憧憬澳门博彩业见底 金沙中国前景趋稳

元富證券(香港 )有限公司 Masterlink Securities (H.K.) Corp. Ltd. Equity Research 1 2016年8月19日 .;買入買入買入買入 股價 ﹕ 31.80港元 12個月 目標價 ﹕ 36.50港元 潛在升幅﹕ 14.7% 業務簡介業務簡介業務簡介業務簡介 該公司 主要 業務為在澳門發展及經營綜合度假村，其中不僅包括博彩區，亦有會議場地 ，進行大型會議及展覽之會堂，以及零售、餐飲地點及文娛場所。 行業 ﹕ 酒店消閒 股份代號﹕ 1928 HK 發行股數﹕ 80.701億股 市值 ﹕ 256.63億港元 1個月平 均成交 ﹕ 4.91億港元 52周股價走勢﹕ 20.75 – 33.30 股息收益率﹕ 6.3% 巿盈率 ﹕ 22.7倍 巿賬率 ﹕ 5.7倍 14天RSI﹕ 64.6 啤打系數(beta)﹕ 1.3 金沙中國金沙中國金沙中國金沙中國股價走勢圖股價走勢圖股價走勢圖股價走勢圖(日線日線日線日線) 資料來源 : 彭博 1M 3M 12M 股價表現 14.6% 17.3% -2.8% 相對恒生指數 8.5% 1.0% -0.8% 個股分析個股分析個股分析個股分析 金金金金沙沙沙沙中中中中國國國國 ( 1928 HK ) 憧憬澳門博彩業見底憧憬澳門博彩業見底憧憬澳門博彩業見底憧憬澳門博彩業見底 金金金金沙沙沙沙中中中中國國國國前前前前景景景景趨趨趨趨穩穩穩穩 澳門博彩監察協調局公布，7月份博彩毛收入按年下跌4.5%至177.74億澳門元 ，雖然已連續第26個月錄得下跌 ，但跌幅已較上半年顯著收窄，預期濠賭收入今年底前有機會重現按年正數增幅。預期 資本開支減少，及賭場收入逐步回穩，濠賭股可獲市場重新估值。 業內龍頭金沙中國業內龍頭金沙中國業內龍頭金沙中國業內龍頭金沙中國(1928)，，，，剛派發上半年業績剛派發上半年業績剛派發上半年業績剛派發上半年業績。。。。截至今年截至今年截至今年截至今年6月底止的中期純利按年月底止的中期純利按年月底止的中期純利按年月底止的中期純利按年下跌下跌下跌下跌25%至至至至5.506億美元億美元億美元億美元 ，，，，經調整經調整經調整經調整EBITDA則跌則跌則跌則跌8.2%至至至至78.05億美元億美元億美元億美元 ，，，，總收益淨總收益淨總收益淨總收益淨額下跌額下跌額下跌額下跌12%至至至至30.94億美元億美元億美元億美元 。。。。 按業務分類按業務分類按業務分類按業務分類，，，，上半年只有購物中心收益淨額錄得上升上半年只有購物中心收益淨額錄得上升上半年只有購物中心收益淨額錄得上升上半年只有購物中心收益淨額錄得上升6.7%至至至至1.93億美元億美元億美元億美元 ，，，，其餘收其餘收其餘收其餘收益淨額均有所益淨額均有所益淨額均有所益淨額均有所下下下下降降降降，，，，主要是澳門博彩業主要是澳門博彩業主要是澳門博彩業主要是澳門博彩業市場放緩所致市場放緩所致市場放緩所致市場放緩所致。。。。同同同同期期期期娛樂場收益淨額跌娛樂場收益淨額跌娛樂場收益淨額跌娛樂場收益淨額跌13.1%至至至至26.06億美元億美元億美元億美元 ，，，，客房收益淨額跌客房收益淨額跌客房收益淨額跌客房收益淨額跌22.4%至至至至1.19億美元億美元億美元億美元 ，，，，餐飲收益淨額餐飲收益淨額餐飲收益淨額餐飲收益淨額跌跌跌跌3.4%至至至至0.72億美元億美元億美元億美元 ，，，，會議會議會議會議 、、、、渡輪渡輪渡輪渡輪 、、、、零售及其他則跌零售及其他則跌零售及其他則跌零售及其他則跌4.6%至至至至1.03億美元億美元億美元億美元 。。。。 在眾多賭場中，澳門威尼斯人是主要收入來源，收益淨額達14.12億美元 ，佔比高達45.6%；其次是金沙城中心，佔比為32.1%。