战略投资股票池月度动态：2023年12月

战略投资股票池月度动态 2023年1月7日 战略投资股票池月度动态—2023年12月 核心观点： 2023年四季度以来的PMI分项指标充分体现了“有效需求不足，部分行业产能过剩”情况。四季度制造业PMI在9月短暂站上50.2%的位置之后连续回落，同期PPI降幅扩大，CPI连续回落且再次转负，主要反映供过于求的状况有所加剧。从PMI分项指数可以看到，制造业PMI生产指数保持扩张但新订单指数持续收缩；原材料购进价指数扩张但出厂价指数继续收缩。服务业投入价格和销售价格指数也都在继续下降。这些都是供过于求加剧的信号。生产进一步加速，但供需格局才是关键。2023年11月经济整体稳健，乐观预期隐现。消费稍低于预期，投资平稳，生产走高。11月的增长数据推测4季度GDP增速可能在5.2%左右，全年可以实现5.2%的增长，2023年经济平稳收官。11月来看，消费环比基本平稳，投资中房地产的下行被制造业和基建上行抵消，生产剔除 基数影响仍然走高，整体经济表现稳中有进。消费小幅低于预期，居民生活消费结构并未有太大的变化。生活食品类消费增速相对稳定，建筑装潢材料和文化办公用品仍然是拖累项。外出餐饮继续回升，但是有基数方面的原因。房地产市场恢复不足、在资本市场波动的环境中，财富效应消失，居民消费偏谨慎。固定资产投资稳定，制造业投资强势，基建上行。1-11月固定资产投资额同比增长2.9%（前值2.9%），民间固定资产投资下降0.5%（前值-0.5%），均保持不变。制造业投资中，电气机械及器材制造、汽车、化学原料及化学制品、有色金属冶炼投资处于高位。基建投资小幅下滑，分行业看依然集中在铁路和水利建设，道路项目和地方政府主导的公共设施业增速下降。本月政府融资大幅高于以往，未来基建会逐步加速。房地产投资降幅小幅扩大，生产回暖但需求低迷。电子、汽车、电气等“新动能”明显加速，医药也收窄降幅。 社融结构延续，压低一季度“开门红”预期。2023年11月社会融资2.45万亿元，同比+4556亿元.社融创出历史最高值，主要是政府融资带来的，社融口径人民币贷款增速仍然下滑。贷款结构仍然不佳，居民贷款相对平稳，企业长期贷款回落，快速的政府融资并未带动企业融资上行。政府债务净融资继续创新高，考虑到特别国债增发持续落地以及地方特殊再融资债的收尾，12月份政府融资可能继续高位。社融其他部门年末基本平稳，并未出现太大的波动。M1和M2继续下滑，但是结构出现了变化。信贷总量保持稳定。社融和货币投放适度精准，资金投放以结构性为主，但同时为逆周期留下了空间，降准降息仍然可以期待。后市展望：2024年降息将是大概率事件，随着稳增长政策持续推进，2024年我国宏观经济将复苏企稳。在内外部环境显现积极变化的共振下，A股市场有望吸引全球资金重新流入，2024年A股有望迎来震荡向上的修复行情。经过前期的调整，当前A股估值已经达到历史底部区域，建议在结构性放量前，寻找配置机会。具有长期增长动能的行业可创造稳健的业绩，好业绩是不褪色的投资理念。可关注长期超跌或短期底部的具有长期增长动能的板块。1月配置的投资策略应当聚焦受益于政策助力+经济修复利好的板块里的低估值价值股+成长型价值股。1月我们建议战略性布局消费、科技、煤炭、电力等板块里的价值股。风险提示：国内经济复苏不及预期的风险，国内政策落实不及预期的风险。 