澳门博彩业：1月回顾：博彩总收入靠稳并胜于预期

2016 年 2 月 4 日（星期四） 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2016年2月1日“Macau Gaming - January review: Market-beating GGR on stabilization”的中文摘要 1 澳门博彩业 1月回顾：博彩总收入靠稳并胜于预期 ■ 1月博彩总收入同比下降21.4%至186.74亿澳门元，与12月同比下跌21.2%相若。每天博彩总收入为6.02亿澳门元，较上月升1.8% ■ 我们维持2016年博彩总收入同比增长2%的预测。今年2月多1天会增强假期季节性因素的影响，2月博彩总收入预计同比持平 ■ 中国春节带来的强劲需求可能会支持行业估值。我们首推新濠博亚和银河娱乐 尽管处于淡季，环比表现稳定 1月博彩总收入的跌幅少于市场预期下滑的22%，同时也胜过1月初预期同比下跌26-27%。我们估计12月贵宾厅博彩总收入同比下跌约43%，而中场博彩总收入则同比上升约7%。贵宾业务已经环比靠稳，而随着酒店客房增加，赌场业务重心逐步转移到中场，中场业务表现继续改善。我们曾提到中场的季节性效应近期日益凸显，2015年10月黄金周和圣诞节表现强劲。因此，12月后的1月（春节前的淡季）持续走强，甚至环比扩张，实在远胜市场预期。 买入短期有催化剂的落后股 我们本来预期月度表现疲弱，但1月的博彩总收入给我们带来惊喜。我们预期春节表现强劲，认为2月博彩总收入将继续复苏。博彩业现价相当于2016年预测市盈率21倍，EV/EBITDA比率13倍，与近5年的平均估值相符。永利澳门（初步）和金沙中国公布强劲业绩，最近行业估值获得提升，现价意味上涨空间有限。整体行业进一步上涨的概率不大，但新濠博亚和银河娱乐仍然便宜：新濠博亚的中场业务比重较高，将受惠于春节期间显著的季节性效应，而银河娱乐则受到2015年4季度EBITDA环比增长的强力支持。 资料来源︰彭博、招商证券（香港）预测 韩琦 +852 3189 6634 angelahanlee@cmschina.com.hk 余立东 +852 3189 6268 ryanyu@cmschina.com.hk 中性 前次评级 中性 恒生指数 19,683 国企指数 8,241 行业表现 资料来源︰彭博 % 1m 6m 12m 绝对表现 (3.2) (29.4) (41.6) 相对表现 6.8 (9.8) (21.9) 相关报告 1. Sands China (1928 HK) – 4Q15 beats; dividend policy remains; Parisian on track (BUY) 2016/01/28 2. Wynn Macau (1128 HK) – To pay contractor of Wynn Palace less for delayed process; higher likelihood of delaying opening (NEUTRAL) 2016/01/27 -60 -40 -20 0 20 Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15%Macau GamingHSI Index公司 股票代码 评级 现价 （本币） 目标价 （本币） 市盈率 (x) EV/EBITDA (x) 股息率 (%) FY15E FY16E FY15E FY15E FY16E FY15E 银河娱乐 27 HK 买入 29.60 24.10 20.7 17.0 11.9 10.0 2.3 2.1 澳博控股 880 HK 卖出 3.70 5.09 9.1 14.5 7.4 11.2 7.7 2.4 永利澳门 1128 HK 中性 8.70 8.35 19.0 23.6 14.0 13.3 2.6 2.1 金沙中国 1928 HK 买入 28.20 26.80 19.0 19.6 14.0 14.8 7.4 7.4 美高梅中国 2282 HK 卖出 7.90 9.29 11.4 17.9 10.4 14.4 2.6 1.7 新濠博亚 MPEL US 买入 19.50 15.24 49.2 33.6 16.8 12.8 0.6 0.9 2016 年2 月 4 日（星期四） 彭博终端报告下载：CMHK <GO> 2 图1：每月博彩总收入 资料来源：DICJ、招商证券（香港）预测 图2：同业估值表（博彩持牌人） 公司 股票代码 评级 目标价 (本币) 现价 (本币) 上升/ 下跌空间 市值 (百万 美元) 52周股价 (本币) 平均 成交量 (百万 美元) 市盈率(x) FY14 FY15E FY16E 银河娱乐 27 HK 买入 29.60 24.10 23% 13,250 19.02 / 43.60 50.9 9.9 20.7 17.0 澳博控股 880 HK 卖出 3.70 5.09 -27% 3,715 4.43 / 12.24 7.8 4.2 9.1 14.5 永利澳门 1128 HK 中性 8.70 8.35 4% 5,598 6.84 / 22.79 14.1 6.7 19.0 23.6 金沙中国 1928 HK 买入 28.20 26.80 5% 27,904 20.75 / 39.85 53.2 10.9 19.0 19.6 美高梅中国 2282 HK 卖出 7.90 9.29 -15% 4,555 7.83 / 18.77 6.9 6.2 11.4 17.9 新濠博亚 MPEL US 买入 19.50 15.24 28% 8,299 12.80 / 28.17 53.6 13.8 49.2 33.6 简单平均 8.6 21.4 21.0 市值平均 10.0 22.2 20.8 公司 股票代码 EV/EBITDA (x) 股本回报率(%) 股息率(%) 净债务/资产 (%) FY14 FY15E FY16E FY14 FY15E FY16E FY14 