中证500、中证1000场外产品敲入情况测算

热点报告-股指期货 中证500&中证1000场外产品敲入情况测算 报告日期：2024年1月9日 ★数据来源和估算方法 我们根据同余衍选提供的场外衍生品调研数据，对当前中证500、中证1000场外产品的敲入情况进行了估计。对2023年3月前的缺失数据，分别使用线性外推和随机抽样的方法对产品发行数量和产品结构进行了补全。 ★1月8日敲入情况估计 2024年1月8日市场跌幅较大，中证500指数从5281.87点 跌至5167.70点，中证1000指数从5675.81点跌至5543.57点，估 股算产品池中有49只中证500产品触发敲入线，94只中证1000产指品触发敲入线，占存续产品比例分别为8.9%、12.9%。中证500期中证1000所有已敲入场外产品分别占产品总量的23%、21%。货1月8日，IC和IM主力合约相比现货指数分别超跌0.71% 0.93%，日内基差不再与指数呈反向走势而是迅速走弱，体现了 敲入带来的平多压力对股指期货基差产生了显著影响。 ★剩余产品敲入分布情况和策略建议 剩余存续产品，中证500下一个敲入压力线5100点，敲入产品占存续产品的8%（图表11）；中证1000下一个敲入压力线5500点，敲入产品占存续产品的4%（图表15）；中证500场外 产品敲入速度峰值大约在4600-4700点，中证1000敲入峰值在 5000点左右。若市场继续下跌，预计基差也将继续同步走弱，贴水的扩大将提供做多安全垫；而对于中性策略而言可以考虑适当降低仓位，避免后期贴水收敛带来的亏损。 ★风险提示 本文对2023年3月前产品数据进行了大量假设，估算结果与实际情况可能存在出入。 常海晴金融工程分析师 从业资格号:F03087441投资咨询号:Z0019497 Tel：8621-63325888-4191 Email：haiqing.chang@orientfutures.com 扫描二维码，关注“东证繁微”小程序 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、场外衍生品发行与产品参数估计方法介绍3 2、中证500&中证1000场外产品敲入情况测算结果4 3、风险提示8 1、场外衍生品发行与产品参数估计方法介绍 近期市场下跌，场外衍生品敲入导致股指期货基差异常波动，引发市场关注。场外产品缺少公开数据，我们根据同余衍选提供的场外衍生品调研数据做了精细测算。 同余衍选提供了2023年3月以来的挂钩中证500、1000的结构化产品参数明细周度数据、2021年10月以来的票息报价周度数据。根据这些数据对2022年以来的雪球产品发行数据进行了补全，并对场外衍生品敲入情况进行了估算。 需要补全的数据主要包括两个方面，一是不同时间点发行的场外结构化产品数量或规模数据，二是场外结构化产品的参数（敲入敲出线设定等）。 �一个方面，因为具体产品发行规模是未知数据，因此这里利用发行数量近似对规模估算；由2023年3月以来的数据发现，场外结构化产品的新发产品数量与票息报价 近似成正相关关系，因此根据票息报价数据与新发产品的线性相关关系对23年前的周度发行数量进行了线性外推； �二个方面，产品的敲入线一般在70-80%不等，且敲出后产品到期，影响对存续产品规模的估算，所以产品的结构设定对估算结果有较大影响。假设23年3月前后发行 产品结构参数的分布一致，使用随机抽样的方式对23年3月之前新发产品的结构参数 进行了估计，即对于每一个新发产品，从23年后实际发行的产品参数中随机抽取一个参数赋值给该产品。 其中产品结构参数包括：存续期term、锁定期lock_period、敲入线knock_in_price、结构类型strategy_type、敲出规则knock_out_price_rule。 