开源晨会
2024年01月10日 开源晨会0110 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-012023-052023-09 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 商贸零售2.375 美容护理2.124 社会服务1.751 机械设备1.319 纺织服饰1.279 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 计算机-0.878 国防军工-0.572 非银金融-0.329 传媒-0.231 电子-0.185 数据来源：聚源 观点精粹 行业公司 【地产建筑】广州成功落地房票安置，或将加速城中村改造进度——行业点评报告-20240109 【有色钢铁】铜行业深度报告（二）：铜的刺激价格——行业深度报告-20240108 【汽车：沪光股份(605333.SH)】汽车线束领先企业，业绩拐点已至——公司深度报告-20240109 【食品饮料：盐津铺子(002847.SZ)】业绩预告表现较好，展望未来持续成长——公司信息更新报告-20240109 【地产建筑：保利发展(600048.SH)】销售龙头拿地加强，回购加增持坚定发展信心——公司信息更新报告-20240108 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 行业公司 【地产建筑】广州成功落地房票安置，或将加速城中村改造进度——行业点评报告-20240109 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 广州荔湾区发放首张房票，应对城市更新长期问题 2023年10月，《广州市城市更新专项规划（2021-2035年）》《广州市城中村改造专项规划（2021-2035年）》明确提出通过探索房票政策机制破解改造安置难题。1月4日，《广州市房票安置实施方案》经广州市政府常务会议审议通过。1月5日，荔湾区土地开发中心积极响应号召，在石围塘征拆现场开出了全市第一张房票，这标志着广州房票制工作迈出实质性的第一步。这主要是为了解决广州更新项目存在原址回迁周期长、安置房不匹配、征地拆迁难等长期堵点。 房票作为安置创新制度，有利于激发地产市场活力 “房票”是征收安置的一种创新制度，即被征收对象的房屋安置补偿收益进行货币量化后，征收人出具给被征收人购置房屋的结算凭证，被征收人可持房票向参与房票安置工作的房企购买商品房。按照传统做法，征收安置采取回迁房和现金补偿这两种方式补偿被征收人。回迁房安置由于建造周期长，不仅减缓了安置进程，同时引流了部分购房需求。现金安置一方面加大了政府开支压力，另一方面现实中存在货币补偿金额过低，存在被拆迁人拒绝现金补偿现象。而房票制度作为第三种补偿方式，相比其他安置方式，拓宽了政府安置渠道，有利于激发房地产市场活力。 广州为首个落实房票的一线城市，为城改安置提供案例参考 根据我们《城市更新系列报告一：房票制度，实现居民、开发商、政府三方互惠》统计，多年来全国的棚户区改造等实践中，房票被60多个城市应用过，且有一定效果，直接带动了当地房地产市场的需求。当前房地产市场仍处于持续探底阶段，超特大城市推进城中村改造将有利于释放改善型住房需求。此次广州成首个落实“房票安置”的一线城市，或将为后续超特大城市城中村改造安置措施提供可行性案例参考。 2023年广州积极发布政策推进城中村改造 作为一线城市里城中村规模最大的城市，广州在2023年发布多个政策推进城中村改造。2023年3月，《广州市支持统筹做地推进高质量发展工作措施》提出政府认定国有企业为“做地”主体，由做地主体筹集资金，配合属地政府在指定范围内开展征收补偿安置工作。9月，广州安居集团有限公司揭牌成立，该公司专责从事保障性住房投资、融资、建设和运营管理，其将通过城中村改造转化、存量房源整租运营等多渠道筹建房源。11月，《广州市城中村改造条例（征求意见稿）》发布，这是广州市首次针对城中村改造进行的立法工作，也是全国首个专门针对城中村改造的地方性法规条例。 风险提示：政策推进节奏不确定性、地产行业修复不及预期。 【有色钢铁】铜行业深度报告（二）：铜的刺激价格——行业深度报告-20240108 李怡然（分析师）证书编号：S0790523050002 经济性角度分析，现有铜价不足以对资本开支形成刺激 在当前利率、通胀、铜矿采选及税率环境下，现有的铜价并不足以支撑铜企进行大规模的资本开支，而当下资本开支的缩减将对远期的供给产生进一步的影响，未来铜供给结构将获得较强支持。我们通过将铜价与折现率、所需投资回报期、初始单吨资本开支、全维持成本及利率进行DCF折现并进行综合敏感性分析，在现有的综合环 境下，铜价需要达到1.3万美金才能对供给形成大规模刺激。 现有环境对铜资本开支并不友好，铜资本开支受抑制有迹可循 矿山品位下滑、通货膨胀及资源开发地愈发偏远，使得当下铜矿初始的单吨资本开支持续抬升。矿石品位的下滑，导致单吨铜金属量所对应采选规模大幅上行。同时，新矿山开发转向偏远及不发达地区，基础设施匮乏导致初始单吨资本开支的大幅提升。 矿石品位下滑、通胀上行及副产品价格下滑，2023年主要铜企C1成本进一步抬升。