FY15E FY16E FY14 FY15E FY16E 银河娱乐 27 HK 7.1 11.9 10.0 27.4 12.3 13.7 3.0 2.3 2.1 (24.8) (7.9) (19.5) 澳博控股 880 HK 2.6 7.4 11.2 27.2 13.2 8.2 16.5 7.7 2.4 (34.5) 11.3 63.8 永利澳门 1128 HK 6.1 14.0 13.3 91.5 58.8 40.1 21.0 2.6 2.1 110.9 512.7 430.4 金沙中国 1928 HK 8.9 14.0 14.8 39.6 25.2 27.5 7.4 7.4 7.4 10.3 35.8 66.6 美高梅中国 2282 HK 5.0 10.4 14.4 90.0 64.3 31.4 14.4 2.6 1.7 (1.8) 219.8 274.0 新濠博亚 MPEL US 9.8 16.8 12.8 14.2 3.8 5.3 2.2 0.6 0.9 53.8 86.9 84.5 简单平均 6.6 12.4 12.8 48.3 29.6 21.0 10.8 3.9 2.8 市值平均 7.7 13.3 13.2 41.2 24.8 22.0 8.0 4.7 4.3 资料来源：彭博、招商证券（香港）预测 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000Jan-12May-12Sep-12Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16MOPmnGross gaming revenueYoY (RHS) 2016 年 2 月 4 日（星期四） 彭博终端报告下载：CMHK <GO> 3 市盈率图表 图3：银河娱乐 图4：澳博控股 资料来源：公司资料、彭博、招商证券（香港）预测 资料来源：公司资料、彭博、招商证券（香港）预测 图5：永利澳门 图6：金沙中国 资料来源：公司资料、彭博、招商证券（香港）预测 资料来源：公司资料、彭博、招商证券（香港）预测 图7：美高梅中国 图8：新濠博亚 资料来源：公司资料、彭博、招商证券（香港）预测 资料来源：公司资料、彭博、招商证券（香港）预测 51015202530354045Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-161-yr fwd P/EMeanMean+1SDMean-1SD81012141618202224Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-161-yr fwd P/EMeanMean+1SDMean-1SD5152535455565Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-161-yr fwd P/EMeanMean+1SDMean-1SD1012141618202224262830Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-161-yr fwd P/EMeanMean+1SDMean-1SD51015202530Jun-11Jun-12Jun-13Jun-14Jun-151-yr fwd P/EMeanMean+1SDMean-1SD102030405060708090Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-161-yr fwd P/EMeanMean+1SDMean-1SD 2016 年 2 月 4 日（星期四） 彭博终端报告下载：CMHK <GO> 4 EV/EBITDA 图表 图9：银河娱乐 图10：澳博控股 资料来源：公司资料、彭博、招商证券（香港）预测 资料来源：公司资料、彭博、招商证券（香港）预测 图11：永利澳门 图12：金沙中国 资料来源：公司资料、彭博、招商证券（香港）预测 资料来源：公司资料、彭博、招商证券（香港）预测 图13：美高梅中国 图14：新濠博亚 资料来源：公司资料、彭博、招商证券（香港）预测 资料来源：公司资料、彭博、招商证券（香港）预测 510152025Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-161-yr fwd EV/EBITDAMeanMean+1SDMean-1SD79111315171921Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-161-yr fwd EV/EBITDAMeanMean+1SDMean-1SD91419242934Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-161-yr fwd EV/EBITDAMeanMean+1SDMean-1SD911131517192123Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-161-yr fwd EV/EBITDAMeanMean+1SDMean-1SD5791113151719212325Jun-11Jun-12Jun-13Jun-14Jun-151-yr fwd EV/EBITDAMeanMean+1SDMean-1SD5791113151719212325Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-161-yr fwd EV/EBITDAMeanMean+1SDMean-1SD 2016 年 2 月 4 日（星期四） 彭博终端报告下载：CMHK <GO> 5 投资评级定义 行业投资评级 定义 推荐 预期行业整体表现在未来12个月优于市场 中性 预期行业整体表现在未来12个月与市场一致 回避 预期行业整体表现