策略深度报告：超跌成长股组合推荐-反弹先锋

策略深度报告20240207 证券研究报告·策略报告·策略深度报告 反弹先锋——超跌成长股组合推荐2024年02月07日 我们此前的报告中多次提出，随美元利率高位下行，A股风格切换有望发 生，成长风格或迎估值修复。我们的逻辑如下： 1）A股走势基于内部政策和基本面预期，以及外部美债收益率变化。而当前核心资产的下跌，已经超出了基于基本面理解下的跌幅。 美债收益率对A股风格影响显著。2016年以来，由于外需和美债利率波动性加大，内需和国债利率波动性降低，A股大级别风格轮动和美债利率较为相关，表现为：美债利率上行，价值占优；美债利率下行，成长占优。2023Q3以来，以核心资产为代表的典型成长风格相对弱势；小盘及红利 低波跑出超额：一方面是公募及北向主导风格的式微：2023年以来中美利 差走阔导致外资流出，而公募资金与北向资金风格相似，且2023年以来 公募新发产品持续遇冷，因此部分典型成长板块受分母端（美债利率）、分子端（行业基本面/预期）、和资金面影响大幅回撤；另一方面是新增资金主导风格的占优：包括量化、私募在内的活跃资金偏好的小盘股，以及保险资金重仓的高股息品种跑赢大盘。 典型成长板块跌幅超出市场对于基本面预期的理解，意味着成长股估值修复行情一旦开启，交易赔率会具有明显的吸引力。我们此前报告分析，基本面/基本面预期决定股价趋势，而“基本面/基本面预期”+“其他更多因 素”共同决定股价波动幅度，若股价波动幅度超过了基本面/预期波动幅度，就会有修复的机会，且此前股价的超调意味着修复行情交易赔率的上升。2）当前分子端下行空间有限，分母端趋势性下行，成长股估值修复将开启分子端，以核心资产为代表的成长风格相关板块，其基本面/基本面预期进 一步下行的空间十分有限：一方面，2024年许多成长分支可能步入景气上 行通道；另一方面，景气低位分支已经出现基本面预期触底或边际改善的 信号，景气下行空间相对有限。 分母端，美债收益率已进入下行周期，美元利率高位下行。尽管美国经济韧性对降息预期形成扰动，但美债利率长期下行趋势不变。降息开启后，中美货币政策差异趋势性收敛，成长股估值几乎确定性好转。 资金面迎来改善，成长股的估值修复即将开启。美债趋势性下行有助于平抑外资套利行为，1月下旬以来北向已经出现调头流入趋势，增量资金的回流将改善场内流动性，成长风格有望迎来估值修复。 证券代码 证券所属申万简称一级行业 2023年至2024年至 今跌幅今跌幅最新市值利YOY增利YOY增PEPE 2023E净2024E净2023E2024E （%）（%）（亿元）速（%）速（%）（倍）（倍） 公司看点 根据以上策略逻辑，结合东吴行业组推荐的个股，我们构建了10只超跌成长股组合： 300750.SZ宁德时代电力设备-27.08-3.02696543%5%1615有竞争力的全球锂 电龙头 000858.SZ �粮液食品饮料 -24.69 -5.22 5162 12% 13% 17 15盈利稳定，估值低 位 002594.SZ 比亚迪汽车 -31.26 -11.18 5120 83% 22% 17 14超跌,增长确定的行 业龙头 601888.SH中国中免商贸零售 -61.45 -1.18 1711 34% 23% 25 21估值低位，增长确 定的行业龙头 300015.SZ爱尔眼科医药生物 -39.51 -8.98 1343 40% 28% 38 30超跌,增长确定的行 业龙头 002241.SZ歌尔股份电子 -7.34 -26.18 531 -29% 98% 43 22短期超跌，24年预 测盈利增速高 300751.SZ迈为股份电力设备-55.52-11.9731825%81%2916估值低位，增长确 定 603225.SH新凤鸣基础化工11.67-14.44186632%97%17924年盈利增速高， 当前估值低位 600388.SH龙净环保 环保 -19.53 -8.84 126 31% 48% 12 8当前估值低位 600602.SH云赛智联 计算机 -0.41 -25.24 118 21% 15% 54 47短期超跌，上海数 据要素领军者 24年盈利增速高， 风险提示：美联储降息节奏迟于预期；地缘政治风险；经济复苏斜率不及预期；行业基本面不确定性。 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师�紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 1/6 根据以上策略逻辑，结合东吴行业组推荐的个股，我们构建了10只超跌成长股： 图1：结合自下而上逻辑，我们构建了10只超跌成长股的组合（单位：亿元；%；倍） 证券简称 申万一级行业 2023年至今跌幅 2024年至今跌幅 最新市值（亿元） 2023E净利增速 2024E净利增速 2023EPE 2024EPE 医药生物 -39.51% -8.98% 1343 40% 28% 38 30 1）全国分级连锁持续深化，核心医院盈利能力强，地县等基层市场提升空间广阔； 爱尔眼科 推荐逻辑 2）老龄化带动白内障、青光眼等术式渗透率提升，公司作为全国龙头，享受行业成长红利；3）布局拓展海外业务，重点聚焦欧洲市场，海外占比远期预计达30%。 