金融衍生品策略日报：股市缩量反弹，债市分歧加剧

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2024-01-12 股市缩量反弹，债市分歧加剧 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：缩量反弹 股指期权：隐波持续回落国债期货：分歧加剧 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 127260 123 119 220 115180 111 140 107 摘要：股指期货：缩量反弹。昨日A股超跌反弹属性。反弹原因可能如下，其一，隐含资金 认为底部将至，选择看涨期权进行抄底，市场将其视为积极的信号；其二，股指期货基差自连续两日回暖，其中隐含对冲高峰结束，部分资金离场的信息，历史上基差见底多对应于阶段底部构筑完毕的信号，其三，部分小盘方向换手率近期出现提升迹象，暗示有部分资金抄底。综合反弹的信息，多可归结为资金面的因素，但目前基本面尚不支持全面性的反攻。未来增仓，我们认为一大前置条件是市场量能放大，在此之前依然以套利策略为主。 股指期权：隐波持续回落。昨日权益市场全线翻红，市场涨多跌少。看涨期权边际减少的成交量多于看跌期权边际减少的成交量，且隐含波动率也出现小幅提升，判断卖看涨期权交易减弱，市场底部布局。当我们对比昨日来看，市场走强，看涨期权成交量上行— —但隐波回落也源于卖权压制，这表明市场上暂未达成强烈看涨预期，市场底部震荡概率更高。但从交易角度，投资者仍可续持前日持有的牛市价差组合。 国债期货：分歧加剧。昨日国债期货涨跌不一。期货和现券方面变动均不大，10Y国债收益率维持在2.5%。目前来看，在当前位置市场分歧或有所加剧，多空博弈较为激烈。原因或为当前市场仍存在宽货币预期政策博弈，且多头止盈情绪或也有所升温。整体上看，在当前情况下，债市需保持谨慎，考虑如PSL等稳增长政策也在不断发力，以及近期票据利率呈现持续上行，宽信用方面或也有超预期的可能。建议多头或可适当关注止盈机会；关注空头套保；适当关注基差做阔。 风险因子：1）外资撤离；2）市场流动性持续萎缩；3）货币宽松不及预期 103 2023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 100 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 中信期货金融衍生品日报 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：缩量反弹 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于1.92点、2.89点、-14.26点、-15.91点，较上一交易日变化0.86点、2.70点、5.02点、11.55 点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-3.6点、-2.8点、23.0 点、33.2点,环比变化-2.4点、-0.4点、-4.4点、-6.4点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化-1335手、634手、-3706手、8117 手； （4）沪股通净流出2.11亿，深股通净流入44.42亿； 逻辑：昨日A股阴跌，沪指阶段新低，量能在6600亿附近浮动，资金交投意愿有限。风格层面，中证2000、TMT补跌，电子、计算机年初至今跌幅 震荡 已达10%，微盘筹码松动，近期唯有红利指数抗跌。消息面整体平淡，在 无新增催化因素下，市场选择惯性下行，消费、新能源虽阶段反弹，但考虑到上方套牢盘众多，上行之后仍面临冲高回落压力，故持续性不可期待。同时现阶段需提防微盘因子的负反馈，随着其超额环境恶化，量化资金存在减配小市值因子的可能，集中调仓下，存在资金面负反馈的可能，短期虽有超跌迹象，但颓势能否止住仍需观望。另外，随着跌破2023年10月前低，沪指接下来将考验2022年4月低点，若无法组织有效反弹，市场或担心熊市最后一轮的补跌压力。故短期以观望为主，继续关注期货期权套利。 操作建议：观望，多IC叠加500ETF合成空头风险因子：1）外资撤离 观点：隐波持续回落 逻辑：昨日权益市场全线翻红，市场涨多跌少，沪指收涨0.31%；中证1000、创业板指、科创板指表现强势。我们首先回顾周三日报中的观点，看涨期权边际减少的成交量也多于看跌期权边际减少的成交量，且隐含波动率也 出现小幅提升，判断卖看涨期权交易减弱，市场底部布局。当我们对比昨 震荡 日来看，市场走强，看涨期权成交量上行——但隐波回落也源于卖权压制， 这表明市场上暂未达成强烈看涨预期，市场底部震荡概率更高。但从交易角度，投资者仍可续持前日持有的牛市价差组合。 操作建议：续持牛市价差组合 风险因子：1）市场流动性持续萎缩观点：分歧加剧 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为71468手、71554手、 震荡 35030手、25359手，1日变动14001手、23318手、6193手、3647手，持 仓量分别为185482手、120195手、71157手、44054手，1日变动-2308 2/16