2023年一季度全国及重点区域城投债市场追踪及市场关注：发行回暖 部分弱区域仍呈净流出 关注部分区域金融机构联动化债后续进展

城投债季度报告 发行回暖部分弱区域仍呈净流出 关注部分区域金融机构联动化债后续进展 ——2023年一季度全国及重点区域城投债市场追踪及市场关注 政府公共评级一部中诚信国际信用评级有限责任公司 发行回暖部分弱区域仍呈净流出 关注部分区域金融机构联动化债后续进展 ——2023年一季度全国及重点区域城投债市场追踪及市场关注 摘要 全国及区域发行情况 发行方面，2023年一季度城投债发行有所回暖，一季度全国城投债共发行2,500 只，发行总额为17,763.16亿元，较上年同期分别上升17.81%和19.27%，且较 2022年四季度显著抬升，发行总额和发行只数环比分别增长51.62%和52.25%。净融资方面，一季度城投债净融资额为5,608.97亿元，因城投债依旧处于到期高峰期，叠加到期高额偿还，净融资额同比下降9.50%，但净融资额环比表现尚可，一改四季度净融资为负的趋势，恢复至2022年二季度以来的高点。 一季度城投债发行仍以公司债和短期融资券为主，两类产品发行规模占总发行规模的64%，且呈现持续抬升趋势。一季度各级别城投发行人发行总额均同比上升，且环比上升明显，其中AA+城投发行人发行总额和净融资额同比上升最明显，分别为23.51%和15.4%，尽管AA发行人发行总额也同比上升，但净融资额同比下降了30.6%，为各级别主体净融资额下降幅度最高的类别，弱资质的城投企业融资和偿债压力仍未明显改善。 到期方面，分季度看，2023年未来三个季度到期规模分别为10,756.34亿元、 10,538.57亿元和9,002.05亿元，二三季度面临较大的偿债压力；未来三个季度 AA+和AA主体级别企业需偿付的城投债规模分别为8,597.35亿元和8,457.00亿元，加总占比为56%，尤其AA企业的债务规模高度依赖再融资，其到期偿付压力尤为值得关注。 区域发行方面，一季度绝大多数省份发行有改善，同比均有所上涨，浙江和山东2022年发行同比分别上涨53.79%和45.79%，发行上涨幅度明显。此外湖北和河北发行方面也有改善，发行总额分别为798.77亿元和226.90亿元，同比增长34.43% 和30.78%。值得注意的是，安徽和重庆一季度发行规模分别为681.98亿元和 533.49亿元，分别下降了9.71%和18.41%。一季度净融资表现净流出的有云南、贵州、甘肃、黑龙江、辽宁和内蒙古，均为近年来再融资环境表现不佳的区域。 2023年一季度城投债市场关注要点 第一、关注部分区域化债方式的新的政策发力点，尤其涉及部分高债务区域金融机构联动化债的执行情况，仍需关注上述区域的债务管理和债务监测的水平和执行到位程度。对于债务化解，当前基本采取如下思路：一方面，继续坚持中央不 救助的原则，压实省级政府防范化解隐性债务主体责任，并在制度上助力金融机构联动化债；另一方面，地方政府债务问题分布不均，强调不同地区因地制宜探索化债路径，预算安排与债务重组多种模式并存；再次，2022年以来，地方财政收支矛盾加剧导致预算内化债资金安排有限，加之政府可用债务额度收窄以及依 靠专项债拉动经济的压力增加，“隐性债务显性化”模式亦乏力。在此背景下，协调银行等金融机构参与地方政府相关债务重组，优化期限结构进而以时间换空间在2023年以来或将成为新的政策发力点，如配合优化债务期限结构，降低利息负担，此种方式尤其在弱区域及再融资能力受限的区域较为常见，仍需关注上述区域的债务管理和债务监测的水平和执行到位程度。 第二、对于纳入债务展期范围内的合同履约情况，以及尚未纳入至债务展期范围内的其他债务的到期偿付情况，二者均需持续关注。但需要注意的是，弱区域的债务管理模式仍需要持续关注，即便协调金融机构采取了部分债务展期，对于纳 入债务展期范围内的合同履约情况，以及对于尚未展期的债务的到期情况仍需高度关注。