城投债季度报告：2023年上半年全国及重点区域城投债市场追踪及市场关注，发行改善，部分区域外部融资环境仍待观察

城投债季度报告 发行改善部分区域外部融资环境仍待观察 ——2023年上半年全国及重点区域城投债市场追踪及市场关注 政府公共评级一部中诚信国际信用评级有限责任公司 发行改善部分区域外部融资环境仍待观察 ——2023年上半年全国及重点区域城投债市场追踪及市场关注 摘要 全国及区域发行情况 发行方面，2023年上半年城投债发行同比改善明显，上半年发行4,786只，共计 3.38万亿元，同比上升19.8%，但叠加今年上半年城投债偿还额度较高，从净融 资方面，上半年城投债净融资额为8,306.20亿元，其中二季度较一季度下滑明显， 净融资额从一季度的5,497.43亿元下降到二季度的2,808.77亿元，但整体净融资情况和去年上半年相比虽略有下滑，但依旧显著好于去年下半年。 上半年城投债发行仍以公司债和短期融资券为主，公司债占比最高，两类产品发行规模占总发行规模的64%，为目前新发债主要券种。上半年各级别城投发行人发行总额均同比显著上升，从发行总额角度，AA+和AAA主体城投发行人发行总额最高，分别为13,618.43亿元和11,840.57亿元，AA和AA+主体城投发行人同比增幅最高，分别为24.61%和21.39%。净融资额方面，除AA+主体城投发行人同比上升之外，AAA和AA均同比下降了30.2%和18.1%，但AA主体城投发行人净融资额下降幅度有所收窄。弱资质城投企业发行有一定改善，但叠加到期高峰，整体净融资情况依旧不容乐观。 到期方面，在暂不考虑回售的情况下，分季度看，2023年未来两个季度到期规模分别为12,038.13亿元和10,000.44亿元；按年度看，2023未来两个季度以及未来两年偿还总额分别为22,038.57亿元、36,458.36亿元和34,101.86亿元，年均超过 3万亿元，偿还依旧高度依赖债务滚续。 分区域来看，2023年上半年绝大多数省份发行有改善，同比均有所上涨，尤其历年发行规模较高的省份依旧维持较高的发行额，江苏、浙江和山东发行总规模分 别为7,650.41亿元、4,369.16亿元和2,919.95亿元，三省占全国的比重为44.2%，和上年同期相比，新发行债券在优势区域的集中度更加明显。东三省净融资额依旧为负，区域融资环境未显著改善。尾部区域延续2022年以来净融资流出趋势，预计未来改善的难度依旧较大。 城投债市场关注要点 第一、关注多重地方化债措施的后续进展，亦可了解地方新的化债措施和动向。当前地方政府面临的债务压力依然巨大，现有的措施一方面决定着既往债务如何顺利化解，也决定未来地方发展的融资空间。 第二、区域外部经济环境的变化下对区域和企业风险重点关注四种情形。可以从如下维度关注：首先需要关注债券规模占比较高的区域，叠加债务到期高峰，其 债券回售或到期或将给企业带来较大的压力；其次，关注净融资额持续收缩的区域，或债券发行趋于短期化且利差持续偏高的区域；再次，关注受票据或非标逾期、对外担保舆情等风险影响下再融资环境不佳的区域；第四，关注区县和县级平台的债务压力以及再融资情况。 目录 一、全国2023年上半年城投债市场概况4 二、城投债当前市场关注要点7 1.华东区域：江浙发行和净融资额明显上升沪闽皖发行表现良好9 2.东北区域：区域经济财政有所回升融资环境未显著改善13 3.华北区域：新发行以天津为主但短期化明显且发行成本大幅上升14 4.中南区域：鄂湘豫新发行强劲柳州城投债偿付压力虽有缓解但仍有待关注18 5.西北区域：陕西净融资额有所下降甘宁青区域融资环境需关注22 6.西南区域：川渝新发行较好云贵依旧呈净流出且发行趋于短期化24 正文 一、全国2023年上半年城投债市场概况 上半年发行同比改善显著，区县平台发行和净融资有所改善，重点区域发行集中度明显 2023年以来，城投行业以及地方城投公司继续在外部债务化解、区域经济稳增长、以及企业协调自身内部经营发展促转型和进行债务化解等多重目标下进行平衡，以实现不发生系统性金融风险的目标。在复杂的局面下，城投债发行依然有显著的改善，与去年同期相比，2023年上半年城投债发行有明显恢复，上半年发行4,786只，共计3.38万亿元，同比上升19.8%，但叠加今年上半年城投债偿还额度较高，从净融资方面，上半年城投债净融资额为8,306.20亿元，其中二季度较一季度下滑明显，净 融资额从一季度的5,497.43亿元和下降到二季度的2,808.77亿元，但整体净融资情况和去年上半年虽略有下滑，但依旧显著好于去年下半年。 从产业债和城投债发行情况和趋势看，整体城投债发行占比进一步提高，从2022年上半年的39.6%上升到今年上半年的46.7%，净融资表现上，今年上半年产业债净融资额继续延续去年下半年的净流出趋势。城投债在当前信用债市场中的重要性进一步抬升。 分区域来看，2023年上半年绝大多数省份发行有改善，同比均有所上涨，尤其历年发行规模较高的省份依旧维持较高的发行额，江苏、浙江和山东发行总规模分别为7,650.41亿元、4,369.16亿元和2,919.95亿元，三省占全国的比重为44.2%，和上年同期相比，新发行债券在优势区域的集中度更加明显。东三省净融资额依旧为负，区域融资环境未显著改善。尾部区域延续2022年以来净融资流出趋势，预计未来改善的难度依旧较大。 图1：2013年至今城投债发行与净融资情况：亿元，% 图2：分季度城投债发行及净融资额情况：亿元，只 70,000.00200.00%60,000.00150.00%50,000.00100.00%40,000.0050.00%30,000.0020,000.000.00%10,000.00-50.00% 0.00-100.00% 发行总额(亿)净融资额(亿)发行增速净融资增速 20,000.003,00015,000.002,500 2,000 10,000.00 1,500 5,000.00 1,000 0.00500 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 -5,000.000 发行总额(亿)偿还总额(亿)净融资额(亿) 发行只数(只)偿还只数(只) 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 今年以来，私募债占发行总额的占比从2022年上半年的35.8%上升到2023年上半年的42.2%，上升了6个百分点，私募化趋势明显。 