促卵泡注射液获批上市，辅助生殖管线持续丰富

业绩简评 2024年1月9日，公司发布公告，控股子公司长春金赛药业有限责任公司收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》，金赛药业重组人促卵泡激素注射液22μg(300IU)、33μg(450IU)、44μg(600IU)符合药品注册的有关要求，批准注册，发给药品注册证书。 经营分析 促卵泡水针依从性优势显著，公司辅助生殖领域管线持续丰富。 根据中华医学会生殖医学分会发布的《辅助生殖促排卵药物治疗专家共识》，辅助生殖技术(ART)的重要内容之一是促排卵治疗,其应用改善了临床妊娠率,促性腺激素(Gn)类药物为促排卵最常用药物之一，包括促性腺激素(hMG)、人卵泡刺激素（FSH）、人 绒毛膜促性腺激素（hCG）,其中人卵泡刺激素（FSH）包括尿源 人民币(元)成交金额(百万元) 性人卵泡刺激素(uFSH)和重组FSH(rFSH)。根据专家共识，重组促卵泡素有粉针剂和水针剂2种剂型，其中重组促卵泡素水针剂的不良反应轻微,可以在更短的时间有更高效的刺激排卵效能。公司重组促卵泡素金赛恒于2015年获批上市，为首个国产化的重组促卵泡素，本次获批的重组人促卵泡素注射液为首个国产重组促卵泡素水针剂，公司辅助生殖领域管线得到进一步丰富。 以科技创新为源动力，研发管线有望接续落地。近年来公司大幅 提升研发投入水平，持续聚焦创新能力、打造多元化经营能力，稳步推进儿科内分泌、儿科综合、成人内分泌、女性健康、肿瘤、皮科医美等业务板块战略布局、人才引进、架构调整等工作 229.00 209.00 189.00 169.00 149.00 230109 129.00 成交金额长春高新沪深300 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 公司基本情况（人民币） 持续完善。目前公司持续推进多领域管线布局，打造了蛋白药物 项目202120222023E2024E2025E 长效控释等一系列研发创新技术平台，努力推进打造领先及有差 营业收入增长率 25.30% 17.50% 13.21% 12.99% 12.79% 异化优势的产品。未来公司研发管线有望接续落地，为业绩长期 归母净利润(百万元) 3,757 4,140 4,779 5,506 6,224 营业收入(百万元)10,74712,62714,29516,15218,219 归母净利润增长率 23.33% 10.18% 15.43% 15.21% 13.04% 摊薄每股收益(元) 9.284 10.230 11.808 13.604 15.379 增长奠定坚实基础。 每股经营性现金流净额 8.23 6.98 12.72 14.11 15.60 公司生长激素龙头地位稳固，长期增长逻辑不变，我们维持盈利 ROE(归属母公司)(摊 25.78% 22.94% 22.85% 22.73% 22.26% 预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润47.8 薄)P/E 29.23 16.27 11.71 10.17 8.99 （+15%）、55.1（+15%）、62.2亿元（+13%），EPS分别为11.81、 P/B 7.54 3.73 2.68 2.31 2.00 盈利预测、估值与评级 13.60、15.38元，对应当前P/E分别为12、10、9倍。维持“买入”评级。 风险提示 医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；疫苗销售不及预 期；研发进展不达预期等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 8,577 10,747 12,627 14,295 16,152 18,219 货币资金 3,965 5,749 5,579 8,198 9,793 11,605 增长率 25.3% 17.5% 13.2% 13.0% 12.8% 应收款项 3,062 2,838 3,794 3,857 4,136 4,566 主营业务成本 -1,142 -1,332 -1,515 -1,585 -1,701 -1,852 存货 3,013 4,360 4,654 4,809 5,251 5,916 %销售收入 13.3% 12.4% 12.0% 11.1% 10.5% 10.2% 其他流动资产 1,043 1,094 1,272 1,278 1,376 1,509 毛利 7,435 9,415 11,112 12,710 14,451 16,367 流动资产 11,082 14,041 15,299 18,142 20,557 23,596 %销售收入 86.7% 87.6% 88.0% 88.9% 89.5% 89.8% %总资产 65.8% 62.4% 58.8% 63.5% 63.7% 64.4% 营业税金及附加 -117 -135 -106 -111 -123 -137 长期投资 1,098 1,203 1,238 1,238 1,238 1,238 %销售收入 1.4% 1.3% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 2,728 4,266 5,526 6,527 7,545 8,571 销售费用 -2,582 -3,064 -3,807 -4,288 -4,821 -5,429 %总资产 16.2% 18.9% 21.2% 22.9% 23.4% 23.4% %销售收入 30.1% 28.5% 30.1% 30.0% 29.9% 29.8% 无形资产 1,249 1,924 2,388 2,552 2,847 3,127 管理费用 -479 -633 -824 -901 -977 -1,084 非流动资产 5,762 8,475 10,729 10,417 11,724 13,025 %销售收入 5.6% 5.9% 6.5% 6.3% 