大包装势能延续，鹌鹑蛋新品放量加成

证券研究报告公司研究 公司点评报告 劲仔食品(003000) 投资评级买入 上次评级买入 马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001 邮箱：mazheng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 大包装势能延续，鹌鹑蛋新品放量加成 2024年1月11日 事件：公司预计23年归母净利润为2-2.1亿元，扣非归母净利润1.78-1.90亿元；对应单Q4归母净利润为0.67-0.80亿元，同比+97%-133%，扣非归母净利润为0.68-0.81亿元，同比+125%-166%。 点评： Q4利润超我们的预期，我们预计主要系规模效应、成本有所改善以及鹌鹑蛋产品盈利能力有所改善等因素影响。23年预计实现收入20亿+，我们预计23Q4收入延续高增长。 公司上市以来，持续引入优质人才且进行多轮激励，内部管理能力持续提升。参考卫龙15年推出精装款，18年左右精装款体量和经典透明装相近，劲仔21Q4大包装开始放量，大包装渠道渗透率仍有提升空间。 鹌鹑蛋与休闲场景适配度高，品类高景气度。产能限制下，劲仔23年9月月销已达到4400w+，24年产能释放将进一步贡献增量。劲仔具备大单品打造的经验，近年大包装渗透率提升强化渠道力，看好第二品类鹌鹑蛋持续快速放量。 盈利预测与投资评级：往后展望，劲仔流通渠道起家，21Q4起逐步在现代渠道放量，当前仍处于渠道红利释放期。24年大包装势能延续以及鹌鹑蛋产能释放进一步放量有望推动收入高增长，规模效应及鹌鹑蛋成 本持续回落下，盈利能力有望进一步提升。中长期来看，公司成长路径清晰，具备大单品培育的经验和能力，大包装提升终端渗透率强化渠道力，作为细分品类头部品牌，有望持续积累价值。我们预计23-25年公司每股收益分别为0.46/0.62/0.82元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：鳀鱼干价格上涨；鹌鹑蛋爬坡不及预期；新渠道对于老渠道的冲击；食品安全问题；业绩预告为初步测算结果，具体财务数据以年度报告为准｡ 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,111 2022A1,462 2023E2,080 2024E2,720 2025E3,395 增长率YoY% 22.2% 31.6% 42.3% 30.8% 24.8% 归属母公司净利润(百万元) 85 125 206 278 369 增长率YoY% -17.8% 46.8% 65.4% 34.9% 32.5% 毛利率% 26.8% 25.6% 26.7% 26.5% 27.1% 净资产收益率ROE% 9.6% 12.9% 14.9% 17.3% 19.4% EPS(摊薄)(元) 0.19 0.28 0.46 0.62 0.82 市盈率P/E(倍) 62.77 42.77 25.85 19.16 14.46 市净率P/B(倍) 6.04 5.51 3.84 3.32 2.80 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年1月11日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 762 808 1,279 1,575 1,947 营业总收入 1,111 1,462 2,080 2,720 3,395 货币资金 465 396 737 892 1,122 营业成本 813 1,087 1,525 1,998 2,474 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 7 8 12 15 19 应收账款 6 10 14 19 23 销售费用 128 156 225 291 360 预付账款 8 10 14 18 23 管理费用 67 65 89 114 139 存货 170 301 422 552 684 研发费用 24 30 42 52 65 其他 113 91 93 94 96 财务费用 -13 -15 -15 -28 -34 非流动资产 314 488 545 584 623 减值损失合计 -5 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 1 3 3 3 3 固定资产（合计） 227 350 395 422 449 其他 18 16 31 41 51 无形资产 29 35 45 55 65 营业利润 100 148 237 321 426 其他 58 103 105 107 109 营业外收支 -9 -6 4 4 4 资产总计 1,076 1,296 1,824 2,160 2,570 利润总额 91 142 241 325 430 流动负债 165 291 404 525 648 所得税 7 20 39 52 69 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 84 122 202 273 361 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -3 -4 -5 -7 应付账款 57 100 141 184 228 归属母公司净利润 85 125 206 278 369 其他 108 190 263 341 420 EBITDA 118 165 225 295 395 非流动负债 21 24 24 24 24 EPS(当年)(元) 0.21 0.31 0.46 0.62 0.82 长期借款 0 0 0 0 0 其他 21 24 24 24 24 现金流量表 单位:百万元 负债合计 186 315 428 549 672 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 7 14 10 4 -3 经营活动现金流 193 93 184 252 341 归属母公司股东权益 883 968 1,387 1,606 1,901 净利润 84 122 202 273 361 负债和股东权益 1,076 1,296 1,824 2,160 2,570 折旧摊销 28 34 6 5 5 财务费用 0 0 0 0 0 投资损失 -1 -1 -3 -3 -3 重要财务指标 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 72 -64 -18 -19 -19 营业总收入 1,111 1,462 2,080 2,720 3,395 其它 10 4 -4 -4 -4 同比（%） 22.2% 31.6% 42.3% 30.8% 24.8% 投资活动现金流 -118 -148 -56 -38 -37 归属母公司净利润 85 125 206 278 369 资本支出 -64 -166 -57 -38 -38 同比（%） - 46.8% 65.4% 34.9% 32.5% 长期投资 -55 15 0 0 0 毛利率（%） 26.8% 25.6% 26.7% 26.5% 27.1% 其他 1 3 1 1 1 ROE% 9.6% 12.9% 14.9% 17.3% 19.4% 筹资活动现金流 -50 -55 213 -59 -73 EPS(摊薄)(元) 0.19 0.28 0.46 0.62 0.82 吸收投资 31 9 258 0 0 P/E 62.77 42.77 25.85 19.16 14.46 借款 0 70 0 0 0 P/B 6.04 5.51 3.84 3.32 2.80 支付利息或股息 -80 -61 -45 -59 -73 EV/EBITDA 33.00 26.41 20.42 15.07 10.67 现金流净增加额 25 -109 341 155 230 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队，团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主。 娄青丰，金融硕士，毕业于中央财经大学，3年食品饮料研究经验，2年债券研究经验覆盖预加工食品（深度研究安井食品、千味央厨、立高食品）、调味品（深度研究安琪酵母，熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、天味食品、颐海国际）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，3年食品饮料研究经验。覆盖休闲食品和连锁业态（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等），深度研究零食量贩业态。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，3年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，2年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。 唐有力，华中科技大学工学学士，15年的快消品行业经验，10年一线白酒销售经验，对高端白酒有自己的独到见解。擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）、水、饮料行业。 满静雅，英国华威商学院管理学硕士，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野。具备三年头部房企战略投资的从业经验，擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会。2021年加入国泰君安证券研究所，2021/2022年新财富团队核心成员。2023年加入信达证券食品饮料团队，主要覆盖白酒板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。