高收益债策略周报2022年第40期：加大重点领域金融支持力度，高收益债净价指数区间波动

策略周报 2022年10月24日-10月30日 2022年第40期 总第99期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2022年前三季度回顾及下阶段展望】多因素扰动下结构性分化加剧，精耕国企债信用下沉投资机会，2022-10-13 【2022年前三季度高收益债指数表现分析】国有企业属性发行人走势良好，把握结构性下沉与波段投资机会，2022-10-21 【高收益债策略周报2022年第39期】证监会放开特定涉房企业A股融资，高收益债净价指数波动上涨，2022-10-26 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 加大重点领域金融支持力度 高收益债净价指数区间波动 ——高收益债策略周报2022年第40期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数延续上行，10月28日指 数点位为141.89，较前期上涨0.113%。 《国务院关于金融工作情况的报告》提出下阶段金融工作考虑，加大重点领域金融支持力度：10月28日，中国人民银行行长易纲在十三届全国人民代表大会常务委员会第三十七次会议上作《国务院关于金融工作情况的报告》，报 告内容包括2022年金融工作主要进展及成效和下一步工作考虑。报告提出未来将进一步加大金融支持实体经济力度，并强化经济转型升级金融支持，引导更多资金投向先进制造业、战略性新兴产业，更好服务关键核心技术攻关企业和“专精特新”企业，并创新绿色金融产品和服务，运用好碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流、设备更新改造等专项再贷款；用好用足政策性开发性金融工具，支持基础设施和重大项目建设资本金尽快到位；稳步扩大REITs试点范围，促进盘活存量资产。后续对基建、制造业等重点领域或进一步加大金融支持力度，建议投资者适当关注相关领域投资机会。此外，报告提到要“牢牢守住不发生系统性金融风险的底线”，防范大型企业债务风险，坚持市场化法治化原则，压实金融机构及股东、金融管理部门和地方政府等各方责任，健全地方党政主要领导负责的重大风险处置机制，有助于防范局部地区金融风险，短期城投平台违约风险相对可控，建议投资者挖掘部分市场情绪及融资结构有所改善的弱区域，择优选取其中高行政层级核心城投短久期债券投资机会，中长期仍需关注区域经济财政、债务压力及城投自身信用资质等指标谨慎择券。 一级市场：发行规模有所回落，发行利率基本持平 发行情况：上周已出结果的高收益债券共计13笔，发行总额98.23亿元， 较前一周回落32.85亿元；加权发行利率为6.50%，与前值基本持平；加权信用利差为434.78BP，较前值下行10.89BP。 二级市场：净价指数区间波动，成交规模有所增加 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数呈区间波动走势。1）从主体类别看，仅非城投国企指数实现正增长；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数下跌，云南、贵州涨幅居前，浙江、重庆表现不佳；产业债 重点行业净价指数多数下跌，建筑、交通运输行业跌幅相对较高。 成交情况：上周，高收益债成交652.49亿元，较前值增加10.91%，占二级市场狭义信用债成交总额的7.63%，较前值增加1.25个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益债成交活跃度增加，投机型高收益债民营房企尾部交投缩量；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为17.51%， 较前值下降2.27个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 “21恒大01”利息展期。 上周，央行公开市场开展逆回购8500亿元，同期有100亿元逆回购和50亿元票据到期，公开市场净投放8450亿元。但由于税期和月末因素影响，市场资金边际收敛，资金利率全面上行。利率债普遍下行，信用债收益率涨跌互现，信用利差多数走 阔。高收益债1一级市场发行规模有所回落，二级市场成交规模有所增加，城投2债重点 区域净价指数多数下跌，云南、贵州涨幅居前，浙江、重庆表现不佳；产业债重点行业净价指数多数下跌，建筑、交通运输行业跌幅相对较高。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上行，涨幅较前期收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依 托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2022年10月28日指数为141.89，较前期上涨0.113%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.111%。 本期策略建议方面，10月28日，中国人民银行行长易纲在十三届全国人民代表 大会常务委员会第三十七次会议上作《国务院关于金融工作情况的报告》，报告内容包括2022年金融工作主要进展及成效和下一步工作考虑。报告提出未来将进一步加大金融支持实体经济力度，并强化经济转型升级金融支持，引导更多资金投向先进制造业、战略性新兴产业，更好服务关键核心技术攻关企业和“专精特新”企业，并创新绿色金融产品和服务，运用好碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流、设备更新改造等专项再贷款；用好用足政策性开发性金融工具，支持基础设施和重大项目建设资本金尽快到位；稳步扩大REITs试点范围，促进盘活存量资产。