2024年1月港股市场策略展望：港股阶段性底部盘整，一月季节性效应待观

请阅读最后一页的重要声明页码:1/27 2024年1月港股市场策略展望 港股阶段性底部盘整，一月季节性效应待观 策略研究|港股市场策略 港股阶段性底部盘整，一月季节性效应待观 2023年12月中国官方制造业及服务业PMI继续下行，显示经济复苏仍具波折，后续可期待新一轮财政及货币刺激政策出台，上月央行重启PSL净投放已释放积极信号。资金面上，中国国内资金成本持续下降，利好内资投资情绪，海外无风险利率筑顶的确定性较高，边际上也利好港股的流动性。由于美联储在2024年内货币政策转松的确定性不断提升，中国经济的修复节奏是当前影响港股走势的决定性因素。当前港股绝对及相对估值处于历史极端水平，2023年港股融资创新低，回购创新高，叠加历年一月季节性效应明显，政策上或消息面出现边际利好便很容易出现逼空反弹，预计2024年1月恒生指数的主要交 易区间是16,400点至17,600点。 恒生指数走势图 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 恒生指数 考虑到当前国内库存周期转向进程较为波折及外部地缘冲突风险升温，港股底部缩量震荡并缺乏强催化剂，我们建议关注：（1）防守性较高的高分红板块——能源、电讯、公用事业；美联储货币政策转松背景下有望跑出的煤炭、有色化工等顺周期板块；（2）农历新年假期临近，博彩、文旅相关服务消费板块有望迎来阶段性行情；（3）元旦假期公铁客流超2019年同期，春运将至将进一步催化数据，可关注符合高股息低估值逻辑的交运板块。（4）红海事件超预期发酵推高航海运费，持续有利催化油运板块。综合中泰国际行业分析师的观点，1月金股推荐如下：中海油(883HK)、华能国际(902HK)、石药集团(1093HK)、中远海能(1138HK)、兖矿能源(1171HK)、华润燃气(1193HK)、信达生物(1801HK)、金沙中国(1928HK)、福耀玻璃(3606HK)、新东方(9901HK)。 中国经济修复之路仍然崎岖，新一轮稳增长政策在路上 中国信贷脉冲指数已连续四个月回升，显示去年下半年以来出台的一系列财政及货币政策逐渐起效，但是年末一系列经济数据显示复苏阻力盘桓预期未来宏观政策将持续宽松，2024年开年政策加码可期。央行在2023年12月重启PSL净投放，结构性货币政策工具箱已打开，稳增长政策正在加力。政策面可关注以下方面：（1）短期内降息窗口或打开； （2）PSL重启落地支持“三大工程”建设的情况；（3）地方“两会”各省GDP目标设定及具体政策部署情况。（4）去年年底经济工作会议相关重点产业政策的具体落实。 美联储确认货币政策即将转向，软着陆预期走强 2023年12月FOMC维持联邦基金利率不变，美联储主席鲍威尔指出利率或已经达到或接近峰值，核心通胀取得合理进展，美联储已开始讨论降息时点。美国通胀在温和下降，3个月和6个月最新年化通胀率分别降至3.3%和2.8%，这是自2021年3月以来6个月指标首次低于3%。12月点阵图显示美联储对经济软着陆充满信心，亦反映未来下调政策利率更多是预防性而非经济衰退的原因。 国内外资金面边际利好港股 中国货币政策预计保持宽松，目前中国10年期国债收益率下行至2.563%，是2023年8月以来最低。央行在2023年12月正式重启3,500元人民币的PSL净投放，或主要为“三大工程”建设注入资金。海外主要发达国家10年期国债收益率在去年11月以来的调整幅度愈加明显，海外利率筑顶的确定性较高，边际上利好港股的流动性及风险偏好。 港股估值极低或迎阶段性修复，一月季节性效应待观 当前恒生指数及MSCI中国指数未来12个月的预测PE分别为7.8倍及8.9倍，分别处于2016年以来1.4%及1.4%分位数的位置，估值处于历史低点。2024年全球美元流动性出现边际改善，港股的企业盈利有望筑底回升，恒生指数的估值有条件出现修复。