2023年三季度全国及重点区域城投债市场追踪及市场关注：发行持续改善，特殊再融资债券启动助力部分区域债务化解

城投债季度报告 发行持续改善 特殊再融资债券启动助力部分区域债务化解 ——2023年三季度全国及重点区域城投债市场追踪及市场关注 政府公共评级一部中诚信国际信用评级有限责任公司 发行持续改善特殊再融资债券启动助力部分区域债务化解 ——2023年三季度全国及重点区域城投债市场追踪及市场关注摘要 发行方面，2023年第三季度城投债发行2,675只，共计18,801.82亿元，同比上升24.91%；净融资方面，尽管第三季度偿还额度较高，但发行额度的上升叠加带来第三季度城投债净融资额为3,792.03亿元，同比上升44.28%，净融资规模虽然较一二季度有一定下降，但同比增速有显著改善。8月受政策利好驱动，8月和9月城投债发行额度分别为7,704.15亿元和5,832.88亿元，同比大幅上升28.6%和24.0%。 三季度城投债发行仍以公司债和短期融资券为主，两类产品发行规模占比继续提高，占总发行规模的67%。三季度各级别城投发行人发行总额均同比显著上升，但AA+主体城投发行人发行总额和净融资改善明显，发行为7,460.59亿元，同比上升33.29%，净融资额为2,579.49亿元，同比上升56.2%；AA主体城投发行人尽管发行有改善，但融资方面表现净流出，净流出183.62亿元，整体净融资情况不容乐观。区县级和园区发行情况延续上半年趋势，继续改善，区县级和园区城投发行分别同比上升30.73%和26.83%；净融资方面，仅区县表现为净融资同比下降，省级和地级市净融资同比大幅度上升且同比上升显著。 分区域来看，江苏、浙江和山东依然占据全国近半壁江山，三季度三省发行总额占全国发行的41.4%，且同比大幅增长。华北区域前三季度北京、河北以及山西城投市场表现相对稳定。天津在多项积极政策预期下，部分债券发行票面利率已有明显改善川渝地区保持强劲发行势头，但西北和西南部分区域仍为市场舆情相对集中的区域，贵州云南净融资仍为负，部分区域再融资环境需关注。 城投债市场关注要点：三季度城投行业政策有一定边际利好。7月24日，政治局会议中提出的要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案，特殊再融资债券成为一揽子化债的重要举措。2023年9月，内蒙古发布再融资一般债 （九期至十一期）信息披露文件，拟发行663.2亿元特殊再融资债，明确用于“偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款”，实现再融资债券区域首发，特殊再融资债发行短时间内可以提振市场情绪、缓释地方政府债务到期压力，对区域融资环境改善效果值得期待；但特殊再融资债券倾斜的区域大多经济财政实力仍偏弱，整体债务负担相对较重，长期化债仍需持续关注后续区域经济发展以及城投企业转型等相关问题。此外和地方政府以及城投行业密切相关的房地产行业的利好组合拳也持续出台。但仍需看到在经济基本面未显著改善的背景下，尽管政策对城投债有边际利好，但对于债务高企区域，关注债务化解有效手段的同时，仍需关注弱区域的流动性和债务还本付息压力。 目录 一、全国2023年三季度城投债市场概况4 二、地方城投债市场概况7 1.华东区域：江浙鲁发行和净融资额明显回升，上海净融资额同比收窄，福建发行表现良好7 2.东北区域：新发债规模提升但净融资改善尚不明显区域经济财政呈现复苏，全面振兴将面临新机遇11 华北区域：京津晋城投债市场表现相对平稳；津蒙仍有待改善，特殊再融资债券重启后表现值得关注12 4.中南区域：鄂湘豫新发行强劲柳州城投债偿付压力虽有缓解但仍有待关注16 5.西北区域：陕西净融资额较上年同期下降明显；甘宁青发行规模及净融资额均有所提升，后续区域融资环境仍需关注20 6.西南区域：川渝保持强劲发行势头云贵净融资呈净流出融资环境有待改善23 正文 一、全国2023年三季度城投债市场概况 三季度净融资改善明显，区县级和园区发行情况有改善，但AA主体城投发行人仍表现为净流出 三季度城投行业政策有一定边际利好。7月24日，政治局会议中提出的要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案，特殊再融资债券成为一揽子化债的重要举措。2023年9月，内蒙古发布再融资一般债（九期至十一期）信息披露文件，拟发行663.2亿元特殊再融资债，明确用于“偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款”，实现再融资债券区域首发，特殊再融资债发行短时间内可以提振市场情绪、缓释地方政府债务到期压力，对区域融资环境改善效果值得期待；但特殊再融资债券倾斜的区域大多经济财政实力仍偏弱，整体债务负担相对较重，长期化债仍需持续关注后续区域经济发展以及城投企业转型等相关问题。此外和地方政府以及城投行业密切相关的房地产行业的利好组合拳也持续出台。但仍需看到在经济基本面未显著改善的背景下，尽管政策对城投债有边际利好，但对于债务高企区域，关注债务化解有效手段的同时，仍需关注弱区域的流动性和债务还本付息压力。 2023年第三季度城投债发行2,675只，共计18,801.82亿元，同比上升24.91%；净融资方面，尽管第三季度偿还额度较高，但发行额度的上升叠加带来第三季度城投债净融资额为3,792.03亿元，同比上升44.28%，净融资规模虽然较一二季度有一定下降，但同比增速有显著改善。8月受政策利好驱动，8月和9月城投债发行额度分别为7,704.15亿元和5,832.88亿元，同比大幅上升28.6%和24.0%。 