从债市来看，一季度净融资表现净流出的有云南、贵州、甘肃、黑龙江、辽宁和内蒙古，均为近年来再融资环境表现不佳的区域，其再融资环境的修复任重道远，其修复能力仍影响上述区域其他债务的偿付，甚至纳入债务展期范围内的合同的实际履约情况。 第三、尽管一季度各地促经济增长政策发力，但仍需看各地经济的修复情况，房地产回暖以及分化情况仍尚待观察，也要关注各地“保交楼”政策下给城投企业带来新的投融资压力和后续回款的不确定性；经济的回暖是地方未来债务偿付的安 全垫，但短期内债务偿付依赖于地方的债务管理制度以及再融资状况，在此背景下，区域内负面舆情的实际改善情况成为再融资环境是否向好的重要信号，尽管债券刚兑成为绝大部分区域债务管理的底线，但若区域内非标负面舆情，以及对外担保的负面舆情在当前经济并未真正好转的情况下依旧频出，将对当地再融资环境的影响持续偏负面，后续地方的债务化解以及债务偿付将形成新的压力和恶性循环。 目录 一、全国2023年一季度城投债市场概况5 二、城投债当前市场关注要点9 三、重点区域城投债市场追踪11 1.华东区域：江浙沪发行和净融资额明显上升沪闽皖发行表现良好11 2.东北区域：存量债规模小一季度仅吉林新发债规模有所增加15 3.华北区域：新发行以天津为主但发行成本大幅上升且以短期为主再融资环境仍有待改善 16 4.中南区域：鄂湘豫新发行强劲柳州城投债偿付压力不容忽视19 5.西北区域：陕西新发行和存续城投债规模仍稳居西北五省首位甘肃省再融资情况并未明显好转23 6.西南区域：川渝新发行表现佳云贵依旧呈净流出且发行趋于短期化24 正文 一、全国2023年一季度城投债市场概况 一季度发行明显回暖，净融资升至上年二季度以来高点，AA+城投发行人发行总额和净融资改善明显 2023年以来，城投行业继续面临地方政府债务化解以及地方经济加大稳增长力度的双重局面。各级政府频繁围绕地方政府债务风险防控表态，《2023年政府工作报告》针对地方政府债务问题，继续要求防范化解地方政府债务风险，遏制增量，化解存量，同时更为细化的提出要优化债务期限结构，降低利息负担；与此同时地方政府在稳增长方面加大投资力度。整体来看，2023年一季度城投债发行有所回暖，一季度全国城投债共发行2,500只，发行总额为17,763.16亿元，较上年同期分别上升17.81% 和19.27%，且较2022年四季度显著抬升，发行总额和发行只数环比分别增长51.62%和52.25%。净融资方面，一季度城投债净融资额为5,608.97亿元，因城投债依旧处于到期高峰期，叠加到期高额偿还，净融资额同比下降9.50%，但净融资额环比表现尚可，一改四季度净融资为负的趋势，恢复至2022年二季度以来的高点。 月度发行方面，三月发行规模最高，发行只数和金额分别为1,242只和6,201.69亿元，今年以来各月月度净融资均为正，和发行的月度趋势类似，净融资也逐月增长且在三月为最高点。 分区域来看，2023年一季度绝大多数省份发行有改善，同比均有所上涨，浙江和山东2022年发行同比分别上涨53.79%和45.79%，发行上涨幅度明显。此外湖北和河北发行方面也有改善，发行总额分别为798.77亿元和226.90亿元，同比增长34.43% 和30.78%。值得注意的是，安徽和重庆一季度发行规模分别为681.98亿元和533.49亿元，分别下降了9.71%和18.41%。一季度净融资表现净流出的有云南、贵州、甘肃、黑龙江、辽宁和内蒙古，均为近年来再融资环境表现不佳的区域。 