后续对基建、制造业等重点领域或进一步加大金融支持力度，建议投资者适当关注相关领域投资机会。此外，报告提到要“牢牢守住不发生系统性金融风险的底线”，防范大型企业债务风险，坚持市场化法治化原则，压实金融机构及股东、金融管理部门和地方政府等各方责任，健全地方党政主要领导负责的重大风险处置机制，有助于防范局部地区金融风险，短期城投平台违约风险相对可控，建议投资者挖掘部分市场情绪及融资结构有所改善的弱区域，择优选取其中高行政层级核心城投短久期债券投资机会，中长期仍需关注区域经济财政、债务压力及城投自身信用资质等指标 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 140 135 130 125 120 115 110 105 100 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 141.95 141.90 141.85 141.80 141.75 141.70 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 谨慎择券。 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主 体及债项：红星美凯龙控股集团有限公司“17红星02”、上海世茂建设有限公司“19世茂04”、广州富力地产股份有限公司“19富力02”、河南能源集团有限公司“18豫能02”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模有所回落，发行利率基本持平 高收益债发行规模有所回落，发行利率与前值持平。上周已出结果的高收益债券 共计13笔，发行总额98.32亿元，较前一周回落32.85亿元；加权发行利率为6.50%，与前值基本持平；加权信用利差为434.78BP，较前值下行10.89BP。分主体性质来看，高收益城投债方面，区域分布上陕西、山东、黑龙江等7省市有高收益城投债发行， 其中延安新投发行1年期“22延新D1”15亿元，票面利率为6.00%；寿光惠农发行2+1+2 年期“22寿光01”12.41亿元，票面利率为6.50%；曲江文化发行2+2+1年期“22曲文投MTN002”10亿元，票面利率为6.50%，上述债券发行规模靠前。上周无高收益产业债发行。 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 200150100500 非国有企业(亿元)城投(亿元)城投加权利率(%)非国有企业加权利率(%) 非城投国企(亿元) 加权利率(%) 非城投国企加权利率(%) 8.007.006.005.00 40 发行规模 加权利率 6.80 35 6.60 3025 6.40 20 6.20 15 6.00 105 5.80 0 5.60 1 32+1+2 2+2+13+2 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（前十） 发行人简 称 债券简称发行规 模(亿) 票面利率 (%) 信用利差发行期限发行/承(BP)(年)销方式 券种 主体评级 分类 延安新投 22延新D1 15.00 6.00 425.97 1 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 寿光惠农 22寿光01 12.41 6.50 439.74 2+1+2 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 曲江文化 22曲文投 MTN002 10.00 6.50 438.80 2+2+1 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 城投 山东高创 22高创02 8.00 6.60 434.27 3+2 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 建湖城投 22建湖05 7.50 6.40 412.06 3 私募/余额包销 私募债 AA 城投 大庆城投 22大庆01 7.00 6.90 465.84 3+2 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 乳山国运 22乳山国运 MTN002 7.00 6.50 424.27 3 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 长寿投资 22长寿投资 PPN001 6.80 6.60 431.01 3+2 私募/余额包销 定向工具 AA+ 城投 万州经开公司 22万州经开 PPN005(科 创票据) 6.50 6.50 425.84 3 私募/余额包销 定向工具 AA+ 城投 贵安开投 22贵安02 6.00 6.00 371.01 3+2 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 数据来源：Wind,中诚信国际 二级市场：净价指数区间波动，成交规模有所增加 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5呈区间波动走势，仅非城投国企指数实现正增长；城投债重点区域净价指数多数下跌，云南、贵州涨幅居前，浙江、重庆表现不佳；产业债重点行业净价指数多数下跌，建筑、交通运输行业跌幅相对较高。高收益债二级成交总额为652.49亿元，较前值增加10.91%，占二级市场狭义信用债成交总额的7.63%，较前值增加1.25个百分点；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为17.51%，较前值下降2.27个百分点。下文将从 CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析。 （一