分析师王新月：（8610）80927695：wangxinyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040003相关研究2023/12/6银河证券战略投资股票池月度动态—2023年11月2023/11/7银河证券战略投资股票池月度动态—2023年10月2023/10/8银河证券战略投资股票池月度动态—2023年9月2023/8/29银河证券战略投资股票池月度动态—2023年8月 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、宏观数据点评2 （一）2023年12月PMI数据点评：反映了当前中国经济的六个特征2 （二）2023年11月经济数据点评：生产进一步加速，但供需格局才是关键2 （三）2023年11月金融数据点评：社融结构延续，压低一季度“开门红”预期3 二、2023年12月市场表现回顾与市场观点5 （一）12月市场表现回顾与1月配置观点5 （二）2024市场展望6 三、2023年12月战略股票池收益6 四、2023年12月战略股票池标的变化6 一、宏观数据点评 （一）2023年12月PMI数据点评：反映了当前中国经济的六个特征 2023年全年制造业PMI走势“一波三折”。一季度PMI维持在50%以上，反映疫情过峰速度好于预期。二季度逆周期政策力度边际下降（以社融增速见顶回落为标志），制造业PMI快速降至50%以下。三季度逆周期政策边际发力（6月、8月降息，地产政策优化）、国际油价上行驱动PPI收窄降幅，制造业PMI开始回升并在9月短暂到达50.2%的位置。但四季度国际油价回落再次带动PPI回落，影响企业盈利预期，导致制造业PMI连续3个月下行。 四季度以来的PMI分项指标充分体现了“有效需求不足，部分行业产能过剩”情况。四季度制造业PMI在9月短暂站上50.2%的位置之后连续回落，同期PPI降幅扩大，CPI连续回落且再次转负，主要反映供过于求的状况有所加剧。从PMI分项指数可以看到，制造业PMI生产指数保持扩张但新订单指数持续收缩；原材料购进价指数扩张但出厂价指数继续收缩。服务业投入价格和销售价格指数也都在继续下降。这些都是供过于求加剧的信号。 制造业PMI出厂价指数收缩、购进价指数保持扩张。四季度的出厂价指数运行在47.9%左右，而原材料购进价指数则保持51.6%左右。购进价扩张但出厂价收缩，充分体现了终端需求不足的问题。 建筑业PMI显著上升，反映逆周期政策边际发力。四季度以来制造业PMI与服务业PMI都在下降，也都连续低于临界值。但建筑业PMI却逆势上行，特别是12月建筑业新订单指数、从业人员指数都站上临界值，可能体现了房地产政策优化或逆周期调节政策的发力，且逆周期政策具有明显的“就业优先”特征。 全球需求尚未好转，制造业新出口订单仍然相对低迷。美国Markit制造业PMI从10月的50.0%回落至12月的48.2%，欧元区制造业PMI在11月和12月维持在44.2%。中国制造业PMI新出口订单指数从10月的46.8%回落至12月的45.8%，中国出口的好转还要等美元指数进一步回落，全球货币政策空间打开之后。 中国库存周期虽已见底但缺乏回升的动力。12月采购量指数、原材料库存和产成品库存指数仍处于临界值以下。反映内需与外需同时低迷可能导致库存周期出现见底但回升斜率不足的状态。展望2024年，逆周期政策发力的信号已经在建筑业PMI上有所体现，外需回升动力也在形成，预计中国制造业PMI将逐渐回归临界值，可以同步观测出口由负转正、PPI由负转正、基建投资加速等信号 （二）2023年11月经济数据点评：生产进一步加速，但供需格局才是关键 2023年11月经济整体稳健，乐观预期隐现。消费稍低于预期，投资平稳，生产走高。11月的增长数据推测4季度GDP增速可能在5.2%左右，全年可以实现5.2%的增长，2023年经济平稳收官。11月来看，消费环比基本平稳，投资中房地产的下行被制造业和基建上行抵消，生产剔除基数影响仍然走高，整体经济表现稳中有进。 消费小幅低于预期，居民生活消费结构并未有太大的变化。生活食品类消费增速相对稳定，建筑装潢材料和文化办公用品仍然是拖累项。外出餐饮继续回升，但是有基数方面的原因。房地产市场恢复不足、在资本市场波动的环境中，财富效应消失，居民消费偏谨慎。4季度预计增长7.9%，全年增长7.1%。 