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汽车行业1月投资策略:12月国内乘用车批发同比预增24%,关注新车订单及车企智能化进展

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汽车行业1月投资策略:12月国内乘用车批发同比预增24%,关注新车订单及车企智能化进展

销量跟踪:据乘联会初步预估,乘用车零售12月236.1万辆,同比+9%,环比+14%,2023年累计2170.6万辆,同比+6%;乘用车批发12月279.6万辆,同比+24%,环比+10%,2023年累计2561.1万辆,同比+10%。新能源乘用车零售12月93.6万辆,同比+46%,环比+11%,2023年累计774.4万辆,同比+36%;新能源乘用车批发12月112.2万辆,同比+49%,环比+17%,2023年累计889.5万辆,同比增长37%。乘联会初步推算2024年乘用车零售销量约同比+3.0%,预计新能源批发销量约1100万辆,同比+22%,渗透率达40%。根据上险数据,12月国内乘用车累计上牌232.2万辆,同比-1.94%。其中新能源乘用车上牌82.5万辆,同比+27.37%。 本月行情:截至12月31日,12月CS汽车板块下跌6.42%,其中CS乘用车下跌6.6%,CS商用车下跌7.56%,CS汽车零部件下跌5.87%,CS汽车销售与服务下跌7.63%,CS摩托车及其它下跌7.9%,同期沪深300指数下跌1.86%,上证综合指数下跌1.81%,CS汽车板块跑输沪深300指数4.55pct,跑输上证综合指数4.61pct;汽车板块自2023年初至今上涨4.86%,沪深300下跌11.38%,上证综合指数下跌3.7%,CS汽车板块跑赢沪深300指数16.24pct,跑赢上证综合指数8.56pct。 成本跟踪:截至2023年12月31日,橡胶类、钢铁类、浮法平板玻璃、铝锭类、锌锭类价格分别同比去年同期+7.5%/-2.5%/+24.0%/+2.2%/-10.1%,分别环比上月同期+0.2%/+0.6%/+2.5%/+2.2%/+1.7%。 市场关注:1)智驾进展(特斯拉HW4.0、FSDV12版、FSD入华进展、新势力车企城市NGP覆盖速度等);2)赛力斯与华为数字能源签署全面战略合作协议;3)车型上新:1月小鹏X9、吉利银河E8、奇瑞风云A8等新车上市;问界M9大定破3万;4)特斯拉相关:潜在三期工厂推进情况及机器人进展(行走测试、AIDay、国产各品牌机器人进展等)。 核心观点:中长期维度,关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇。 一年期维度,价格战背景下,具高产能利用率、高单车盈利的特斯拉及比亚迪产业链,以及受益于海外客车新能源周期的宇通客车是板块阿尔法品种。 投资建议:1)整车推荐:小鹏汽车、零跑汽车、吉利汽车、比亚迪、宇通客车;2)智能化推荐:德赛西威、科博达、华阳集团、均胜电子、伯特利、保隆科技;3)机器人产业链推荐:拓普集团、三花智控、双环传动;4)国产替代(全球化)推荐:星宇股份、继峰股份、新泉股份、玲珑轮胎等。 风险提示:汽车供应链紧张、经济复苏不及预期、销量不及预期风险。 投资建议:关注自主品牌崛起和增量零部件机遇 行业背景:汽车行业迎来科技大时代,百年汽车技术变革叠加整体成长向成熟期过渡。电动化、智能化、网联化加速发展,汽车电动化的核心是能源流的应用,电动化方面围绕高能量密度电池、多合一电驱动系统、整车平台高压化等方向升级;汽车智能化的核心是数据流的应用,智能化方面随着5G技术应用,智慧交通下车路协同新基建进入示范,汽车智能化水平提升,2024年预计更多搭载激光雷达、域控制器、具备L2+级别车型量产(尤其是自主及新势力品牌),L3高阶智能驾驶进入元年时刻。百年汽车变革加速,电动、智能、网联技术推动汽车从传统交通工具向智能移动终端升级,创造更多需求。特斯拉鲶鱼效应,颠覆传统造车理念,推动电子电气架构、商业模式变革,带来行业估值体系重估,造车新势力和传统整车相继估值上升。 