2024年度公募主动权益基金投资策略及基金经理精选：微光映初春，成长蕴朝霞

基金业绩及特点回顾 A股市场投资机会 2024年权益基金投资策略 10位基金经理推荐 2 3 资料来源：国金证券研究所，Wind；净值数据截至2023/12/31 指数全年震荡下跌，基金业绩整体疲弱：2023年A股市场高开低走，年初在防疫政策转向背景下短暂上演一月行情，随后经济复苏预期几度下修，指数随美债收益率冲高加速坠落，全年在震荡过程中走出熊市姿态，权益基金平均回报再次来到负区间。 主题基金阶段演绎，科技勾勒产业蓝图：市场整体趋弱但不乏阶段亮点，行业之间表现仍有分化，资源主题受益于高股息、高自由现金流特征全年表现相对抗跌，产业驱动下科技、医药先后走出独立行情。截至2023/12/31，资源、医药、科技主题基金跌幅分别为5.59%、9.02%、9.41%，而制造主题基金连续两年遭遇大幅回调。 4 小盘风格回归，价值风格延续穿插成长主题行情：2023年权益市场经历市值风格再均衡，大盘风格继2022年四季度短暂领先后延续性不足，2023年面对经济弱复苏形势，存量博弈阶段小盘风格再次回归；全年市值风格分化明显，大盘和小盘风格基金收益差相比2022年有所放大。 市场下行期，价值股展现较强防御属性，成长股估值受分母端利率水平走高而阶段承压，价值成长风格延续2022年的相对表现；在价值风格占优的周期中穿插成长主题行情，市场风险偏好阶段回升叠加流动性充裕致使资金短期流向一些估值底部、产业趋势向上的细分领域，AI、TMT、创新药先后演绎。 低估值风格占优，灵活交易提供正贡献：2023年市场整体估值中枢进一步下移，以成长行业龙头白马为核心配置的基金遭遇较大净值波动，低估值风格基金在国内经济增速下行和“中特估”政策加持的背景下，其较高的安全边际和低波动特征为组合提供下跌保护，全年净值表现占据明显上风。 从重仓股的留存度来看，具备一定灵活性的基金在2023年震荡向下、主题频现的市场环境中表现较好，基金经理对于细分行业景气变化的敏锐捕捉以及适度的止盈止损操作对基金业绩起到积极作用，相反，重仓股留存度较高的基金回撤幅度较大。 5 资料来源：国金证券研究所，Wind；净值数据截至2023/12/31 2023年回报排名前1%的基金具有明显的仓位择时、行 业轮动特征以及低抱团、低ROE的持股风格。 自上而下配置效果显现，行业轮动优势突出：股票仓位方面，业绩前1%的基金过去一年平均股票仓位为85.59%的中高水平，仓位变化幅度高于后1%的基金以及权益基金均值，基金经理自上而下对于大类资产配置的一定把握能够在结构性熊市中起到控制风险的作用，同时保留适当仓位空间布局下一轮弹性品种增厚收益，而长期高仓运作的基金在下行市场受贝塔影响处于相对弱势。 行业轮动方面，业绩表现靠前的基金行业仓位变化幅度相对较大，基金经理通过提前布局市场可能受益的方向，在细分行业上做适当调整捕捉阶段行情，发挥中观比较的优势。 绩优基金持股呈低抱团度、低ROE特征：自下而上选股方面，绩优基金的重仓股抱团度以及持股平均ROE均低于权益基金平均水平，2023年几波主题行情较为短暂且节奏较快，在此情景下动量因子较难贡献超额，表现较好的基金往往在个股挖掘上具备独立和逆向思维，抱团度相对较低；另外，面对经济复苏的弱现实，大盘蓝筹股胜率下降，高ROE策略在年内失灵，绩优基金持股普遍呈现较低的ROE水平，从而把握困境反转以及部分产业趋势较好的0~1的投资机会。 6 资料来源：国金证券研究所，Wind；净值数据截至2023/12/31 7 资料来源：国金证券研究所，Wind 序号 行业 2023Q3基 金配置比例 2023年行业配置比例变化 2023Q3超配比例 近10年超配 分位数 Q3环比 Q2环比 Q1环比 1 食品饮料 13.35 1. 13 -3 .01 0. 74 3.81 46.15% 2 医药生物 12.98 1. 44 0. 