汽车 -31.26% -11.18% 5120 83% 22% 17 14 1、新车周期强势，全价格带发力。2024年DM-i5.0技术迭代覆盖�朝+海洋全系插混车型，提升 比亚迪 推荐逻辑 产品竞争力；仰望+方程豹+腾各全品牌分别2~3全新车型上市，高端化转型提速。2、全球化+智能化加码，中长期量利齐升可期。2024年以电车出口持续突破东南亚/欧洲市场，销量有望翻倍增长，中长期打开海外市场更大成长空间；城市智驾以OTA迭代上车，2024年逐步覆盖全国更多城市，电动智能齐头并进。 食品饮料 -24.69% -5.22% 5162 12% 13% 17 15 1）行业需求承压背景下，品牌集中度，公司作为浓香千元价格带第一品牌，动销稳定性强。 �粮液 推荐逻辑 2）从实际动销反馈看，24年春节多地大商反馈节前出货量已同比持平或正增，公司控量提价策略明晰，后续批价亦有望进一步提振，渠道盈利和信心有望修复。 商贸零售 -61.45% -1.18% 1711 34% 23% 25 21 1）免税不仅仅是“渠道流通”，也是“品牌赋能”的一个过程，中免不论海南的场景和机场的场景， 中国中免 推荐逻辑 都是高端化的场景，品牌愿意合作的，使得中免目前的采购能力，品牌赋能能力，有能从货品类型和价格上双重的优势，这是有壁垒的；2）海南自贸区未来也将是重点打造的标杆工程，中免也与其一同成长，此外，24年国际旅行有望进一步恢复，中免和机场的租金谈判中也获得了有利地位，值得期待。 电力设备 -55.52% -11.97% 318 25% 81% 29 16 1）HJT投资回报期缩短，光伏老龙头均在加速布局。对于跨界的新玩家而言，HJT实现盈利即可布局HJT；对于头部企业来说，尤其是有大量TOPCon老产能的，HJT单瓦净利润或投资回报不低于TOPCon，才会布局HJT，目前二者的回收周期在快速拉平，我们预计2024年传统光伏龙头有望规模扩产HJT。2）HJT订单落地速度符合预期，全年新接订单目标确定性完成。我们预计2023年HJT行业扩产50-60GW，迈为新接订单份额超70%+的目标确定可完成，若按照新签订单35GW、单GW平均 迈为股份 推荐逻辑 单价3.5亿元估算，迈为HJT设备新接订单为120亿元+，若按照2024年行业扩产100GW、迈为份额70%估算，迈为HJT设备新接订单有望达240亿元+。3）迈为积极布局显示&半导体封装设备。（1）显示（OLED&MLED）：2017年起布局显示行业，推出OLEDG6Half激光切割设备、OLED弯折激光切割设备等；2020年将业务延伸至新型显示领域，针对MiniLED推出晶圆隐切、裂片、刺晶巨转、激光键合等全套，针对MicroLED推出晶圆键合、激光剥离、激光巨转、激光键合和修复等全套，提供整线工艺解决方案。（2）半导体封装：公司推出半导体晶圆激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨等装备，并聚焦半导体泛切割、2.5D/3D先进封装。 云赛智联 计算机 -0.41% -25.24% 118 21% 15% 54 47 2/6 东吴证券研究所 1)卡位上海。云赛是上海国资委旗下唯一数字化、信息化子公司。2)上海数据要素领军者，数据局挂牌在即。云赛业务覆盖数据脱敏，清洗，加工等数据要素全产 推荐逻辑 业链，极大受益于上海地区公共数据授权运营。3)上海算力领主，AI算力供给逐步到位。云赛已经参股11%成立上海算力集团。算力二期已经开始建设，后续算力规模和集团地位有望提升，上海地区算力调度由其负责。 电子 -7.34% -26.18% 531 -29% 98% 43 22 1）VR/AR发展前景广阔：中短期国内外主流品牌继续大力布局，新产品迭代升级、核心技术路线确立、软硬件生态完善，有望拉动出货量恢复增长；长期应用场景拓展、更多科技巨头入局，打开硬件出货量成长天花板。公司布局领先：光学元件（VR）、光机系统（AR）、核心算法以 歌尔股份 推荐逻辑 及智能整机设计制造能力均具备较强竞争优势；与全球科技大厂长期深度合作。2）各类新型智能硬件布局助力业绩增长。TWS耳机份额有望稳步提升；游戏机、可穿戴等国内外重要客户保持份额领先；微电子领域持续加强布局，前瞻性布局SiP封装业务。3）收购驭光科技，精密光学核心竞争力进一步提升；通过集中竞价方式回购公司股票，用于未来的员工持股计划或股权激励，彰显发展信心。 环保 -19.53% -8.84% 126 31% 48% 12 8 1）矿山绿电空间广阔，紫金自用盈利优异。紫金矿业全面拥抱新能源，目标2030可再生能源占 龙净环保 推荐逻辑 比30%，预计绿电装机规模7GW。自发自用比例高，工业电价结算项目收益好。公司作为紫金的绿电运营商，首个矿山绿电项目即将投运。2）储能新星升起，协同紫金全产业链布局。结合紫金上游锂资源及锂电材料布局以及龙净中游储能电池与下游销售渠道优势，储能成为协同最佳契合点。产能基本完工，储能订单已获突破。 电力设备 -27.08% -3.02% 6965 43% 5% 16 15 1）短期：Q4业