策略周报：A股估值全景变化(数据截至1月26日)

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年1月29日 投资策略研究 策略周报-估值分析 A股估值全景变化（数据截至1月26日） 上证指数主要数据 全A总市值（亿） 799，852.31 全A流通市值(亿) 648，731.77 上证指数最新PE 11.12 上证指数一年前PE 11.26 沪深300指 数最新PE 10.57 沪深300指 数一年前PE 11.39 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 姜凌波 电话 （025）58519164 从业资格证书号 S0620522070003 内容提要 中信一级行业一周表现：上周中信一级行业中综合金融和房地产板块涨幅最大，电子和医药板块跌幅最大。 市场大类板块估值：从大类板块估值来看，全部A股上涨2.08%，涨幅最大，创业板下跌2.09%，跌幅最大。 不同风格板块的股票估值：风格板块估值方面，金融风格上涨6.25%，涨幅最大，成长风格下跌1.35%，跌幅最大。 创业板估值溢价变化：上周创业板相对主板的PE估值溢价水平从1月19日的2.73下行至1月26日的2.57倍，低于自创业板成立以来的平均值3.76倍。PB估值溢价水平从1月19日的2.70倍下行至1月26日的2.55倍，低于自创业板成立以来的平均值2.80倍。 板块估值所处区间：PE角度看：中证公用成份指数上行一个估值区间，中证信息成份指数下行一个估值区间。中信一级行业中，非银金融和综合金融板块上行一个估值区间，医药板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中有色金属、医药、国防军工、建筑和电力设备及新能源板块的PE估值水平明显较低。PB角度看：中证100、800能源成份、800材料成份、和800工业成份指数上行一个估值区间。中信一级行业中，银行和综合金融板块上行一个估值区间，电新和纺织服装板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中基础化工、电子、轻工制造、有色金属、商贸零售、农林牧渔、消费者服务、医药、纺织服装、非银行金融、建筑、房地产和建材板块PB估值水平明显较低。 股债相对价值：A股市场风险溢价比值由1月19日的2.264下行至1月26日的2.24，市场风险偏好上行，当前溢价水平处于均值2倍标准差2.023之上，市场风险偏好走强但仍处于极度低估状态。 -1- 中信一级行业一周表现 上周市场演绎先抑后扬走势，主要股指均探底回升，尤其是大盘权重股居多的沪指率先见底回升，带动其他主要股指同样展开修复行情，北证50在大盘上行期开始表现出一定的弱势。市场反弹核心驱动因素在于当前位置较低叠加政策端积极加码，两市成交量能也有所改善，市场的悲观情绪或已得到较大程度的扭转。上周北向资金以流入天数居多，流入趋势边际好转；南向资金流入势头与北向资金相似。海外市场方面，美国三大指数表现依然偏强势，道指续创新高后走平，纳指及标普500再创近期新高，欧洲三大指数呈 逐级反弹走势，日经225指数在触及此轮新高后震荡回落。上周中信一级行业中综合金融和房地产板块涨幅最大，电子和医药板块跌幅最大。 图1中信一级行业和沪深300指数一周涨跌幅表现 -2- 数据来源：同花顺iFind、南京证券研究所 市场大类绝对估值水平变化 从大类板块估值来看，全部A股上涨2.08%，涨幅最大，创业板下跌2.09%，跌幅最大。具体地，从PE角度看，全部A股PE估值由1月19日的12.74x上行至1月26日的13.00x，剔除银行石油石化的PE估值从17.26x上行至17.55x，创业板PE估值从28.66x下行至28.06x；从PB角度看，全部A股PB估值由1月19日的1.298x上行至1月26日的1.322x，剔除银行石油石化PB从1.78上行至1.799x，创业板PB估值从2.841x下行至2.784x。 图2各板块PE（TTM，整体法，剔除负值），PB（整体法，最新，剔除负值）估值水平变化 -3- 风格板块估值水平变化 风格板块估值方面，金融风格上涨6.25%，涨幅最大，成长风格下跌1.35%，跌幅最大。具体来看，PE估值方面，金融板块由1月19日的6.23x上行至1月26日的6.61x，周期板块从13.97x上行至14.41x，消费板块从21.71x下行至21.56x，成长板块由23.93x下行至23.61x，稳定板块由12.86x上行至13.41x；PB估值方面，金融板块由1月19日的0.574x上行至1月26日的0.608，周期板块由1.499x上行至1.545x，消费板块由2.788x下行至2.768x，成长板块由2.471x下行至2.436x，稳定板块从1.132x上行至1.188x。 图3不同风格PE（TTM，整体法，剔除负值），PB（整体法，最新，剔除负值）估值水平变化 -4- 创业板估值溢价变化 分析创业板自成立以来，其估值相对主板估值的溢价水平的变化。上周创业板相对主板的PE估值溢价水平从1月19日的2.73下行至1月26日的2.57倍，低于自创业板成立以来的平均值3.76倍。PB估值溢价水平从1月19日的2.70倍下行至1月26日的2.55倍，低于自创业板成立以来的平均值2.80倍。 图4创业板相对主板估值溢价率变化（创业板成立至今）数据来源：Wind、南京证券研究所 板块估值所处区间 板块 最新PE 估值所处分位 估值所处区间 全部A股 13.00 21.31% 正常偏低 对不同板块10年以来每周PE估值数据进行从大到小排序，观察目前PE估值水平所处位置，估值位置百分数越小，说明该板块最新估值水平排名越靠前，估值越高，反之估值越低。根据估值在10年间所处的位置，将估值区间分为极度高估（<5%）、高估（5%~20%）、正常偏高（20%~50%）、正常偏低（50%~80%）、低估（80%~95%）、极度低估（>95%）。