图1：2013年至今城投债发行与净融资情况：亿元，% 图2：分季度城投债发行及净融资额情况：亿元，只 70,000.00 200.00% 20,000.00 3,000 60,000.00 150.00% 15,000.00 50,000.0040,000.00 100.00%50.00% 10,000.00 2,000 30,000.00 20,000.0010,000.00 0.00%-50.00% 5,000.00 1,000 0.00 -100.00% 0.00-5,000.00 2022Q1 2022Q2 发行总额(亿) 2022Q3 2022Q4 偿还总额(亿) 2023Q1 0 净融资额(亿) 发行只数(只) 发行总额(亿) 净融资额(亿) 发行增速 净融资增速 偿还只数(只) 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 具体来看，从发行券种来看，一季度城投债发行仍以公司债和短期融资券为主，两类产品发行规模占总发行规模的64%，且呈现持续抬升趋势。期限方面，1年期以下券种占比为27%，2021年该比例为21%，2023年度发行短期化趋势更加明显。值得关注的是，2023年3月10日，十四届全国人大一次会议表决通过了《国务院机构改革方案》，本次改革对科学技术、金融监管、数据管理等重点领域机构进行职责优化和调整。在金融领域，《方案》提出将企业债发行审核职责划入证监会，我国信用债市场多头监管的格局有所优化，债市统一发展取得重大进展。该方案对企业债未来发行趋势影响显著，截至2022年末，存量余额2.12万亿元，在存量信用债中的占比为8.79%。近年来企业债呈现审批严格，规模逐渐缩小的趋势，从2023年一季度的情况来看，企业债发行总额为1,011亿元，占一季度城投债发行额的比重为6%，发行规模进一步缩量。 从发行主体的评级情况来看，一季度各级别城投发行人发行总额均同比上升，且环比上升明显，其中AA+城投发行人发行总额和净融资额同比上升最明显，分别为23.51%和15.4%，尽管AA发行人发行总额也同比上升，但净融资额同比下降了30.6%，为各级别主体净融资额下降幅度最高的类别，弱资质的城投企业融资和偿债压力仍未明显改善。 发行主体的行政层级方面，一季度各类城投企业发行方面均同比上升，市级和区县级城投企业发行规模最大，分别为5,899.09亿元和5,420.14亿元，区县级城投债规模同比上升最快，为28.77%；净融资方面，一季度各类城投企业均表现为净流入，但区县级和省级城投企业净融资同比下滑幅度最高，分别为10.74%和17.18%。市级和区县级城投企业发行及净融资改善情况需持续关注。 图3：2023Q1发行城投债券种：公司债短融占比继续抬升 图4：2023Q1城投债发行期限变化：短期化趋势明细 定向工具(PPN)19%11%短期融资券公司债6% 31% 企业债中期票据33% 1年以下1~3年3年及以上 27% 52% 21% 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 图5：2023Q1不同级别城投债和净融资额：亿元 图6：2023Q1年城投债行政级别：亿元 8,000.006,000.004,000.002,000.000.00 AAAAA+AA 发行额净融资额 8,000.00 发行净融资 6,000.00 4,000.002,000.000.00 市级区县级园区省级 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 年内二三季度到期压力较大，地级市及区县城投发行人面临更大的再融资和偿债压力 到期方面，在暂不考虑回售的情况下，分季度看，2023年未来三个季度到期规模分别为10,756.34亿元、10,538.57亿元和9,002.05亿元，二三季度面临较大的偿债压力；按年度看，2023未来三个季度以及未来两年偿还总额分别为30,296.00亿元、33,451.62亿元和34,860.03亿元，年均超过3万亿元，偿还依旧高度依赖债务滚续。 针对不同主体级别城投企业债券到期情况看来，2023年未来三个季度AA+和AA主体级别企业需偿付的城投债规模分别为8,597.35亿元和8,457.00亿元，加总占比为56%，尤其AA企业的债务规模高度依赖再融资，其到期偿付压力尤为值得关注。 行政级别方面，未来三个季度地级市和区县城投企业的偿付压力更大，分别为 9,761.04亿元和8,208.64