行业中长期展望:中国汽车行业总量从成长期向成熟期过渡,呈增速放缓、传统产能过剩、竞争加剧、保有量增加的特点。电动化智能化带来传统汽车转型升级的结构性发展机遇,行业新旧动能切换。中长期预计国内汽车总量产销未来20年维持2%年化复合增速,2022年新能源汽车销量689万辆,同比增长93.4%,预计2023年新能源汽车940万辆(+36%),2024年1150万辆(+22%),电动智能汽车是汽车板块中高景气赛道。 行业复盘:中国汽车工业发展从20世纪50年代开始,1956年7月长春第一汽车制造厂内第一批解放牌汽车成功下线,1974年中国汽车产量突破10万辆,1992年突破100万辆,2009年突破1000万辆,2013年突破2000万辆,预计2023年将突破3000万辆。2010年是国内汽车行业增速的分水岭,国内汽车产量增速从两位数下降至个位数,行业处于震荡向上阶段,增长依赖于国内经济上行,以及汽车消费政策的刺激。中国的汽车市场从2000-2010年处于快速发展阶段,期间产量从207万辆提升至1827万辆,年均复合增速为24%,2010-2022年行业从1827万辆增长至2718万辆,年均复合增速为4%,国内整体乘用车市场增速有所放缓。 从产销量情况看,2018年中国汽车工业历史出现首次销量下滑,主要因为在2016、2017年政策补贴后第一年,行业受到政策刺激消费的挤出效应明显;在去杠杆、国内经济下行背景下2019年销量持续下滑;2020年国内受到疫情冲击,汽车产业遭受冲击;2022年下半年行业受到购置税减征的刺激销量有所恢复,全年汽车产销分别完成2702.1万辆和2686.4万辆,同比增长3.4%和2.1%;2023年以来,在优质供给、更大的行业优惠(新车价格更有性价比、老车降价)、出口的高增长催动下,预计2023年汽车行业销量达3000万辆,产销创历史新高。 图1:国内汽车产量(万辆) 图2:国内乘用车销量及增速(万辆) 根据中汽协预估,2023年我国汽车销量3000万辆左右,创历史新高,2024年汽车预计销量3100万辆左右,保持平稳增长。据中汽协,2023年汽车市场呈现出三大亮点:一是汽车产销创历史新高;二是新能源汽车延续了快速增长势头;三是汽车出口再创历史新高,2023全年有望达到490万甚至500万辆规模。中汽协预估,2023年我国汽车销量3000万辆左右,创历史新高,2024年汽车销量3100万辆左右,保持平稳增长,其中2024出口550万辆,同比增长15%,新能源汽车1150万辆,同比增长22%。新能源乘用车方面,崔东树预计,2024年新能源乘用车批发量达到1100万辆,增量为230万辆,同比增长22%,渗透率达到40%,预计保持较强增长势头。 表1:中汽协销量预测(万辆) 结合中汽协预估,我们对明年行业做如下预估,我们预计2024年整体行业保持较低个位数增长(3-4%),行业结构性增长依然来自于电动智能化的发展与出口的高增长,其中出口的增速我们相较于中汽协预估更为乐观。 表2:国信汽车2024年汽车销量预估 投资建议:推荐自主品牌崛起(重视华为、小米入局)和增量零部件(电动、智能)机遇 自主崛起方向:电动智能化背景下,看好国产品牌车企全球地位提升。当前自主品牌车企主要有三类,1)传统车企(诞生于燃油车时代,积极转型且收获成效,包括比亚迪、长安、长城、吉利等,后续看好出海及华为赋能下的销量增长);2)新势力品牌(电动化时代开始跨界入局的蔚来、小鹏等,2023年开始积极转型智能化);3)科技/消费电子转型车企(华为、小米等入局,该类企业有强渠道流量积累及操作系统等软件生态能力,成长迅速)。看好以上三类企业带动国产汽车全球份额提升。 增量零部件:1)数据流方向关注传感器、域控制器、线控制动、空气悬挂、车灯、玻璃、车机、HUD、车载音响等环节。2)能源流方向:关注动力电池、电驱动系统、中小微电机电控、IGBT、高压线束等环节。标的方面推荐福耀玻璃、伯特利、华阳集团、星宇股份、德赛西威、科博达、保隆科技、玲珑轮胎、骆驼股份等。 