14 -0 .19 5.04 31.95% 3 电力设备 10.02 -3 .34 -0 .01 -2 .83 0.68 6.33% 4 电子 9.74 0. 23 1. 55 -0 .07 1.70 30.61% 5 计算机 5 .77 -1 .74 -0 .50 3. 96 1.17 13.94% 6 汽车 4 .88 0. 47 0. 89 -0 .21 1.53 81.97% 7 通信 3.67 -0 .61 2. 08 0. 4 1.46 82.03% 8 有色金属 3.64 0. 20 -0 .59 0. 10 -0.72 63.13% 9 传媒 3.55 -0 .49 0. 19 1.06 2.18 60.43% 10 机械设备 3.42 0. 17 0. 59 0. 23 0.55 29.96% 11 国防军工 3.18 -0 .31 0. 47 - .93 0.37 52.65% 12 基础化工 3.00 0. 39 -0 .53 -0 .15 -0.29 9.28% 13 家用电器 2.81 0. 03 0. 82 0. 33 -0.05 27.67% 14 银行 2.33 0. 40 0. 10 - .93 -6.80 86.58% 15 交通运输 2.09 0. 15 -0 .73 -0 .01 -0.85 77.22% 16 石油石化 1.95 0. 51 -0 .02 0. 37 0.33 100.00% 17 非银金融 1.90 0. 80 -0 .14 -0 .47 -7.56 32.36% 18 房地产 1.66 0. 03 -0 .21 -0 .60 0.13 55.20% 19 社会服务 1.65 0. 09 -0 .33 -0 .68 1.31 57.42% 20 公用事业 1.46 -0 .19 0. 42 0. 04 -1.44 75.91% 21 农林牧渔 1.28 -0 .02 -0 .17 -0 .02 -0.24 18.55% 22 煤炭 0.94 0. 34 -0 .23 0. 09 -0.66 78.66% 23 建筑装饰 0.80 -0 .02 0. 01 0. 28 -1.12 56.64% 24 建筑材料 0.75 0. 13 -0 .16 -0 .03 -0.43 18.34% 25 轻工制造 0.73 0. 06 0. 00 -0 .24 0.30 15.18% 26 纺织服饰 0.68 0. 04 -0 .13 -0 .08 0.44 51.85% 27 商贸零售 0.64 0. 09 -0 .44 -0 .49 -0.09 59.41% 28 钢铁 0.38 0. 08 0. 08 -0 .08 -0.81 66.92% 29 美容护理 0.37 -0 .11 -0 .19 -0 .13 -0.03 6.21% 30 环保 0.32 -0 .01 0. 04 0. 00 0.07 29.05% 31 综合 0.06 0. 05 0. 00 0. 00 0.02 80.66% 行业持仓结构调整，TMT、医药获加仓，电力设备遭减配：2023年权益基金持仓结构调整，通信、计算机、电子、医药生物行业获明显加仓，相比中证800指数已有不同幅度超配，但从近10年超配分位数来看仍有向上空间；石油石化、交运、公用事业、煤炭等周期资源品虽配置比例不高甚至相对指数仍处低配，但超配比例已到历史较高分位；基金显著低配的银行、非银金融行业下半年获得增持；电力设备行业全年遭 大幅减配。9 重仓股市值下沉：2023年权益基金重仓股中大盘股占比持续下降，小盘股占比显著提升，截至Q3大、中、小盘股市值占0 比分别为51.48%、23.10%、25.42%。 0 8 9 资料来源：国金证券研究所，Wind 2023年A股市场呈现先高后低的走势，结构分化、主题频现，但整体振幅相比前一年有所收窄。