国际数据跟踪：5月FOMC会议纪要偏鹰，美债利率有所上行

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年5月27日 海外宏观研究报告——国际数据跟踪（5.20-5.24） 5月FOMC会议纪要偏鹰，美债利率有所上行 美债期限结构（w21） 关键期限国债利率（5月24日）UST3M 5.411% UST2Y 4.948% UST10Y 4.467% UST30Y 4.573% 数据来源：Wind 研究员徐静雅投资咨询证书号S0620518010002联系方式025-58519178邮箱jyxu@njzq.com.cn研究助理曹世棋联系方式025-58519166邮箱csq@njzq.com.cn 摘要 美债收益率变动：第21周（5.20-5.24）美债收益率整体上行，基本集中在中短端美债上，其中2年期、3年期和5年期利率上行幅度较大，在10bp左右，长端利率小幅波动维稳。美元指数周一至周四持续回升，并于周四突破105的点位，而后走弱至104.75。各期限国债收益率构成的美债期限结构曲线趋缓。第21周处于重要经济数据空窗期，美债下跌主要受周三公布的5月偏“鹰”的会议纪要的影响。纪要中显示多数官员质疑政策的限制性是否足以将通胀降低至目标水平，这再度推迟市场的降息预期。截至5月24日，市场对今年美联储降息次数的预计降至1次，共25bp，9月降息概率缩小至44.9%，首次降息时间推迟至11月，降息概率达46.2%。截至5月24日收盘，国债2Y收益率较上周上行10bp，收于4.93%；国债10Y收益率较上周上行4bp，收于4.46%。 美联储资产负债表：根据美联储5月24日公布的数据，截至5月22日，美国所有联储银行资产账户余额为7.3万亿美元，较上周减少47.06亿美元，其中MBS减持了37.43亿美元，国债较上周增加6.77亿美元。目前国债仍有4.49万亿美元，MBS余额仍为2.37万亿美元，贷款余额降至1186.19亿美元。截至5月22日，美国所有联储银行负债账户余额为7.26万亿美元，周环比减少47.06亿美元。逆回购账户和财政部TGA账户同步流入，分别增加377亿美元和47.74亿美元，推动银行准备金减少413.72亿美元至3.38万亿美元。 风险提示：美国经济硬着陆风险，通胀大幅反弹风险，地缘政治风险，金融部门流动性风险。 报告目录 1.美债行情跟踪.-3- 1.1美债收益率.........................................................................................................-3- 1.2美债发行...........................................................................................................-12- 2.美联储资产负债表变动.........................................................................................-14- 2.1资产负债表账户...............................................................................................-14- 1.美债行情跟踪 1.1美债收益率 第21周（5.20-5.24）美债收益率整体上行，基本集中在中短端美债上，其中2年期、3年期和5年期利率上行幅度较大，在10bp左右，主要是周三和周四两天下跌，长端利率小幅波动维稳。美元指数周一至周四持续回升，并于周四突破105的点位，而后走弱至104.75。各期限国债收益率构成的美债期限结构曲线趋缓。第21周处于重要经济数据空窗期，美债下跌主要受周三公布的5月偏“鹰”的会议纪要的影响。纪要中显示多数官员质疑政策的限制性是否足以将通胀降低至目标水平，论述了利率需要维持更长时间，以及在必要情况下愿意加息。偏“鹰”的纪要再度推迟市场的降息预期。截至5月24日，市场对今年美联储降息次数的预计降至1次，共25bp， 9月降息概率缩小至44.9%，首次降息时间推迟至11月，降息概率达46.2%。截至5月24日收盘，国债3M收益率较上周维持在5.46%不变，国债20Y收益率较上周下行1bp至4.65%，国债1M、6M、1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y收益率较上周分别上行6bp、3bp、7bp、10bp、11bp、9bp、6bp、4bp、1bp至5.56%、5.44%、5.21%、4.93%、4.71%、4.53%、4.49%、4.46%、4.57%。 第21周（5.20-5.24）美债期限利差较上周收窄，倒挂情况和上周相比大多加深。截至5月24日收盘，国债10Y-3M期限利差为-100bp，倒挂情况较上周缓解4bp；国债5Y-3Y、10Y-1Y、10Y-2Y、10Y-3Y、10Y-5Y、10Y-7Y期限利差分别为-18bp、-75bp、 -47bp、-25bp、-7bp、-3bp，倒挂程度较上周分别加深2bp、3bp、6bp、7bp、5bp、2bp；国债30Y-10Y利差较上周收窄3bp至11bp。第21周（5.20-5.24）中美10Y国债收益率利差倒挂程度小幅加深。截至5月24日收盘，中美10Y国债利差为-214.66bp，与上周相比倒挂程度小幅加深了3.43bp。第21周（5.20-5.24）美国信用利差小幅收窄。截至5月23日，穆迪Baa级企业债收益率较5月17日上行2bp，10年期国债收益率上行5bp，推动信用利差收窄2bp至145bp。截至5月24日，美国TED利差指数由上周的0.13微幅上行至0.14位置。10年期国债收益率和有效联邦基金利率之间的利差仍处于倒挂状态，截至5月24日，10Y国债-EFFR利差为-87bp，较上周缓解4bp。 