国际数据跟踪：降息预期有所落空，美债开始上行

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年1月8日 海外宏观研究报告 国际数据跟踪（1.1-1.7）：降息预期有所落空，美债开始上行 美债期限结构 关键期限国债利率（1月5日） UST3M 5.388% UST2Y 4.393% UST10Y 4.051% UST30Y 4.206% 研究员徐静雅投资咨询证书号S0620518010002联系方式025-58519178邮箱jyxu@njzq.com.cn研究助理曹世棋联系方式025-58519166邮箱csq@njzq.com.cn 摘要 美债走势：本周美债收益率整体上行。在11月底和12月上旬，在市场对美联储明年迅速大幅降息的激进预期的作用下，美债收益率出现大幅回落，由4.5%左右的位置降至3.8%附近，下行超60多个bp。在12月下旬，随着一系列经济数据的发布，显示出劳动力市场仍较为紧张，工资稳定增长，消费韧性十足，消费支出增速并未出现较大下滑，反而有所提升，服务业景气度也在持续稳步上行，地产端成屋销售环比改善，房价仍保持坚挺。经济数据验证了美国四季度经济表现并不差，市场意识到当前的降息预期过于超前，对美联储降息的押注开始降温，CME的美联储观察工具显示，维持当前利率的概率由11.5%升至21%，降息25bp概率由73.4%降至69.55%。美债收益率在超前预期下已作出反应，继续下行空间不足，提前反应的下行幅度得到回调和修正，因此美债收益率出现上行。本周二，两年期和十年期国债分别上行10bp和7bp。周四公布的12月ADP新增私营就业人数超预期增长，叠加12月Markit服务业PMI环比增长且高于预期。周五又受到12月美国非农数据超预期增长的影响，使得降息预期有一定落空，美债继续上行。但后续随着ISM服务业分项数据的公布，显示服务业就业PMI较大幅下降，降息25bp和50bp的概率和周四相比有微幅上调，但仍低于周一至周三的水平，非农数据还是整体推升美债收益率上行。截至1月5日收盘，2Y国债上行17bp，收于4.4%；10Y国债上行17bp，收于4.05%。 风险提示：美国经济韧性增长超预期，美联储超预期降息，美国通胀超预期反弹，地缘政治风险。 报告目录 1国际数据跟踪.-3- 1.1美债行情梳理.....................................................................................................-3- 1.2美债发行情况.....................................................................................................-9- 1国际数据跟踪 1.1美债行情梳理 本周美债收益率整体上行。在11月底和12月上旬，在市场对美联储明年迅速大 幅降息的激进预期的作用下，美债收益率出现大幅回落，由4.5%左右的位置降至3.8% 附近，下行超60多个bp。在12月下旬，随着一系列经济数据的发布，显示出劳动力市场仍较为紧张，工资稳定增长，消费韧性十足，消费支出增速并未出现较大下滑，反而有所提升，服务业景气度也在持续稳步上行，地产端成屋销售环比改善，房价仍保持坚挺。经济数据验证了美国四季度经济表现并不差，市场意识到当前的降息预期过于超前，对美联储降息的押注开始降温，CME的美联储观察工具显示，维持当前利率的概率由11.5%升至21%，降息25bp概率由73.4%降至69.55%。美债收益率在超前预期下已作出反应，继续下行空间不足，提前反应的下行幅度得到回调和修正，因此美债收益率出现上行。本周二，两年期和十年期国债分别上行10bp和7bp，盘中一度跳涨接近5bp。美元指数大涨超0.9pct，从101.322%升至102.246%。 周三公布的11月非农部门职位空缺数不及预期，显示劳动力需求下降，美债收益率有所下行。美联储于美东时间下午两点公布12月FOMC会议纪要，与会官员们并未讨论何时开始降息，指出“若通胀延续下下行趋势，愿意在2024年降息”，并保留了“一旦通胀上行就加息”的言论。美债闻声下跌，收益率迅速向上反弹，收盘时十年期美债小幅上行，美元指数走高。市场对美联储降息预期继续降温，CME显示和2023年12月29日相比，2024年1月3日，维持当前利率的概率提升17.5pct至29%，降息25bp和50bp的概率分别下降8.7pct和8.8pct至64.7%和6.3%。 周四公布的12月ADP新增私营就业人数超预期增长，12月30日当周初请失业金人数有所减少，且低于预期，结合职位空缺数的减少，一方面说明就业形势较好，劳动力实现供需匹配，趋向均衡，另一方面印证了美国经济韧性的超预期。叠加12月Markit服务业PMI环比增长且高于预期，验证服务业对经济的支撑仍较强，美债收益率再度上行，降息25bp和50bp的概率分别下降至62.26%和3.97%。 周五受到12月美国非农数据超预期增长的影响，劳动力市场仍旧紧张，使得降息预期有一定落空，但后续随着ISM服务业分项数据的公布，显示服务业就业PMI较大幅下降，降息25bp和50bp的概率分别达到64.02%和4.09%，和周四相比有微幅 上调，但仍低于周一至周三的水平，但非农数据还是整体推升美债收益率上行。 截至1月5日收盘，2Y国债上行17bp，收于4.4%；10Y国债上行17bp，收于4.05%。 图表1：美债收益率2Y图表2：美债收益率10Y 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表3：美元指数图表4：美元兑人民币汇率 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 本周美债收益率较大幅上行，短端利率涨跌不一，幅度较小，但中长端利率上行幅度较大，均在15bp以上。截至1月5日收盘，国债1M、6M收益率较上周分别下行6bp和2bp，国债3M、1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y、20Y、30Y收益率较上周分别上行7bp、5bp、17bp、16bp、18bp、16bp、17bp、17bp、18bp。