策略深度报告：三条线索：寻找“股息率提升潜力”组合

策略深度报告20240111 证券研究报告·策略报告·策略深度报告 三条线索：寻找“股息率提升潜力”组合2024年01月11日 我们认为，从宏观、交易、政策层面以及借鉴美国市场的经验来看，高股息板块仍有上行空间，具备较高的配置价值。考虑到当前市场对于“传统”高股息标的已充分挖掘，我们基于潜在分红比例提升的逻辑构建了“股息率提升潜力”组合。 多视角观察：高股息仍有配置价值 宏观层面：基本面不确定性较大，高股息防御板块配置性价比较优交易层面：红利板块交易结构不拥挤，资金青睐高股息品种 政策层面：证监会发布《现金分红指引》，鼓励分红常态化 美国经验：经济新旧动能切换之际，大盘价值+小盘成长风格组合强势 三条线索：建立“股息率提升潜力”组合 线索一：政策催化视角下，分红水平具备提升潜力的公司迎来配置机遇政策催化下，上市公司2023年度的整体股息派发水平将有所提升。对于以往分红水平偏低但未来具备较强分红能力的个股，我们认为新规的实施将引发市场对其展开价值重估。这样的个股主要分为两类：其一是此前自 由现金流相对充裕但分红较少的公司；其二是以往盈利偏弱或自由现金流较少，但在2023年显著改善的公司。这两类公司的分红水平都有望在新规引导下发生边际改善，迎来配置机遇。 线索二：地方财政视角下，弱区域国企提升分红比例的逻辑 当前地方财政陷入两难境地，地方政府需要寻找新的筹资方向，而股权财政就是替代路径之一，“第三本账”的兴起或可一定程度上弥补“第二本账”的式微。若地方国企分红比例提升，则地方政府作为国企的股东，将实质受益。从地方财政视角出发，现下财政压力较大，以及债务风险高企的省份更有动力通过股权财政拓宽财政收入，2023年青海、贵州、山西、广西等弱区域地方国企分红水平的提升值得期待。 线索三：行业比较视角下，成熟期行业中的个股掘金 从行业比较的视角来看，在筛选分红水平会有边际改善的个股时，行业所处的生命周期或整体属性是值得考量的重要因素。我们基于（1）近3年股息率均值高于1.5%；（2）近3年每年ROE均大于0%；（3）近3年经营现金净流入/净利润大于1；（4）近3年资本开支/折旧与摊销处于全部行业的后50%分位，四个标准对SW二级行业进行筛选，得到煤炭、保险、国有银行、电力等行业。 基于上述三条线索，我们结合自下而上的逻辑筛选了10只分红水平具备提升潜力的个股。 证券代码 证券简称所属申万一级行业逻辑 600761.SH 安徽合力 机械设备 （1）政策催化下分红提升潜力 600938.SH 中国海油 石油石化 （1）政策催化下分红提升潜力 300795.SZ 米奥会展 社会服务 （1）政策催化下分红提升潜力 600219.SH 南山铝业 有色金属 （1）政策催化下分红提升潜力 600887.SH 伊利股份 食品饮料 （1）政策催化下分红提升潜力 601168.SH 西部矿业 有色金属 （2）弱区域地方国企 2328.HK 中国财险 非银金融 （3）成熟期行业盈利稳定增长 601985.SH 中国核电 公用事业 （3）成熟期行业盈利稳定增长 600256.SH广汇能源石油石化（1）政策催化下分红提升潜力 （3）成熟期行业盈利稳定增长 601101.SH昊华能源煤炭（1）政策催化下分红提升潜力 （3）成熟期行业盈利稳定增长 个股关注 整体分红比例提升的逻辑下，我们建议关注26只个股，分布于非银金融、有色金属、煤炭、纺织服饰、交通运输、食品饮料、汽车、机械设备、石油石化、公用事业、环保、社会服务行业。具体个股附于正文中。 风险提示：经济复苏不及预期；海外衰退超预期；地缘政治事件黑天鹅；公司分红不及预期。 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 相关研究 《如何跳出一致预期的陷阱？》 2024-01-07 《A股2024年十大预测》 2024-01-01 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 内容目录 1.三条线索：寻找高股息的“预期洼地”5 1.1.多视角观察：高股息仍有配置价值5 1.2.三条线索：建立“股息率提升潜力”组合7 1.2.1.线索一：政策催化视角下，分红水平具备提升潜力的公司迎来配置机遇7 1.2.2.线索二：地方财政视角下，弱区域国企提升分红比例的逻辑9 1.2.3.线索三：行业比较视角下，成熟期行业中的个股掘金10 1.2.4.总结11 2.个股关注12 2.1.非银金融12 2.1.1.中国财险——金融股中的“长江电力”：利润弱周期&派息能力稳定12 2.2.煤炭有色13 2.2.1.神火股份——煤矿改扩建稳步推进，煤铝增量为公司贡献稳定现金流13 2.2.2.西部矿业——玉龙铜矿扩产完成，放量可期13 2.2.3.南山铝业——持续发力高附加值领域，公司高端产品增厚盈利能力13 2.2.4.中国神华——稳定盈利穿越牛熊周期，高股息煤炭巨头迎价值重估13 2.2.5.广汇能源——煤炭新矿获批兑现，铸就高股息、高成长兼具标的14 2.2.6.昊华能源——市场煤优质标的，未来成长可期15 2.3.纺织服装15 2.3.1.海澜之家——国内大众男装龙头，持续稳健成长+高分红15 2.3.2.森马服饰——疫后复苏释放业绩弹性16 2.3.3.罗莱生活——逆势开店稳龙头地位，高分红战略延续16 2.4.商社16 2.4.1.厦门象屿——中国的“商社巨头”，稳成长、强分红、高ROE，商社巨头再起航162.5.建筑建材16 2.5.1.米奥会展——数据驱动的办展模式具备强大竞争力16 2.6.食品饮料17 2.6.1.伊利股份——剥离煤炭资产改善24年现金流，乳企龙头股利政策仍有优化空间 ....................................................................................................................................................17 2.6.2.海底捞——成熟餐企现金流稳健，股利政策有望优化17 2.7.汽车17 2.7.1.宇通客车——客车行业周期底部反转，兼具“高增长+高股息”属性17 2.8.机械18 2.8.1.安徽合力——受益于叉车产业锂电化、全球化转型，国有控股龙头业绩步入稳健增长期18 2.8.2.郑煤机——煤机+汽零业务发展趋于成熟，净利率步入上行通道18 2.8.3.徐工机械——国有控股工程机械龙头，受益出海+国企混改18 2.9.能源化工19 2.9.1.中国石油——油气航母体量扩大，受益天然气顺价改革19 2.9.2.中国石化——产业链一体化优势明显，业绩稳健发展19 2.9.3.中国海油——高股息龙头，持续扩大资本开支&增储上产19 2.10.环保公用19 2.10.1.长江电力——乌白注入装机高增，长望盈利川流不息19 2/22