此外，过去十年，恒指于一月份上涨机率达到70%，平均表现为全年第三佳，当前港股继续缩量窄幅震动，短线待变格局已形成，季节性效应待观。 风险提示：政策效果不及预期、房地产负财富效应持续拖累、地缘政治冲突恶化 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 近期相关报告 20231207–更新报告：2024年港股市场展望：曙光中重振旗鼓 20231103–更新报告：美联储加息暂停叠加企业“盈利拐点”确认，港股春天不远 20231004–更新报告：困扰港股两大因素犹存，但积极因素逐步增加 20230907–更新报告：活跃资本市场举措不断，积极因素在积累 20230802–更新报告：稳预期政策陆续有来，利好主线布局 分析师 颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk赵红梅 +85223591855 may.zhao@ztsc.com.hk助理分析师 陈雅蕙 +85223591858 yahui.chen@ztsc.com.hk 目录 2023年12月港股大盘低走回稳5 中国经济修复之路仍然崎岖，新一轮稳增长政策在路上5 政策聚焦结构性发力，当前底部震荡稳健优先8 美国经济走向软着陆，衰退风险可控10 美联储紧缩周期转向在即，释放估值压力11 国内外资金面边际宽松为港股带来利好13 港股的绝对及相对估值处极端水平，或迎来阶段性修复15 历年一月的季节性效应非常明显17 上市公司积极回购，价值逐渐凸显17 月度策略及行业配置18 中泰国际行业分析师的相关行业具体策略19 可选消费行业19 环保新能源及公共事业22 医药行业24 公司及行业评级定义26 重要声明27 图表目录 图表1：港股大盘指数表现5 图表2：恒生综合行业分类指数表现5 图表3：社零两年平均增速6 图表4：限额社零两年平均增速6 图表5：工业增加值两年平均增速6 图表6：工业增加值两年平均增速(按经营主体)6 图表7：固投增速7 图表8：房屋新开工与竣工剪刀差继续收窄7 图表9：资金仍在空转7 图表10：新增贷款结构不佳7 图表11：中央经济工作会议具体政策部署及解读8 图表12：2018年-2022年经济工作会议提及相关产业和会后年涨幅靠前行业9 图表13：美国就业市场在温和放缓10 图表14：美国劳动力市场供需不平衡在快速收窄10 图表15：美国服务业保持扩张10 图表16：美国通胀持续回落10 图表17：当前美国实际利率已非常高11 图表18：利率期货预示年内降息6次11 图表19：美联储暂停加息后主要资产的表现12 图表20：中国10年期国债收益率持续下行13 图表21：四大央行总资产(十亿美元)13 图表22：发达市场的10年期国债收益率大概率见顶13 图表23：南北向资金流量14 图表24：北向资金(陆股通)净流出A股的速度在持续放缓14 图表25：恒生指数未来12个月的预测PE15 图表26：MSCI中国指数未来12个月的预测PE15 图表27：恒生指数的滚动两年风险溢价15 图表28：MSCI中国的滚动两年风险溢价15 图表29：恒指相对标普500指数的预测PE16 图表30：MSCI中国相对标普500指数的预测PE16 图表31：MSCI中国相对MSCI美国指数的预测PE16 图表32：MSCI中国相对MSCI新兴市场指数的预测PE16 图表33：过去十年恒指的月度平均表现17 图表34：港股融资创新低，回购创新高(百万港元)17 图表35：中泰国际月度推荐组合18 图表36：2023年12月可选消费细分行业股价表现19 图表37：2023年12月港股环保、新能源、公共事行业股价表现22 图表38：2023年12月港股医药行业主要企业股价表现24 2023年12月港股大盘低走回稳 2023年12月港股大盘先走走低后回稳，恒生指数在下半月逐渐修复。尽管海外无风险收益率持续下行，但由于中国年末一系列宏观数据指向经济修复动能仍具波折，叠加年末重要会议强调“高质量发展”，市场对于“强刺激”政策出台的期望阶段性“落空”，导致恒生指数于12月上旬一度跌至15,972点的年 内新低。