年初上证指数以3089点起步延续2022年末的良好复苏预期，上半年科技成长和“中字头”企业带动市场信心，大盘冲高至3300点以上，随后内需不足再次成为A股主要矛盾，总量经济弹性有限，强预期弱现实逐渐演变为弱预期弱现实，市场交易悲观情绪，沪指急转直下跌破3000点。截至年末，万得全A指数滚动市盈率为16.47倍，相比2022年进一步回落，处于最近5年负一倍标准差附近，权益市场当前位置充分反映中长期悲观情绪、上市公司业绩下调以及外资流出等多方面利空因素，下行空间已然有限，底部位置较为明确。盈利方面，经济复苏斜率存疑但方向预期较为一致，稳增长政策叠加2023年的低基数效应使得国内经济有望逐渐走出低谷，各主要指数2024年一致预期净利润增速较2023年均有所上修，无论从估值还是盈利角度来看A股均具备较高配置价值。 政策端持续维稳托底经济修复，精准有效并始终留有进一步发力空间。12月政治局会议布署2024年经济工作，强调稳中求进、以进促稳、先立后破，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，强化宏观逆周期和跨周期调节。政策逐渐进入右侧周期，显现熊市底部迹象。 指数代码 指数名称 年初PE- TTM 年末PE- TTM 估值变化 近3年估值分位 2022年净利润增速 2023年一致预期净利润 增速 2024年一致预期净利润 增速 预期净利润增速变化 881001.WI 万得全A 16.72 16.67 -0.05 10.32 -0.73 9.46 21.02 11.57 000300.SH 沪深300 11.32 10.85 -0.46 3.99 2.05 6.76 13.04 6.29 000905.SH 中证500 22.62 21.84 -0.78 40.85 -23.75 10.29 19.96 9.67 000852.SH 中证1000 27.97 35.21 7.24 48.28 -17.02 14.75 32.33 17.58 000001.SH 上证指数 12.34 12.54 0.19 19.81 0.94 8.13 13.47 5.33 399001.SZ 深证成指 24.98 20.90 -4.08 2.20 -7.92 13.58 25.23 11.64 399006.SZ 创业板指 38.91 27.85 -11.06 2.89 31.65 15.74 35.28 19.54 000688.SH 科创50 40.98 45.29 4.31 59.70 37.01 -14.58 44.01 58.59 399372.SZ 大盘成长 19.07 16.03 -3.04 9.90 7.90 -9.58 17.37 26.95 399373.SZ 大盘价值 6.06 6.63 0.58 51.58 4.02 -0.43 6.48 6.91 399374.SZ 中盘成长 20.85 13.79 -7.06 10.32 -9.60 -5.75 16.42 22.18 399375.SZ 中盘价值 10.35 9.92 -0.43 1.93 -8.10 2.91 11.03 8.12 399376.SZ 小盘成长 19.43 21.53 2.09 59.83 -29.97 -22.36 27.89 50.25 399377.SZ 小盘价值 13.02 14.53 1.52 71.94 -32.00 -7.20 14.76 21.96 10 资料来源：国金证券研究所，Wind 2024年市场方向虽确定但道路依旧曲折，经济修复难以一蹴而就，地产风险、海外衰退等短期制约股价的因素依然存在，市场仍将以结构性机会为主。行业层面，过去一年以TMT为代表的科技成长板块涨幅领先，传媒行业全年上涨超过30个点，通信、电子经历了一波产业驱动股价上行后估值从长周期看仍有余量空间，“中特估”、“红利”等投资机会在多个行业渗透。相比2022年泥沙俱下的环境，2023年市场不断有阶段亮点涌现，投资机会扩散，未来经济逐步回归常态之