6.1% 6.0% %总资产 34.2% 37.6% 41.2% 36.5% 36.3% 35.6% 研发费用 -475 -885 -1,358 -1,544 -1,761 -2,004 资产总计 16,845 22,516 26,027 28,559 32,282 36,621 %销售收入 5.5% 8.2% 10.8% 10.8% 10.9% 11.0% 短期借款 660 332 319 230 200 170 息税前利润（EBIT） 3,783 4,699 5,017 5,865 6,769 7,713 应付款项 879 1,756 1,881 1,939 2,041 2,266 %销售收入 44.1% 43.7% 39.7% 41.0% 41.9% 42.3% 其他流动负债 1,928 1,687 1,611 1,473 1,663 1,874 财务费用 65 89 95 3 -88 -133 流动负债 3,468 3,775 3,811 3,642 3,905 4,309 %销售收入 -0.8% -0.8% -0.8% 0.0% 0.5% 0.7% 长期贷款 329 712 635 635 635 635 资产减值损失 -7 -125 -127 -98 -9 -14 其他长期负债 724 791 775 482 474 467 公允价值变动收益 20 1 0 0 0 0 负债 4,521 5,279 5,221 4,760 5,013 5,411 投资收益 %税前利润 -34n.a -35n.a -76n.a 00.0% 00.0% 00.0% 普通股股东权益其中：股本 10,931405 14,574405 18,050405 20,917405 24,221405 27,955405 营业利润营业利润率营业外收支 3,93645.9%-23 4,71543.9%-99 4,96839.3%-44 5,77040.4%0 6,67241.3%0 7,56641.5%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 6,8741,392 16,845 10,016 2,663 22,516 13,387 2,757 26,027 16,254 2,882 28,559 19,558 3,048 32,282 23,292 3,255 36,621 税前利润利润率 3,913 45.6% 4,617 43.0% 4,924 39.0% 5,770 40.4% 6,672 41.3% 7,566 41.5% 比率分析 所得税 -606 -719 -709 -865 -1,001 -1,135 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.5% 15.6% 14.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 3,308 3,897 4,215 4,904 5,672 6,431 每股收益 7.528 9.284 10.230 11.808 13.604 15.379 少数股东损益 261 140 75 125 166 207 每股净资产 27.009 36.009 44.598 51.684 59.847 69.074 归属于母公司的净利润 3,047 3,757 4,140 4,779 5,506 6,224 每股经营现金净流 2.745 8.229 6.984 12.720 14.114 15.599 净利率 35.5% 35.0% 32.8% 33.4% 34.1% 34.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 4.723 5.442 6.151 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 27.87% 25.78% 22.94% 22.85% 22.73% 22.26% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 18.09% 16.69% 15.91% 16.73% 17.06% 17.00% 净利润 3,308 3,897 4,215 4,904 5,672 6,431 投入资本收益率 23.06% 21.01% 19.21% 19.85% 20.15% 20.19% 少数股东损益 261 140 75 125 166 207 增长率 非现金支出 186 433 579 500 511 623 主营业务收入增长率 16.31% 25.30% 17.50% 13.21% 12.99% 12.79% 非经营收益 -45 24 44 145 66 66 EBIT增长率 36.39% 24.21% 6.78% 16.91% 15.42% 13.94% 营运资金变动 -2,337 -1,024 -2,012 -402 -537 -806 净利润增长率 71.64% 23.33% 10.18% 15.43% 15.21% 13.04% 经营活动现金净流 1,111 3,331 2,826 5,148 5,712 6,313 总资产增长率 32.41% 33.67% 15.60% 9.73% 13.04% 13.44% 资本开支 -970 -2,225 -2,088 -311 -1,810 -1,910 资产管理能力 投资 -441 -213 -169 0 0 0 应收账款周转天数 47.9 47.1 52.3 55.0 51.0 50.0 其他 233 12 2 0 0 0 存货周转天数 761.4 1,010.2 1,086.0 1,130.0 1,150.0 1,190.0 投资活动现金净流 -1,177 -2,426 -2,255 -311 -1,810 -1,910 应付账款周转天数 98.2 128.5 150.9 140.0 140.0 140.0 股权募资 188 1,413 3 0 0 0 固定资产周转