策略周报：A股估值全景变化(数据截至1月5日)

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年1月9日 投资策略研究 策略周报-估值分析 A股估值全景变化（数据截至1月5日） 上证指数主要数据 全A总市值（亿） 819，193.91 全A流通市值(亿) 661，165.52 上证指数最新PE 11.06 上证指数一年前PE 10.83 沪深300指数 最新PE 10.39 沪深300指数一年前PE 10.90 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 姜凌波 电话 （025）58519164 从业资格证书 号 S0620522070003 内容提要 中信一级行业一周表现：上周中信一级行业中煤炭和电力及公用事业板块涨幅最大，电子和计算机板块跌幅最大。 市场大类板块估值：从大类板块估值来看，全部A股下跌1.90%，跌幅最小，创业板下跌4.73%，跌幅最大。 不同风格板块的股票估值：风格板块估值方面，稳定风格上涨0.7%，涨幅最大，成长风格下跌5.07%，跌幅最大。 创业板估值溢价变化：上周创业板相对主板的PE估值溢价水平从12月29日的2.92下行至1月5日的2.81倍，低于自创业板成立以来的平均值3.77倍。PB估值溢价水平从12月29日的2.89倍下行至1月5日的2.78倍，低于自创业板成立以来的平均值2.80倍。 板块估值所处区间：PE角度看：中证公用成份指数上行一个估值区间，中证700、中证800、800可选成份、800医卫成份和中证新兴成份指数下行一个估值区间。中信一级行业中，煤炭板块上行一个估值区间，消费者服务、综合金融和计算机板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中建筑和电力设备及新能源板块的PE估值水平明显较低。PB角度看：800能源成份指数上行一个估值区间。中信一级行业中，轻工制造板块上行一个估值区间。目前中信一级行业中有色金属、商贸零售、农林牧渔、消费者服务、医药、银行、非银行金融、建筑、房地产和建材板块PB估值水平明显较低。 股债相对价值：A股市场风险溢价比值由12月29日的2.077上行至1月5日的2.132，市场风险偏好下行，当前溢价水平处于均值2倍标准差2.013之上，市场风险偏好走弱，处于极度低估状态。 -1- 中信一级行业一周表现 节后市场整体呈震荡回调走势，与之相伴的是两市成交量也逐级回落，表明虽然部分资金坚定卖出，市场整体的情绪并没有再度恐慌，不过悲观情绪的惯性力量较强，结构性的调仓或是市场回调的主要原因，外部扰动同样是潜在影响因素，需要等待风险的出清。市场风格上短线题材板块轮动加 快，北证50冲高回落，高股息板块再获追捧，显示市场的整体风险偏好再度下行。北向资金流入流出天数相同，金额上整体为净流出，对市场走势和情绪有所拖累；南向资金节后则为持续净流入。海外市场方面，美国三大指数短期从高位见顶回落，纳指调整幅度相对更深，欧洲三大指数同样呈震荡下跌走势，日经225指数为窄幅盘整走势。上周中信一级行业中煤炭和电力及公用事业板块涨幅最大，电子和计算机板块跌幅最大。 -2- 图1中信一级行业和沪深300指数一周涨跌幅表现数据来源：同花顺iFind、南京证券研究所 市场大类绝对估值水平变化 从大类板块估值来看，全部A股下跌1.90%，跌幅最小，创业板下跌4.73%，跌幅最大。具体地，从PE角度看，全部A股PE估值由12月29日的13.45x下行至1月5日的13.20x，剔除银行石油石化的PE估值从18.42x下行至17.97x，创业板PE估值从31.82x下行至30.31x；从PB角度看，全部A股PB估值由12月29日的1.376x下行至1月5日的1.348x，剔除银行石油石化PB从1.910下行至1.857x，创业板PB估值从3.164x下行至3.016x。 图2 各板块PE（TTM，整体法，剔除负值），PB（整体法，最新，剔除负值）估值水平变化 -3- 数据来源：Wind、南京证券研究所 风格板块估值水平变化 风格板块估值方面，稳定风格上涨0.7%，涨幅最大，成长风格下跌5.07%，跌幅最大。具体来看，PE估值方面，金融板块由12月29日的6.33x上行至1月5日的6.33x，周期板块从14.64x下行至14.61x，消费板块从23.00x下行至22.32x，成长板块由26.64x上行至25.29x，稳定板块由13.02x上行至13.11x；PB估值方面，金融板块由12月29日的0.584x上行至1月5日的0.584，周期板块由1.576x下行至1.569x，消费板块由2.955x下行至2.868x，成长板块由2.753x下行至2.617x，稳定板块从1.146x上行至1.153x。 图3不同风格PE（TTM，整体法，剔除负值），PB（整体法，最新，剔除负值）估值水平变化 -4- 数据来源：Wind、南京证券研究所 创业板估值溢价变化 分析创业板自成立以来，其估值相对主板估值的溢价水平的变化。上周创业板相对主板的PE估值溢价水平从12月29日的2.92下行至1月5日的2.81倍，低于自创业板成立以来的平均值3.77倍。PB估值溢价水平从12月29日的2.89倍下行至1月5日的2.78倍，低于自创业板成立以来的平均值2.80倍。 图4创业板相对主板估值溢价率变化（创业板成立至今）数据来源：Wind、南京证券研究所 板块估值所处区间 板块 最新PE 估值所处分位 估值所处区间 对不同板块10年以来每周PE估值数据进行从大到小排序，观察目前PE估值水平所处位置，估值位置百分数越小，说明该板块最新估值水平排名越靠前，估值越高，反之估值越低。根据估值在10年间所处的位置，将估值区间分为极度高估（<5%）、高估（5%~20%）、正常偏高（20%~50%）、正常偏低（50%~80%）、低估（80%~95%）、极度低估（>95%）。