固定资产投资稳定，制造业投资强势，基建上行。1-11月固定资产投资额同比增长2.9%（前值2.9%），民间固定资产投资下降0.5%（前值-0.5%），均保持不变。制造业投资中，电气机械及器材制造、汽车、化学原料及化学制品、有色金属冶炼投资处于高位。基建投资小幅下滑，分行业看依然集中在铁路和水利建设，道路项目和地方政府主导的公共设施业增速下降。本月政府融资大幅高于以往，未来基建会逐步加速。 房地产行业仍然回落，生产改善但需求不足。房地产投资继续下滑，1-11月房地产开发投资累计同比下降9.4%，前值-9.3%。生产端，施工和新开工面积有所起色，当月同比18个月来首次 转正，竣工增速边际增速下降。从土地流转来看，11月份100大中城市土地成交面积增速同比下降44.59%，房企开始在经历上个月的刺激后房企拿地意愿再次下滑。销售端，商品房销售面积和商品房销售额下滑幅度再度扩大。高频数据上，30城成交面积也显示商品房销售低迷。开发资金上，国内贷款和企业自筹资金下滑趋势连续收窄，但订金及预收款和个人按揭贷款降幅继续扩大，依然显示出需求不足。综合来看房地产提振政策稍有见效。 11月工业与服务业增速都相对稳定，尤其是11月电子、汽车、电气等“新动能”明显加速，医药也收窄降幅。但现在问题的关键是中央经济工作会议所指出的“有效需求不足、部分行业产能过剩”，以及由此导致的CPI与PPI持续负值，这限制了货币政策效果，加重了社会各类债务人的 负担，影响了企业盈利预期，也影响了居民收入预期尤其是财富收入预期。政策重心应进一步向终端需求倾斜，同时稳定房地产市场和资本市场，稳定财富效应。 图1：消费行业2022和2023两年平均增速（%）图2：制造业各行业累计投资增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：100大中城市土地成交面积图4：医药制造业增加值增速陷入负增长区间 中国:工业增加值:医药制造业:当月同比% 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 -20.0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （三）2023年11月金融数据点评：社融结构延续，压低一季度“开门红”预期 社融创出历史最高值，主要是政府融资带来的，社融口径人民币贷款增速仍然下滑。2023年11月社会融资2.45万亿元，同比+4556亿元，其中政府融资上行带来的，政府融资1.15万亿元，同比+4992亿元。新增社融和人民币贷款增速分别为9.7%和8.4%，分别变化1.04%和-0.71%。 贷款结构仍然不佳，居民贷款相对平稳，企业长期贷款回落，快速的政府融资并未带动企业融资上行。2023年11月金融机构新增人民币贷款1.09万亿，同比-1368亿。其中居民贷款2925亿， 同比+298亿，其中中长贷2331亿，保持相对平稳态势；企业贷款8221亿，同比-616亿，其中中长贷同比下行2907亿。企业中长贷连续两个月保持低速增长，政府融资并未带动企业同步上行， 项目启动仍然偏慢。四季度银行同时处于年末收官阶段，项目储备可能延续到2024年1季度，保证信贷开门红。 政府债务净融资继续创新高，考虑到特别国债增发持续落地以及地方特殊再融资债的收尾，12月份政府融资可能继续高位。2023年政府净融资11月份达到1.15万亿，1-11月份融资8.67万亿。政府融资在8月份后快速增加，但对基建的带动减弱，主要是因为化债是本轮政府债务扩张的重 点。11月份政府债务扩张对企业融资、M1等产生了挤出效应，而企业资金端的好转需要政府投资项目切实落地，预计要等到2024年才能推进。 社融其他部门年末基本平稳，并未出现太大的波动。影子银行融资增加14亿元，其中未贴现银行票据融资203亿，