（TTM）同比增速（%） ......................... 9 图表7： 光伏样本公司归母净利润（TTM）同比增速（%） .................... 9 图表8： 光伏样本公司ROE（TTM）同比增速（%） .......................... 9 图表9： 光伏样本公司库存（TTM）同比增速，及其占营收比例变动情况（%） .. 9 图表10： 光伏样本公司资本开支（TTM）同比增速，及其占营收比例变动情况（%） .................................................................... 10 图表11： 光伏样本公司筹资活动现金流净额（TTM）同比增速，及其占营收比例变动情况（%） ......................................................... 10 图表12： 全球历年光伏装机结构（%） .................................. 11 图表13： 我国光伏历史装机及预测（GW） ............................... 12 图表14： 我国光伏季度装机类型规模（GW） ............................. 12 图表15： 我国光伏历年装机类型结构（%） .............................. 12 图表16： 国内光伏装机所需组件规模与出口规模对比（GW） ................ 13 图表17： 我国光伏组件出口规模（GW） ................................. 14 图表18： 我国光伏组件向海外市场出口规模的结构（%） .................. 14 图表19： 欧洲对光伏产业主要支持性政策 ............................... 16 图表20： 美国对光伏产业主要支持性政策 ............................... 16 图表21： 美国IRA对光伏相关产品补贴规则 ............................. 17 图表22： 我国向欧洲出口组件规模（GW） ............................... 18 图表23： 我国向欧洲出口光伏组件占出口总量比例（%） .................. 18 图表24： 美国正在生效的对中国进口光伏产品相关关税政策影响 ............ 18 图表25： 我国向亚太地区出口组件规模（GW） ........................... 19 图表26： 我国向亚太地区出口光伏组件占出口总量比例（%） ............... 19 图表27： 我国向中东非地区出口组件规模（GW） ......................... 19 图表28： 我国向中东非地区出口光伏组件占出口总量比例（%） ............. 19