下表是12月29日板块PE估值所处位置，其中中证公用成份指数上行一个估值区间，中证700、中证800、800可选成份、800医卫成份和中证新兴成份指数下行一个估值区间。中信一级行业中，煤炭板块上行一个估值区间，消费者服务、综合金融和计算机板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中建筑和电力设备及新能源板块的PE估值水平明显较低。 -5- 全部A股 13.20 22.87% 正常偏低 全部A股(非金融) 18.23 19.18% 低估 全部A股(非银行石油石化) 18.53 8.81% 低估 创业板 30.31 2.84% 极度低估 沪深300成份 10.29 19.03% 低估 中证100成份 11.92 62.64% 正常偏高 中证200成份 12.01 13.07% 低估 中证500成份 17.38 9.09% 低估 中证700成份 13.62 1.99% 极度低估 中证800成份 11.14 18.61% 低估 中证1000成份 22.71 8.81% 低估 800能源成份 9.06 10.09% 低估 800材料成份 15.39 25.85% 正常偏低 800工业成份 12.38 0.28% 极度低估 800可选成份 15.58 16.76% 低估 中证消费成份 24.47 30.68% 正常偏低 800医卫成份 25.17 4.83% 极度低估 中证信息成份 33.58 23.86% 正常偏低 中证电信成份 17.64 6.53% 低估 中证公用成份 18.40 53.69% 正常偏高 中证新兴成份 19.18 19.74% 低估 上证工业类指数成份 17.22 27.27% 正常偏低 上证商业类指数成份 9.18 0.28% 极度低估 上证房地产指数成份 5.98 9.52% 低估 上证公用事业股指数成份 13.46 29.55% 正常偏低 上证380成份 12.80 4.12% 极度低估 上证50指数成份 9.07 20.88% 正常偏低 CS石油石化 9.44 9.52% 低估 CS煤炭 9.42 27.56% 正常偏低 CS有色金属 15.68 7.24% 低估 CS电力及公用事业 18.42 27.56% 正常偏低 CS钢铁 16.72 48.01% 正常偏低 CS基础化工 20.82 21.59% 正常偏低 CS建筑 6.91 0.43% 极度低估 CS建材 15.60 43.75% 正常偏低 CS轻工制造 21.72 10.23% 低估 CS机械 24.83 22.30% 正常偏低 CS电力设备及新能源 16.30 0.28% 极度低估 CS国防军工 41.93 6.11% 低估 CS汽车 20.58 62.50% 正常偏高 CS商贸零售 15.66 10.65% 低估 CS消费者服务 30.78 19.18% 低估 CS家电 13.51 9.94% 低估 CS纺织服装 17.67 14.77% 低估 CS医药 27.28 13.49% 低估 CS食品饮料 24.09 20.74% 正常偏低 -6- CS农林牧渔 30.87 41.19% 正常偏低 CS银行 4.74 12.50% 低估 CS非银行金融 15.17 20.45% 正常偏低 CS房地产 10.64 31.39% 正常偏低 CS综合金融 18.57 78.69% 正常偏高 CS交通运输 12.40 22.44% 正常偏低 CS电子 38.08 30.40% 正常偏低 CS通信 17.89 9.66% 低估 CS计算机 38.04 16.34% 低估 CS传媒 23.44 17.47% 低估 CS综合 28.80 61.36% 正常偏高 表格1各板块PE估值情况表 数据来源：Wind、南京证券研究所 最新PB 估值所处分位 估值所处区间 全部A股 1.35 0.14% 极度低估 全部A股(非金融) 1.90 6.96% 低估 全部A股(非银行石油石 化) 1.86 2.41% 极度低估 创业板 3.02 10.80% 低估 沪深300成份 1.09 0.43% 极度低估 中证100成份 1.40 46.73% 正常偏低 中证200成份 1.26 0.85% 极度低估 中证500成份 1.57 2.84% 极度低估 中证700成份 1.37 0.85% 极度低估 中证800成份 1.16 0.43% 极度低估 中证1000成份 1.92 2.56% 极度低估 800能源成份 1.21 52.13% 正常偏高 800材料成份 1.50 10.37% 低估 800工业成份 1.40 4.40% 极度低估 800可选成份 2.09 14.49% 低估 中证消费成份 4.84 40.63% 正常偏低 800医卫成份 3.16 1.42% 极度低估 中证信息成份 3.10 5.68% 低估 中证电信成份 1.65 23.01% 正常偏低 中证公用成份 1.57 37.50% 正常偏低 中证新兴成份 2.37 23.44% 正常偏低 上证工业类指数成份 1.96 30.40% 正常偏低 上证商业类指数成份 0.86 0.14% 极度低估 上证房地产指数成份 0.58 0.00% 极度低估 上证公用事业股指数成份 1.07 3.69% 极度低估 上证380成份 1.41 2.41% 极度低估 对各板块10年以来的PB数据也进行相同的处理分析，下表为12月29日各板块PB估值所处位置，其中800能源成份指数上行一个估值区间。中信一级行业中，轻工制造板块上行一个估值区间。目前中信一级行业中有色金属、商贸零售、农林牧渔、消费者服务、医药、银行、非银行金融、建筑、房地产和建材板块PB估值水平明显较低。 上证50指数成份 0.97 0.28% 极度低估 CS石油石化 1.14 31.82% 正常偏低 CS煤炭 1.5