图表：美债收益率2Y图表：美债收益率10Y 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美元指数图表：MSCI新兴市场 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：十年期美债一周（5.20-5.24）盘中走势 资料来源：Wind，南京证券研究所 图表：市场对美联储降息预期的概率分布图（5月20日-5月24日） 资料来源：CME，南京证券研究所 图表：W21美国国债收益率及周涨跌 美国国债收益率 期限 2024/5/17(%) 2024/5/24(%) 周涨跌BP(‱) 1M 5.5 5.56 6 3M 5.46 5.46 0 6M 5.41 5.44 3 1Y 5.14 5.21 7 2Y 4.83 4.93 10 3Y 4.6 4.71 11 5Y 4.44 4.53 9 7Y 4.43 4.49 6 10Y 4.42 4.46 4 20Y 4.66 4.65 -1 30Y 4.56 4.57 1 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：W21美国国债收益率期限利差及周涨跌 美国国债期限利差(‱） 期限差 2024/5/17(‱) 2024/5/24(‱) 周涨跌BP(‱) 5Y-3Y -16 -18 -2 10Y-3M -104 -100 4 10Y-1Y -72 -75 -3 10Y-2Y -41 -47 -6 10Y-3Y -18 -25 -7 10Y-5Y -2 -7 -5 10Y-7Y -1 -3 -2 30Y-10Y 14 11 -3 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美国1M国债收益率周变化图表：美国3M国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国6M国债收益率周变化图表：美国1Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国2Y国债收益率周变化图表：美国3Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国5Y国债收益率周变化图表：美国7Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国10Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美国20Y国债收益率周变化图表：美国30Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：短端利率周走势（%）图表：中端利率周走势（%） 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：长端利率周走势（%） 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：5Y-3Y期限利差周变化图表：10Y-3M期限利差周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：10Y-1Y期限利差周变化图表：10Y-2Y期限利差周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：（10Y美债-EFFR）利差 资料来源：Wind，南京证券研究所 1.2美债发行 第21周（5.20-5.24）美国国债发行金额达4468.4亿美元，与上周相比-1940.16 亿美元，周环比-30.27%，均为短期债券，与预计的短债发行量相比增加了111.63亿 美元。第21周预计发行6707.09亿美元的国债，其中短债发行4258.1亿美元，占比 63%；中债发行额为2279.5亿美元，占比34%；长债发行量大169.5亿美元，占比 3%。分别于5月22日和5月23日拍卖的20年期长债和10年期通胀保值券的全场 倍数分别为2.51和2.33，均于5月31日发行。 截至2024年5月23日，美国国债总额为34.58万亿美元，周环比+0.07%，年初 至今+0.1%，与2020年3月30日相比上涨30.42%。其中公众持有的政府债务为27.47万亿美元，占比79.46%，周环比+0.06%；政府持有的政府债务为7.1万亿美元，占比20.54%，周环比+0.1%。截至5月21日当周，CBOT美债期货持仓量为176万张，周环比+7.97%；ICE美元指数期货持仓量为3.99万张，周环比-6.77%。 图表：第21周美国各期限国债新增发行量汇总（亿美元） 期限 5/13-5/17 5/20-5/24 周变化 周环比 本周预计发行 下周预计发行 Bill 5001.45 4468.40 -533.05 -10.66% 4356.77 4258.10 Note 1125.69 0.00 -1125.69 - 0.00 2279.50 Bond 281.42 0.00 -281.42 - 0.00 169.50 国债汇总 6408.56 4468.40 -1940.16 -30.27% 4356.77 6707.09 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：第21周美国各期限国债新增发行具体情况 周二 周四 债券类型 期限 金额(亿美元) 发行收益率(%) 2024-05-21 Bill 4-Week 802.46 5.365 Bill 8-Week 802.46 5.387 Bill 17-Week 601.85 5.401 2024-05-23 Bill 43-Day 750.00 5.377 Bill 13-Week 755.81 5.389 Bill 26-Week 755.81 5.372 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美国国债每周新增发行金额及变化 资料来源：同花顺iFinD，南京证券