图1：2013年至今城投债发行与净融资情况：亿元，% 图2：分季度城投债发行及净融资额情况：亿元，只 70,000.00200.00% 60,000.00150.00%50,000.00100.00%40,000.00 50.00% 30,000.0020,000.000.00%10,000.00-50.00% 0.00-100.00% 发行总额(亿)净融资额(亿)发行增速净融资增速 20,000.003,00015,000.002,500 2,000 10,000.00 1,500 5,000.00 1,000 0.00500 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 -5,000.000 发行总额(亿)偿还总额(亿)净融资额(亿)发行只数(只)偿还只数(只) 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 具体来看，从发行券种来看，三季度城投债发行仍以公司债和短期融资券为主，公司债占比最高，两类产品发行规模占比继续提高，占总发行规模的67%，为目前新发债主要券种。期限方面，2023年三季度1年期以下券种占比为33%，短期化趋势明显，如2023年前三季度天津市发行城投债中，超短期融资券占绝对比重。三季度私募债占比依然有较高比重，占发行总额的40.8%。 从发行主体的评级情况来看，三季度各级别城投发行人发行总额均同比显著上升，但AA+主体城投发行人发行总额和净融资改善明显，发行为7,460.59亿元，同比上升33.29%，净融资额为2,579.49亿元，同比上升56.2%；AA主体城投发行人尽管发行有改善，但融资方面表现净流出，净流出183.62亿元，整体净融资情况不容乐观。 发行主体的行政层级方面，从发行总额来看，三季度各类城投企业发行方面均同比上升，其中市级和区县级城投企业发行总额以及净融资额最高，发行分别为5,960.38 亿元和5,248.95亿元。从趋势看，区县级和园区发行情况延续上半年趋势，继续改善，区县级和园区城投发行分别同比上升30.73%和26.83%；净融资方面，仅区县表现为净融资同比下降，省级和地级市净融资同比大幅度上升且同比上升显著。 图3：2023Q3发行城投债券种：公司债短融占比继续抬升 图4：2023Q3城投债发行期限变化：短期化趋势明细 定向工具(PPN)9%短期融资券22%公司债 2%28% 企业债中期票据 39% 1年以下1~3年3年及以上 26%33% 41% 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 图5：2023Q3不同级别城投债和净融资额：亿元 图6：2023Q3年城投债行政级别：亿元 8,000.006,000.004,000.00 2,000.00 0.00 AAAAA+AA -2,000.00 发行额净融资额 8,000.00 发行净融资 6,000.00 4,000.002,000.00 0.00 市级区县级园区省级 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 三季度多区域发行继续改善，特殊再融资债券启动有助于缓释区域债务压力，但部分区域再融资环境需关注 华东区域的江苏、浙江和山东依然占据全国近半壁江山，2023年第三季度城投债发行规模分别为3,971.98亿元、2,085.75亿元和1,727.66亿元，三省发行总额占全国发行的41.4%，同比大幅增长，增速分别为41.96%、40.45%和53.52%；净融资额方面，江苏、浙江和山东前三季度净融资额分别为1,992.54亿元、2,439.34亿元和1,820.39亿元，同比增幅分别为14.65%、20.04%和8.02%，尽管山东受负面舆情影响，区域信用环境仍处于修复过程，发行和净融资仍在全国范围内处于前列。 华北区域方面，前三季度北京、河北以及山西城投市场表现相对稳定。天津市城投债发行成本仍居高不下，债券期限未明显拉长，但多项积极政策预期下，部分债券发行票面利率已有明显改善，8月“23津城建SCP051”发行利率下调，取得超额认购倍数，第三季度城投债发行1,297.92亿元，同比大幅上升158.78%。内蒙古城投债发行整体有所改善，但净融资额仍持续为负，即将到来的偿债高峰或将带来一定兑付压力。2023年9月份以来，蒙、津特殊再融资债券先后宣布重启，实际发行及提振效果值得期待。 中南六省中，湖南、广东、湖北和河南新发行城投债在全国发行排名为中前列，且三季度均发行有显著改善。河南省信用修复持续推进，城投债发行方面，2023年1~9月，河南省城投债发行规模为2,857.77亿元，较上年同期增长42.64%；净融资额为1,262.85亿元，较上年同期大幅增长26.54%。三季度湖南城投债净融资额呈现净流入的态势，且同比大幅增长。2023年三季度，广东省城投债发行显著回暖，发行总额947.70亿元，较上年同期大幅增长57.75%，且较2023年二季度也有显著提升，环比增长20.64%。 西南区域的川渝地区保持强劲发行势头，重庆市三季度城投债发行额为888.18亿 元，发行规模增幅较大，另外2023年重庆市地方政府再融资一般债券（六期至九期）， 拟计划发行421.9亿元，用于偿还存量债务，新一期政府再融资债券的发行，有利于缓解存量债务到期压力。2023年1~9月，四川省城投债净融资额为870.74亿元，城投企业债券融资表现整体较好。但西北和西南部分区域仍为市场舆情相对集中的区域，如贵州的三季度的新发行债券规模仅为105.48亿元，同比下降43.30%，净融资亦持续为负，且三季度的净融资缺口环比扩大，发行利差亦维持高位，且近年来非标逾期等负面事件频发，再融资环境不断恶化，到期偿付压力较大。云南城投债发行期限趋于短期化，净融资额持续为负，区域流动性压力仍较大且再融资环境下行情况未见明显改善，需关注新一轮政府再融资债券的发行对区域融资环境的改善情况 4500 700.00% 4000 600.00% 700 3500 500.00% 600 3000 400.00% 500 2500 300.00% 400 图7：2023Q3各区域发行情况：亿元、% 图8：2023Q3各区域净融资额情况：亿元、% 3500.00% 3000.00% 2500.00% 2000 1500 1000 500 0 200.00% 100.00% 0.00% -100.00% -200.00% 2000.00% 300 200 100 0 -100 1500.00% 1000.0