自主品牌凭借三电底层技术及供应链支持、快速研发响应和灵活激励机制、类消费品的商业模式,逐渐取代百年以来合资/外资车企在国人心目中的强势地位,以长城、比亚迪、吉利为代表的混动平台,以“蔚小理”、华为智选、广汽埃安、吉利极氪等新势力/新品牌推进的爆款单品,2021年起销量快速爬升,2022-2023年新车型持续推出,中长期规划高增长,核心自主整车及其产业链面临较大发展机遇。考虑当前国内电动化渗透率已近40%,自主品牌车企后续成长空间主要在出海、智能化转型,我们特别推荐关注具备渠道及软件算法优势的新势力、华为、小米汽车产业链。 我们预计2024年新能源汽车的总销量超1150万辆(新能源乘用车预计1100万辆左右),同比增长超22%。比亚迪/特斯拉/吉利汽车/长安汽车/长城汽车2023年的新能源销量分别为300/94/50/42/27万辆,预计2024年的新能源销量分别为320/90/70/70/50万辆,分别同比+7%/-5%/+41%/+65%/+88%。蔚来/小鹏/理想/零跑/埃安2023年的销量分别为16/15/37/15/47万辆,预计2024年的销量分别为20/30/65/30/60万辆,分别同比+25%/+104%/+76%/+106%/+27%。 2023年1-11月前17家车企新能源合计销量为654万辆,我们预计2023全年的合计销量为743万辆,2024年的合计销量为961万辆。 图3:部分车企2023年及2024年新能源销量预测 表3:目前披露的华为产业链部分标的 表4:目前披露的小米产业链标的 表5:核心新能源车企(新势力等)产业链梳理 增量零部件:增量零部件主要围绕数据流和能源流两条线展开,数据流从获取、储存、输送、计算再应用到车端实现智能驾驶、应用到人端通过视听触等五感进行交互(HUD、中控仪表、车灯、玻璃等);能源流(双碳战略下核心是电流)从获取、储存、输送、高低压转换、经OBC到1)大三电(高压动力电池、电控及驱动电机)以支持智能驾驶“大运动”(线控制动和转向等平面位移)、2)小三电(低压电池、中小微电控及电机)以支持车身各种“精细运动”(鹰翼门、电吸门把手、电动天窗、空气悬架等车内形变)。标的方面推荐星宇股份、福耀玻璃、德赛西威、拓普集团、华阳集团、伯特利、上声电子、科博达、玲珑轮胎等。 表6:电动、智能增量零部件和国产化存量零部件赛道选择 核心假设或逻辑的主要风险 第一,宏观经济下行,车市销量持续低迷,整车行业面临销量下行风险和价格战风险,零部件行业面临排产减少和年降压力。 第二,新能源汽车替代传统燃油车后,部分机械式零部件行业(比如内燃机系统)的消失。 12月汽车板块走势弱于大盘 行业涨跌幅:汽车板块12月走势弱于大盘 截至12月31日,12月CS汽车板块下跌6.42%,其中CS乘用车下跌6.6%,CS商用车下跌7.56%,CS汽车零部件下跌5.87%,CS汽车销售与服务下跌7.63%,CS摩托车及其它下跌7.9%,同期沪深300指数下跌1.86%,上证综合指数下跌1.81%,CS汽车板块跑输沪深300指数4.55pct,跑输上证综合指数4.61pct;汽车板块自2023年初至今上涨4.86%,沪深300下跌11.38%,上证综合指数下跌3.7%,CS汽车板块跑赢沪深300指数16.24pct,跑赢上证综合指数8.56pct。 表7:12月汽车市场主要板块市场表现 截至2023年12月31日,乘用车板块,年初至今,乘用车板块,比亚迪下跌22.61%(12月下跌0.58%),广汽集团下跌18.9%(12月下跌11.79%),吉利汽车下跌22.95%(12月上涨0.94%); 零部件板块,年初至今,福耀玻璃上涨10.61%(12月下跌0.72%),星宇股份上涨3.9%(12月下跌9.07%),拓普集团上涨26.25%(12月下跌0.26%),华阳集团上涨7.06%(12月上涨1.67%),德赛西威上涨23.64%(12月下跌0.25%),科博达上涨9.33%(12月下跌5.11%),伯特利下跌12.73%(12月下跌11.18%),三花智控上涨39.95%(12月上涨1.66%)