国际数据跟踪：国债拍卖状况不佳，美债收益率小幅上行

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年7月22日 海外宏观研究报告——国际数据跟踪（7.15-7.19） 国债拍卖状况不佳，美债收益率小幅上行 美债期限结构（w29） 关键期限国债利率（7月19日）UST3M 5.342% UST2Y 4.517% UST10Y 4.243% UST30Y 4.451% 数据来源：Wind 研究员徐静雅投资咨询证书号S0620518010002联系方式025-58519178邮箱jyxu@njzq.com.cn研究助理曹世棋联系方式025-58519166邮箱csq@njzq.com.cn 摘要 美债收益率：第29周（7.15-7.19）美债收益率小幅上行。其中短端利率基本维稳，中长端利率小幅上行，变化幅度在5bp左右。3年期及以上的国债收益率在周一至周五均表现为上下下上上。周二公布的6月零售数据延续走弱且不及预期，给债市下行带来一定的助推。周四十年期通胀保值国债的拍卖状况不佳，竞拍倍数降至2.3，显示市场对长端通胀保值券的需求减弱，推动了美债收益率上行。根据CME的FedWatchTool，第29周市场对美联储降息预期继续得到提振，7月15日全年降息幅度增加至3次，分别在剩余的3次议息会议各降一次，每次25bp。截至7月19日，9月首次降息概率达到95.3%。截至7月19日收盘，国债2Y收益率较上周上行4bp，收于4.49%；国债10Y收益率较上周上行7bp，收于4.25%。 美债发行：6月美国国债共发行了1.83万亿美元，其中短期、中期、长期国债分别发行了1.66万亿美元、1491.3亿美元、227.1亿美元；6月国债的净发行额为10.1亿美元，其中短期净融出1009.5亿美元，中期和长期分别融入814.2亿美元和205.4亿美元。2024Q2净发行了655.3亿美元的国债，其中短期净融出2970.4亿美元，中期、长期分别净融入2489.9亿美元、1135.8亿美元。2024H1美国国债净发行额由于兑付额较高，降至较低水平，共计6416.2亿美元，其中短期、中期、长期分别净融入900.5亿美元、3161亿美元、2354.6亿美元。 风险提示：美国经济硬着陆风险，通胀反弹风险，经济滞涨风险，地缘政治风险，金融部门流动性风险。 报告目录 报告目录.-2- 1.美债行情跟踪...........................................................................................................-3- 1.1美债收益率.........................................................................................................-3- 1.2美债发行...........................................................................................................-12- 1.美债行情跟踪 1.1美债收益率 第29周（7.15-7.19）美债收益率小幅上行。其中短端利率基本维稳，中长端利率小幅上行，变化幅度在5bp左右。3年期及以上的国债收益率在周一至周五均表现为上下下上上。美元指数与美债紧紧相扣，周一至周五表现为上下下上上，较上周回升0.27个点至104.38。周二公布的6月零售数据延续走弱且不及预期，给债市下行带来一定的助推。周四十年期通胀保值国债的拍卖状况不佳，竞拍倍数降至2.3，创下去年以来的新低，显示市场对长端通胀保值券的需求减弱，推动了美债收益率上行。另外周四公布的7月费城联储制造业指数超预期大幅抬升至13.9，也在一定程度上导致美债下跌。根据CME的FedWatchTool，第29周市场对美联储降息预期继续得到提振，7月15日全年降息幅度由7月12日的2次增加至3次，共75bp，分别在剩余的3次议息会议，也即9月、11月和12月各降一次，每次25bp。9月降息的预期逐步得到巩固，截至7月19日，概率达到95.3%，首次降息的时间基本达成市场共识。截至7月19日收盘，国债3M、1Y到期收益率较上周分别维持在5.43%、4.87%不变，国债1M、6M、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y、20Y、30Y到期收益率较上周分别上行1bp、1bp、4bp、6bp、6bp、5bp、7bp、5bp、6bp至5.48%、5.24%、4.49%、4.28%、4.16%、 4.18%、4.25%、4.55%、4.45%。 第29周（7.15-7.19）美债期限利差较上周走阔，倒挂情况和上周相比均得到缓解。截至7月19日收盘，国债5Y-3Y期限利差较上周维持在-12bp未变，国债10Y-3M、10Y-1Y、10Y-2Y、10Y-3Y期限利差分别为-118bp、-62bp、-24bp、-3bp，倒挂程度较上周分别缓解了7bp、7bp、3bp、1bp；国债10Y-5Y、10Y-7Y的期限利差较上周分别走阔1bp和2bp至9bp和7bp；国债30Y-10Y期限利差较上周收窄1bp至20bp。第29周（7.15-7.19）中美10Y国债收益率利差倒挂程度小幅加深。截至7月19日收盘，中美10Y国债利差为-198.86bp，与上周相比倒挂程度小幅缓解6.9bp，利差的缩窄主要是十年期美债上行导致的。第29周（7.15-7.19）美国信用利差小幅收窄。截至7月17日，穆迪Baa级企业债收益率较7月12日下行4bp，10年期国债收益率下行2bp，推动信用利差下行2bp至156bp。截至7月19日，美国TED利差指数由7月12日的 0.12小幅回落至0.11。10年期国债收益率和有效联邦基金利率之间的利差仍处于倒挂 状态，截至7月19日，10Y国债-EFFR利差为-108bp，较上周收窄7bp。 