具体来看，从发行券种来看，上半年城投债发行仍以公司债和短期融资券为主，公司债占比最高，两类产品发行规模占总发行规模的64%，为目前新发债主要券种。期限方面，2023年上半年1年期以下券种占比为26.3%，2022年以来维持短期化趋势。 从发行主体的评级情况来看，上半年各级别城投发行人发行总额均同比显著上升，从发行总额角度，AA+和AAA主体城投发行人发行总额最高，分别为13,618.43亿元和11,840.57亿元，AA和AA+主体城投发行人同比增幅最高，分别为24.61%和21.39%。净融资额方面，除AA+主体城投发行人同比上升之外，AAA和AA均同比下降了30.2%和18.1%，但AA主体城投发行人净融资额下降幅度有所收窄。弱资质城投企业发行有一定改善，但叠加到期高峰，整体净融资情况依旧不容乐观。 发行主体的行政层级方面，从发行总额来看，上半年各类城投企业发行方面均同比上升，其中市级和区县级城投企业发行总额以及净融资额最高，发行分别为11,221.50亿元和9,929.07亿元。从趋势看，区县级和园区发行情况改善明显，尤其区县城投发行同比上升31.69%；净融资方面，各类城投企业净融资均表现下滑，但区县和园区下滑幅度仍有一定收窄。 根据中诚信依据发债企业近三年年报1的趋势分析，随着银保监会15号文等政策的出台，涉隐债的城投公司融资渠道持续收窄，对于高度依赖再融资的城投公司而言，2022年以来，货币资金占比继续呈下降趋势，在低等级城投公司上体现更为明显，城投公司资金流动性进一步趋紧。2022年末，短期债务占比最高且货币资金/短期债务最低的均为AA级城投公司，考虑到低等级城投公司普遍较为单一的业务结构和相对较窄的融资渠道，其短期债务的接续仍有较大压力。 图3：2023H1发行城投债券种：公司债短融占比继续抬升 图4：2023H1城投债发行期限变化：短期化趋势明细 定向工具(PPN)短期融资券 18% 11% 1年以下 26% 公司债企业债 6% 29% 1~3年 54% 中期票据 36% 3年及以上 20% 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 1《区域分化持续、短期流动性进一步承压——全市场发债城投公司2022年年报分析》 图 5：2023H1 不同级别城投债和净融资额：亿元 图6：2023H1年城投债行政级别：亿元 15,000.00 15,000.00 发行 净融资 10,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 5,000.00 AAA AA+ AA 发行额 净融资额 0.00 市级 区县级 园区 省级 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 年内到期压力仍较大，弱地级市及区县城投发行人面临更大的再融资和偿债压力 到期方面，在暂不考虑回售的情况下，分季度看，2023年未来两个季度到期规模分别为12,038.13亿元和10,000.44亿元；按年度看，2023未来两个季度以及未来两 年偿还总额分别为22,038.57亿元、36,458.36亿元和34,101.86亿元，年均超过3万亿元，偿还依旧高度依赖债务滚续。 针对不同主体级别城投企业债券到期情况看来，2023年未来两个季度AA+和AA主体级别企业需偿付的城投债规模均超过6,000亿，加总占比为57%；从行政级别方面看，未来两个季度地级市和区县城投企业的偿付压力仍更大，分别为6,741.50亿元和6,025.60亿元，合计占比接近58%。因此尤其AA企业以及部分区县以及弱区域地级市城投企业的债务规模高度依赖再融资，从今年地方政府的财政收入和政府性基金收入的角度看，城投公司外部的支撑因素仍然不佳。2023年1至5月累计，地方政府性基金预算本级收入17,051亿元，同比下降16.7%，其中国有土地使用权出让收入14,893亿元，同比下降20%，弱地级市及区县城投发行人其到期偿付压力尤为值得关注。 图7：2023未来二个季度及未来两年城投债到期情况：亿元 图8：2023年未来二个季度不同级别城投债到期情况 40000300002000010000 0 2023下半年20242025 10,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00 AAAA+AAA 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 多区域发行有改善，更加向优势区域集中，部分区域再融资环境需关注 分区域来看，2023年上半年多数省份发行有改善，城投债发行排名第一的仍然是江苏，发行规模为7,650.41亿元，同比上涨15.8%，浙江和山东分别发行4,369.16亿元和2,919.95亿元，分别同比上涨50.13%和37.27%，涨幅明显。其他发行排名靠前的省份有四川、河南、湖南、湖北、江西和广东，且发行同比上涨。 具体分区域看，华北区域方面，华北五省除内蒙古外，新发行规模及净融资规模均有所提升，新发行以天津为首位，但天津市发行成本大幅上升且以1年期以下产品为主，当前天津市城投融资环境依旧严峻，且债务到期较集中，债务付息支出负担较重，需关注后续化债和融资环境改善情况。西北区域方面，上半年陕西省城投债净融资规模为116.75亿元，同比下降52.08%，再融资情况值得关注。东北区域方面，尽管2023年以来区域经济财政有所回升，吉林省发行规模为193.80亿元，占当期发行规模的比重达83.93%