期內部分項目的轉碼贏額及非轉碼贏額百分比不及去年同期，但旗艦項目威尼斯人娛樂場收益淨額僅跌6.5%至12.12億美元 ；金沙城中心娛樂場收益淨額亦只跌11.7%至8.51億美元 。 經營開支按年下跌10.1%至24.92億美元 ，主要由於所有物業的業務量均有所減少，以及成本控制措施得宜。另外 ，經扣除資本化金額後的利息開支為3,180萬美元 ，按年增加4.3%，主因銀行借貸增加，導致利息及其他融資成本相應提升。 金沙金沙金沙金沙 中中中中國國國國較早前較早前較早前較早前 宣布旗下新項目澳門巴黎人綜合度假村於宣布旗下新項目澳門巴黎人綜合度假村於宣布旗下新項目澳門巴黎人綜合度假村於宣布旗下新項目澳門巴黎人綜合度假村於9月月月月13日正式開幕日正式開幕日正式開幕日正式開幕，，，，主主主主要從事中場要從事中場要從事中場要從事中場業業業業務務務務，，，，料可獲發料可獲發料可獲發料可獲發250張賭枱張賭枱張賭枱張賭枱 ，，，，與去年開幕的銀河二期及新濠影滙相若與去年開幕的銀河二期及新濠影滙相若與去年開幕的銀河二期及新濠影滙相若與去年開幕的銀河二期及新濠影滙相若，，，，為集團下半年的博彩業務帶來額外收益為集團下半年的博彩業務帶來額外收益為集團下半年的博彩業務帶來額外收益為集團下半年的博彩業務帶來額外收益。。。。隨著澳門巴黎人隨著澳門巴黎人隨著澳門巴黎人隨著澳門巴黎人的的的的落成落成落成落成 ，，，，集團旗下物業將集團旗下物業將集團旗下物業將集團旗下物業將提供近提供近提供近提供近13,000間酒店客房間酒店客房間酒店客房間酒店客房、、、、逾逾逾逾850間免稅購物商店間免稅購物商店間免稅購物商店間免稅購物商店、、、、逾逾逾逾160家餐廳食肆家餐廳食肆家餐廳食肆家餐廳食肆等等等等，，，，可可可可望望望望繼繼繼繼續鞏固其龍頭位置續鞏固其龍頭位置續鞏固其龍頭位置續鞏固其龍頭位置。。。。 雖然澳門賭業經營環境仍然充滿挑戰雖然澳門賭業經營環境仍然充滿挑戰雖然澳門賭業經營環境仍然充滿挑戰雖然澳門賭業經營環境仍然充滿挑戰，，，，但有穩定跡象但有穩定跡象但有穩定跡象但有穩定跡象，，，，尤其是中場尤其是中場尤其是中場尤其是中場收收收收入入入入表現表現表現表現 。。。。隨著隨著隨著隨著下半年傳統旺季將至下半年傳統旺季將至下半年傳統旺季將至下半年傳統旺季將至，，，，料訪澳料訪澳料訪澳料訪澳 旅旅旅旅客數目及博彩收益將有所改善客數目及博彩收益將有所改善客數目及博彩收益將有所改善客數目及博彩收益將有所改善。。。。根據彭博通訊綜合根據彭博通訊綜合根據彭博通訊綜合根據彭博通訊綜合市場分析市場分析市場分析市場分析，，，，預期預期預期預期 金金金金沙沙沙沙中中中中國國國國2016、、、、2017及及及及2018年年年年每股每股每股每股 盈利盈利盈利盈利 為為為為0.157元元元元、、、、0.181元及元及元及元及0.201美美美美元元元元，，，，給予給予給予給予12個月個月個月個月 目標價目標價目標價目標價36.50港港港港元元元元，，，，相當於相當於相當於相當於 今年預測市盈率今年預測市盈率今年預測市盈率今年預測市盈率28.2倍倍倍倍，，，，評級評級評級評級「「「「買入買入買入買入 」。」。」。」。 