图表1：产品结构参数举例 结构类型strategy_type 存续期 term 锁定期lock_period 敲出规则knock_out_price_rule 敲入线knock_in_price 蝶变,降敲,红利 24M 2M 1M-103-0,23M-103-0.3 80 凤凰,降敲,降落伞 24M 2M 1M-103.5-0,22M-103.5-0.5,1M-90-0 82 早利 24M 3M 24M-103-0 80 双降,降敲 24M 1M 24M-103-0.2 80 降敲 24M 3M 2M-103-0,22M-103-0.3 80 降敲 24M 1M 24M-102-0.3 80 资料来源：同余衍选，东证衍生品研究院 2、中证500&中证1000场外产品敲入情况测算结果 根据以上两个假设，结合23年后产品明细数据对22年数据进行了补全。 场外产品票息报价和规模数据如图表2、3所示，中证500数据补全至2021年10 月，中证1000数据补全至2022年8月。 图表2：中证500雪球票息和新发产品数量统计图表3：中证1000雪球票息和新发产品数量统计 资料来源：同余衍选，东证衍生品研究院资料来源：同余衍选，东证衍生品研究院 产品数量方面，截至2024年1月8日，考虑假设后的模拟+真实股指场外产品数量， 挂钩中证500和中证1000的分别为553只和729只，23年3月后中证1000场外产品存续规模可能已经超过中证500。 图表4：场外产品存续数量统计（考虑敲出到期） 资料来源：同余衍选，东证衍生品研究院 2024年1月8日市场跌幅较大，中证500指数从5281.87点跌至5167.70点，中证1000 指数从5675.81点跌至5543.57点，估算产品池中有49只中证500产品触发敲入线，94 只中证1000产品触发敲入线，占存续产品比例分别为8.9%、12.9%。中证500、中证1000已敲入场外产品分别占产品总量的23%、21%。 IC和IM主力合约相比现货指数分别超跌0.71%、0.93%，日内基差不再与指数呈反向走势而是迅速走弱，体现了敲入带来的平多压力对股指期货基差产生了显著影响。由于1月8日指数跌幅过大导致产品敲入数量较为集中，因此股指期货超跌压力较明显；但是从测算结果看，存续产品敲入敲出点位分布比较分散，敲入产品和未敲入产品的对冲操作可以相互对冲；另外当前场外衍生品的主流早利和降敲结构在敲入线附近的delta曲线较为平滑，降低了产品敲入带来的平多压力。 图表5：三种雪球结构随标的资产价格变动的delta曲线 资料来源：东证衍生品研究院 图表6：中证500存续产品敲入敲出线分布图表7：中证1000存续产品敲入敲出线分布 1月9日收盘价 5180.65 1月9日收盘价 5553.30 资料来源：同余衍选，东证衍生品研究院资料来源：同余衍选，东证衍生品研究院 剩余存续产品，中证500下一个敲入压力线5100点，敲入产品占存续产品的8%（图表11）；中证1000下一个敲入压力线5500点，敲入产品占存续产品的4%（图表15）；中证500场外产品敲入速度峰值大约在4600-4700点，中证1000敲入峰值在5000点左右。若市场继续下跌，预计基差也将继续同步走弱，贴水的扩大将提供做多安全垫；而对于中性策略而言可以考虑适当降低仓位，避免后期贴水收敛带来的亏损。 图表8：中证500产品状态统计（2022年以来产品）图表9：中证500存续产品状态统计 资料来源：同余衍选，东证衍生品研究院资料来源：同余衍选，东证衍生品研究院 图表10：中证500已敲入产品敲入点位分布图表11：中证500未敲入产品敲入点位分布 资料来源：同余衍选，东证衍生品研究院资料来源：同余衍选，东证衍生品研究院 图表12：中证1000产品状态统计（2022年以来产品）图表13：中证1000存续产品状态统计 资料来源：同余衍选，东证衍生品研究院资料来源：同余衍选，东证衍生品研究院 图表14：中证1000已敲入产品敲入点位分布图表15：中证1000未敲入产品敲入点位分布 资料来源：同余衍选，东证衍生品研究院资料来源：同余衍选，东证衍生品研究院 3、风险提示 本文对2023年3月前产品数据进行了大量假设，估算结果与实际情况可能存在出 入。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽 电话：8621-63325888-1