下表是1月26日板块PE估值所处位置，其中中证公用成份指数上行一个估值区间，中证信息成份指数下行一个估值区间。中信一级行业中，非银金融和综合金融板块上行一个估值区间，医药板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中有色金属、医药、国防军工、建筑和电力设备及新能源板块的PE估值水平明显较低。 全部A股(非金融) 17.71 13.07% 低估 全部A股(非银行石油石 化) 18.02 5.11% 低估 创业板 28.06 0.14% 极度低估 沪深300成份 10.46 22.02% 正常偏低 中证100成份 12.16 67.19% 正常偏高 中证200成份 12.01 13.49% 低估 中证500成份 16.64 6.25% 低估 中证700成份 13.40 1.70% 极度低估 中证800成份 11.20 19.74% 低估 中证1000成份 21.30 4.40% 极度低估 800能源成份 9.76 14.63% 低估 800材料成份 14.86 24.01% 正常偏低 800工业成份 12.41 0.57% 极度低估 800可选成份 15.13 12.07% 低估 中证消费成份 23.97 27.56% 正常偏低 800医卫成份 23.59 1.70% 极度低估 中证信息成份 31.38 18.75% 低估 中证电信成份 18.16 7.24% 低估 中证公用成份 18.03 50.71% 正常偏高 中证新兴成份 18.73 17.33% 低估 上证工业类指数成份 16.85 25.43% 正常偏低 上证商业类指数成份 9.24 0.71% 极度低估 上证房地产指数成份 7.06 24.57% 正常偏低 上证公用事业股指数成份 13.69 32.95% 正常偏低 上证380成份 12.41 0.85% 极度低估 上证50指数成份 9.38 31.39% 正常偏低 CS石油石化 10.19 12.36% 低估 CS煤炭 9.83 34.52% 正常偏低 CS有色金属 15.04 4.40% 极度低估 CS电力及公用事业 17.93 23.58% 正常偏低 CS钢铁 16.21 44.32% 正常偏低 CS基础化工 19.42 16.62% 低估 CS建筑 7.21 1.70% 极度低估 CS建材 15.57 43.61% 正常偏低 CS轻工制造 20.99 6.39% 低估 CS机械 23.24 15.34% 低估 CS电力设备及新能源 15.86 0.00% 极度低估 CS国防军工 37.67 3.27% 极度低估 CS汽车 19.23 50.85% 正常偏高 CS商贸零售 15.45 9.94% 低估 CS消费者服务 29.60 13.64% 低估 CS家电 13.38 8.95% 低估 CS纺织服装 17.31 10.37% 低估 CS医药 25.26 3.55% 极度低估 CS食品饮料 23.61 19.74% 低估 CS农林牧渔 28.77 36.36% 正常偏低 CS银行 4.95 17.33% 低估 -5- -6- CS非银行金融 15.73 26.28% 正常偏低 CS房地产 12.16 41.48% 正常偏低 CS综合金融 20.67 86.08% 高估 CS交通运输 12.73 24.57% 正常偏低 CS电子 34.68 22.73% 正常偏低 CS通信 18.39 9.80% 低估 CS计算机 35.21 11.36% 低估 CS传媒 22.94 17.05% 低估 CS综合 27.71 60.09% 正常偏高 表格1各板块PE估值情况表 数据来源：Wind、南京证券研究所 最新PB 估值所处分位 估值所处区间 全部A股 1.32 0.14% 极度低估 全部A股(非金融) 1.84 4.26% 极度低估 全部A股(非银行石油石化) 1.80 0.71% 极度低估 创业板 2.78 4.83% 极度低估 沪深300成份 1.11 1.14% 极度低估 中证100成份 1.42 51.99% 正常偏高 中证200成份 1.26 1.28% 极度低估 中证500成份 1.50 0.43% 极度低估 中证700成份 1.34 0.28% 极度低估 中证800成份 1.17 0.85% 极度低估 中证1000成份 1.80 0.28% 极度低估 800能源成份 1.31 67.61% 正常偏高 800材料成份 1.46 5.40% 低估 800工业成份 1.41 5.40% 低估 800可选成份 2.06 12.64% 低估 中证消费成份 4.74 39.77% 正常偏低 800医卫成份 2.95 0.00% 极度低估 中证信息成份 2.88 1.56% 极度低估 中证电信成份 1.70 26.70% 正常偏低 中证公用成份 1.59 40.91% 正常偏低 中证新兴成份 2.32 21.59% 正常偏低 上证工业类指数成份 1.92 26.56% 正常偏低 上证商业类指数成份 0.87 0.57% 极度低估 上证房地产指数成份 0.63 1.14% 极度低估 上证公用事业股指数成份 1.10 10.23% 低估 上证380成份 1.37 1.42% 极度低估 上证50指数成份 1.00 2.41% 极度低估 对各板块10年以来的PB数据也进行相同的处理分析，下表为1月26日各板块PB估值所处位置，其中中证100、800能源成份、800材料成份、和800工业成份指数上行一个估值区间。中信一级行业中，银行和综合金融板块上行一个估值区间，电新和纺织服装板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中基础化工、电子、轻工制造、有色金属、商贸零售、农林牧渔、消费者服务、医药、纺织服装、非银行金融、建筑、房地产和建材板块PB估值水平明显较低。 CS石油石化 1.22 43.8