图表：美债收益率2Y图表：美债收益率10Y 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美元指数图表：MSCI新兴市场 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：十年期美债一周（7.15-7.19）盘中走势 资料来源：Wind，南京证券研究所 图表：美元指数一周（7.15-7.19）盘中走势 资料来源：Wind，南京证券研究所 图表：市场对美联储降息预期的概率分布图（7月19日） 资料来源：CME，南京证券研究所 图表：W29美国国债收益率及周涨跌 美国国债收益率 期限 2024/7/12(%) 2024/7/19(%) 周涨跌BP(‱) 1M 5.47 5.48 1 3M 5.43 5.43 0 6M 5.23 5.24 1 1Y 4.87 4.87 0 2Y 4.45 4.49 4 3Y 4.22 4.28 6 5Y 4.1 4.16 6 7Y 4.13 4.18 5 10Y 4.18 4.25 7 20Y 4.5 4.55 5 30Y 4.39 4.45 6 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：W29美国国债收益率期限利差及周涨跌 美国国债期限利差(‱） 期限差 2024/7/12(‱) 2024/7/19(‱) 周涨跌BP(‱) 5Y-3Y -12 -12 0 10Y-3M -125 -118 7 10Y-1Y -69 -62 7 10Y-2Y -27 -24 3 10Y-3Y -4 -3 1 10Y-5Y 8 9 1 10Y-7Y 5 7 2 30Y-10Y 21 20 -1 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美国1M国债收益率周变化图表：美国3M国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国6M国债收益率周变化图表：美国1Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国2Y国债收益率周变化图表：美国3Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国5Y国债收益率周变化图表：美国7Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国10Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美国20Y国债收益率周变化图表：美国30Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：短端利率周走势（%）图表：中端利率周走势（%） 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：长端利率周走势（%） 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：5Y-3Y期限利差周变化图表：10Y-3M期限利差周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：10Y-1Y期限利差周变化图表：10Y-2Y期限利差周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：10Y-3Y期限利差周变化图表：10Y-5Y期限利差周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：10Y-7Y期限利差周变化图表：30Y-10Y期限利差周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国国债期限利差倒挂情况图表：美国国债期限利差 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国各期限国债收益率汇总图表：美国国债收益率期限利差汇总 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：中美10Y国债利差周变化图表：中美10Y国债收益率利差 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国信用利差图表：美国TED利差指数 资料来源：Wind，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：（10Y美债-EFFR）利差 资料来源：Wind，南京证券研究所 1.2美债发行 6月美国国债共发行了1.83万亿美元，其中短期、中期、长期国债分别发行了 1.66万亿美元、1491.3亿美元、227.1亿美元；6月国债兑付额共计1.829万亿美元，其中短期、中期、长期分别兑付了1.76万亿美元、677.1亿美元、21.7亿美元；6月国债的净发行额为10.1亿美元，其中短期净融出1009.5亿美元，中期和长期分别融入814.2亿美元和205.4亿美元。 2024Q2共发行6.796万亿美元的国债，其中短期、中期、长期分别为5.638万亿美元、1.042万亿美元、1162.1亿美元；2024Q2净发行了655.3亿美元的国债，其中短期净融出2970.4亿美元，中期、长期分别净融入2489.9亿美元、1135.8亿美元。季度发行额自2022Q2开始快速攀升，至2024Q1触顶之后又开始呈回落趋势，但是净发行额自2023Q3之后便逐渐下降，目前处于历史低位。 2024H1美国国债共发行14万亿美元，其中短期、中期、长期分别为11.85万亿美元、1.912万亿美元、2380.9亿美元，占比分别为84%、14%、2%。由于2024Q1发行量达到高峰7.2万亿美元，加上2024H2发行量也不低，推动2024H1升至高位。2024H1美国国债净发行额由于兑付额较高，降至较低水平，共计6416.2亿美元，其 中短期、中期、长期分