元富證券(香港 )有限公司 Masterlink Securities (H.K.) Corp. Ltd. Equity Research 2 2016年8月19日 綜合損益計算表綜合損益計算表綜合損益計算表綜合損益計算表(((( 註註註註﹕﹕﹕﹕百萬百萬百萬百萬 美美美美元元元元 )))) 2012012012013333 2014201420142014 2015201520152015 營業額營業額營業額營業額 8,908 9,505 6,820 銷售成本銷售成本銷售成本銷售成本 -3,936 -4,053 -2,723 毛利毛利毛利毛利 4,971 5,453 4,097 EBITDAEBITDAEBITDAEBITDA 2,790 3,131 2,052 折舊及攤銷折舊及攤銷折舊及攤銷折舊及攤銷 -499 -523 -535 EBITEBITEBITEBIT 2,291 2,608 1,516 利息收益淨額利息收益淨額利息收益淨額利息收益淨額 -73.8 -51.6 -45.8 除稅前經營溢利除稅前經營溢利除稅前經營溢利除稅前經營溢利 2,217 2,556 1,471 股東應佔溢利股東應佔溢利股東應佔溢利股東應佔溢利 2,215 2,548 1,459 每股盈利每股盈利每股盈利每股盈利 ((((港元港元港元港元 )))) 2.132 2.45 1.402 每股股息每股股息每股股息每股股息 ((((港元港元港元港元 )))) 2.5 1.99 1.99 資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率 2012012012013333 2014201420142014 2015201520152015 股東權益回報率股東權益回報率股東權益回報率股東權益回報率 (%)(%)(%)(%) 34.3 39.6 25 資本運用回報率資本運用回報率資本運用回報率資本運用回報率 (%)(%)(%)(%) 23.2 26.2 15.6 總資產回報率總資產回報率總資產回報率總資產回報率 (%)(%)(%)(%) 19.3 22.5 13.5 債項淨額債項淨額債項淨額債項淨額////股東權益股東權益股東權益股東權益 (%)(%)(%)(%) 4.40 10.2 35.9 每每每每股資產淨值股資產淨值股資產淨值股資產淨值 ((((港元港元港元港元 )))) 6.202 6.181 5.608 流動比率流動比率流動比率流動比率 ((((倍倍倍倍)))) 2 2 1.2 速動比率速動比率速動比率速動比率 ((((倍倍倍倍)))) 2 2 1.2 應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數 31 22 24 存貨周轉天數存貨周轉天數存貨周轉天數存貨周轉天數 1 1 2 應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數 3 3 4 營運資金周轉天數營運資金周轉天數營運資金周轉天數營運資金周轉天數 29.8 20.2 21.8 電郵電郵電郵電郵 : research@masterlink-hk.com 電話電話電話電話 : 2295-2098 聲明 ：金融投資具一定風險，價格可升可跌，投資者需知悉並了解本公司所提供各項金融理財服務之不同投資風與限制。本刊物内容謹供讀者參考，並不促使讀者作出任何投資决定。元富証券(香港)有限公司及數據提供者並不保証其内容的準確性及完整性。若閣下因為本刊物内容而作出任何投資决定而導致任何損失，元富証券(香港)有限公司及數據提供者並不負任何法律責任。 綜合資產負債表綜合資產負債表綜合資產負債表綜合資產負債表(((( 註註註註﹕﹕﹕﹕百萬百萬百萬百萬 美美美美元元元元 )))) 2012012012013333 2014201420142014 2015201520152015 現金現金現金現金 2,949 2,542 1,291 應收賬款應收賬款應收賬款應收賬款 764 578 451 存貨存貨存貨存貨 13 14 12 投資投資投資投資 0 0 0 固定資產固定資產固定資產固定資產 7,614 8,056 8,866 無形資產無形資產無形資產