期限利差倒挂情况和上周相比小幅缓解。截至1月5日，国债5Y-3Y、10Y-3M、10Y-1Y、10Y-3Y期限利差倒挂程度较上周分别缓解2bp、10bp、12bp、1bp至-15bp、-142bp、-79bp、-12bp； 国债10Y-2Y期限利差维持不变，仍为-35bp的倒挂状态；国债10Y-5Y利差收窄1bp至3bp；国债10Y-7Y、30Y-10Y利差均走阔1bp分别至1bp和16bp。本周中美10Y国债收益率利差倒挂程度有所加大，1月5日中美10Y国债利差为-153.25bp，与上周的-132.47bp相比倒挂程度加深了20.78bp，主要是因为降息预期有所落空后美债收益率上行推动的。 图表5：本周美国国债收益率及周涨跌 美国国债收益率 期限 2023/12/29(%) 2024/1/5(%) 周涨跌BP(‱) 1M 5.6 5.54 -6 3M 5.4 5.47 7 6M 5.26 5.24 -2 1Y 4.79 4.84 5 2Y 4.23 4.4 17 3Y 4.01 4.17 16 5Y 3.84 4.02 18 7Y 3.88 4.04 16 10Y 3.88 4.05 17 20Y 4.2 4.37 17 30Y 4.03 4.21 18 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表6：本周美国国债收益率期限利差及周涨跌 美国国债期限利差(‱） 期限差 2023/12/29(‱) 2024/1/5(‱) 周涨跌BP(‱) 5Y-3Y -17 -15 2 10Y-3M -152 -142 10 10Y-1Y -91 -79 12 10Y-2Y -35 -35 0 10Y-3Y -13 -12 1 10Y-5Y 4 3 -1 10Y-7Y 0 1 1 30Y-10Y 15 16 1 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表7：美国国债收益率周变化图表8：美国国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所图表9：美国国债收益率周变化图表10：美国国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所图表11：美国国债收益率周变化图表12：美国国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表13：短端利率（%） 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表14：中端利率（%） 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表15：长端利率（%） 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表16：5Y-3Y期限利差周变化图表17：10Y-3M期限利差周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表18：10Y-2Y期限利差周变化图表19：30Y-10Y期限利差周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表20：国债期限利差倒挂情况图表21：国债期限利差 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表22：美国国债各期限收益率图表23：美国国债收益率期限利差 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表24：中美10Y国债利差周变化图表25：中美10Y国债收益率利差 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 1.2美债发行情况 本周美国国债发行金额达6068.81亿美元，与上周相比+804亿美元，环比 +15.27%，其中短期债券发行额为4388.81亿美元，较上周-416亿美元，周环比-8.66%，占本周发行总额之比为72.32%；中期债券发行额为1550亿美元，较上周+1090亿美元，周环比+236.96%，占比25.54%；长期债券发行额达130亿美元，占比2.14%。下周预计发行国债5401.33亿美元，其中短期债券4301.33亿美元，中期债券890亿 美元，长期债券210亿美元。截至2024年1月5日，美国国债总额已达34.01万亿 美元，周环比+0.28%，其中公众持有的政府债务为26.98万亿美元，占比79.32%，周环比+0.31%；政府持有的政府债务为7.03万亿美元，占比20.68%，周环比+0.2%。截至2024年1月2日，美国CBOT国债期货持仓量达142.77万张，周环比+3.51%；美国ICE美元指数期货持仓量达2.39万张，周环比+8.52%。 图表26：美国各期限国债新增发行量（亿美元） 期限 12/25-12/29 1/1-1/5 周变化 周环比 本周预计发行 下周预计发行 Bill 4804.80 4388.81 -416.00 -8.66% 2130.00 4301.33 Note 460.00 1550.00 1090.00 236.96% 0.00 890.00 Bond 0.00 130.00 130.00 - 0.00 210.00 国债汇总 5264.81 6068.81 804.00 15.27% 2130.00 5401.33 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表27：美国国债新增发行金额 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表28：美国国债总额图表29：美国国债期货和美元指数期货持仓量 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 分析师声明 作者具有中国证券业