不过，在年末季节效应和“粉饰窗橱”效应下（WindowDressing），恒指在月底基本收复12月月内的大部分跌幅。 图表1：港股大盘指数表现 图表2：恒生综合行业分类指数表现 2023年12月表現 2023年12月表現 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% -3.5% -4.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% 恒生指数、国企指数、恒生科指、恒生香港中资企业指数于12月的表现分别为0.0%、-0.4%、-1.5%及-3.5%。恒生综合企业指数在12月大涨8.3%，主要受到宣布大额股份回购的太古A/B(19HK/87HK)大涨的拉动。公用事业、电讯、地产建筑全月分别上升6.3%、2.8%及2.4%，而医疗保健、信息科技及必选消费三大分类指数全月分别下跌8.4%、5.0%及2.1%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部 中国经济修复之路仍然崎岖，新一轮稳增长政策在路上 中国信贷脉冲指数已连续四个月回升，显示去年下半年以来出台的一系列财政及货币政策逐渐起效，但复苏难以一蹶而就。12月中国官方制造业及非制造业PMI预示经济复苏仍具波折，中小企业经营环境继续面临挑战，12月PMI数据与11月的宏观数据趋势是一致的。11月规上工业企业利润同比增长29.5%，增速较10月明显加快，而且连续四个月实现正增长，主要受惠于成本下降及投资集中入账的影响，收入增速仍偏慢。尽管2023年末经济数据仍较疲弱，但是预期未来宏观政策将持续宽松，2024年开年政策加码可期。央行在2023年12月重启PSL净投放，结构性货币政策工具箱已打开，稳增长政策正在加力。上月末存款利率下调叠加海外货币政策转松确定性上升，央行的降息空间或正在打开。 11月消费、投资、工业生产三架马车好坏参半。11月社零同比+10.1%，预期+12.5%，商品、餐饮、汽车 以外社零分别同比+8.0%、+25.8%、+9.6%，增速较10月加快。剔除基数效应下，除餐饮两年平均增速上升至7.3%，社零、商品、汽车以外的两年平均增速分别回落至1.8%、1.0%及1.2%。限额以上方面，几乎所有必选及可选消费品的两年平均增速均较10月进一步下降，仅家具的两年平均跌幅从3.9%收窄至0.9%。建筑及装潢材料跌幅从9.1%扩大至12.1%，主要受到房地产仍不景气的影响。我们关注到烟酒、中西药、汽车及体育用品仍然保持相对较高的增长。往前看，考虑到居民收入增速尚未完全修复，叠加地产下行带来的负财富效应，消费复苏的节奏仍会被拖累。 图表3：社零两年平均增速 图表4：限额社零两年平均增速 5月6月7月8月9月10月11月 8月9月10月11月 12.0% 20.0% 10.0% 15.0% 8.0%10.0% 5.0% 6.0% 0.0% 4.0% -5.0% 2.0% -10.0% 0.0% -15.0% 社零商品餐饮汽车以外 限额以上零售总额 粮油、食品 饮料烟酒服装化妆品 金银珠宝日用品 体育、娱乐用品 书报杂志家用电器和音像… 中西药品文化办公用品 家具通讯器材石油及制品 建筑及装潢材料 汽车 来源：WIND、中泰国际研究部来源：WIND、中泰国际研究部 11月工业增加值同比+6.6%，预期+5.6%，增速较10月加快2个百分点，其中采矿业、制造业、电力燃气及水的生产和供应业分别同比+3.9%、+6.7%、+9.9%。剔除基数效应下的两年平均增速，工业增加值同比 +4.4%，增速较10月回落。采矿业、电力燃气及水的生产和供应业的分别同比+4.9%及+4.0%，增速较10月加快，而制造业增速则回落。按经营主体来看，国企维持高景气度，国有及国有控股企业两年平均增速按月上升0.1个百分点至4.7%，私营