2023年受通胀及原油价格上行影响，主要铜企C1成本显著抬升。这除了为铜价提供更强的成本支撑外，也对刺激行业资本开支的价格提出了更高的要求。 地缘政治风险、社区问题及生产安全事故频发，所需投资回报期愈发苛刻。考虑潜在资源集中在非洲及南美等地缘政治风险较高的国家及地区，投资回报期过长意味着项目面临更大的风险，因而矿业公司对投资回报周期将更为苛刻。 高利率背景下，项目需求回报率或将进一步提升。在7%折现率下，铜企对无风险利率的假设为1.9%，但随着美联储将联邦利率提升至5.25%，全球无风险利率也将逐步上行，整体WACC水平或将进一步抬升。 高资源税下，企业现金流利润承压，资本开支愈发艰难。地区间资源税负差异较大，项目间税负也存在差异。而在资源禀赋较好的地区例如智利，税率突破40%，这意味着在智利开采新的项目需要更高的铜价进行经济性刺激。 成长性和成本优势是资源型企业的最强护城河 随着国内地产基建需求的逐步回暖以及未来远期供给增量逐步下行，铜供需格局逐步改善，铜价有望进入新一轮上行周期。受益标的包括具备成长性和成本优势的紫金矿业及洛阳钼业；以矿服为基础且资源端快速放量的金诚信；具备国内阴极铜产能优势和高分红的江西铜业，高股息率的西部矿业等。 风险提示：全球铜矿品位超预期持续回升，副产品价格超预期上行；通胀超预期回落；地缘、社区风险改善，全球铜业安全事故大幅减少；美联储超预期降息；各地区对铜矿企业税率大幅下调；测算数据样本数或存在部分误差。 【汽车：沪光股份(605333.SH)】汽车线束领先企业，业绩拐点已至——公司深度报告-20240109 任浪（分析师）证书编号：S0790519100001|李俊逸（联系人）证书编号：S0790122080014深耕行业二十余载，客户放量迎业绩拐点 公司主营汽车高低压线束，受益电动化智能化大势，获多家优质主机厂的项目定点，同时积极优化原材料和人工成本，长期盈利向上确定性较高。受重庆工厂稼动率不及预期影响，公司2023H1出现亏损，因此我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计归母净利润分别为0.65（-1.41）/3.92（-0.08）/5.52亿元，对应EPS分别为0.15（-0.32）/0.90（-0.02）/1.26元/股，当前股价对应2023-2025年的PE分别为127.0/20.9/14.8倍。2023Q3问界新M7发布以来，公司重庆工厂产能利用率快速爬坡，已处于满产状态，业绩拐点已至，维持“增持”评级。 电动智能化带动市场空间提升，内资企业加速国产替代 自动驾驶等级提升增加传感器需求，智能化功能需要更多低压线束衔接；高压快充大势所趋，拉动对高压线束的长期需求。我们测算2025年国内汽车线束市场规模预计高达983亿元，2022-2025年CAGR约为10%，新能源车线束市场空间占比达71%，成为重要驱动力。本土企业凭过硬技术+优质服务+成本优势逐步实现国产替代。汽车线束行业主要由外资企业垄断，2021年全球汽车线束行业CR3超70%。而本土企业凭借可靠产品质量、快速响应客户需求的能力和低成本优势逐步进入知名整车厂供应商配套体系，替代外资企业。 配套多个车型平台，持续降本提升盈利能力 收入端，公司已进入上汽大众、戴姆勒奔驰、奥迪汽车、理想汽车、赛力斯、奇瑞汽车、美国T公司等整车厂供应链。（1）公司与大众集团合作超20年，开发实力和产品质量获较高认可；（2）公司为问界新M7、M9、M5的高低压线束提供配套服务，同时问界新M7新车交付超预期带来新业绩增量；（3）公司为美国T公司、理想汽车等新势力车企供货，即将进入收获期。成本端，（1）公司推进铝线替代铜线，多款车型成功量产；（2）公司持续完善智能制造系统，2022年直接人工成本占比相较于2018年降低1.41pct，助力毛利率稳定向上。 风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、公司产品研发进度不及预期。 【食品饮料：盐津铺子(002847.SZ)】业绩预告表现较好，展望未来持续成长——公司信息更新报告-20240109 张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 发布2023年业绩预告，展望未来持续增长，维持“买入”评级 公司发布2023年度业绩预告,预计2023年实现营收41.0至42.0亿元,同比增长41.7%至45.2%,实现归母净利 润5.0至5.1亿元,同比增长65.8%至69.2%。公司费用率略超预期，我们小幅下调盈利预测，预计2023-2025年分别实现归母净利润5.1（-0.5）、6.6（-0.2）、8.2（-0.4）亿元，同比增长68.2%、29.4%、25.1%，当前股价对应PE分别为25.4、19.6、15.7倍，公司产品储备完善，核心品类聚焦，全渠道拓展增长迅速，维持“买入”评级。 品类聚焦，全渠道布局，2023Q4保持高速增长 根据业绩预告，公司2023Q4预计实现营收11.0至12.0亿元，同比增长18.6%至29.4%，在春节错期，旺季销售体现在2024Q1的背景下保持较好增长，主因公司产品聚焦七大核心品类，规格匹配不同渠道，渠道端在原有商超优势基础上，发力抖音直播和线下零食量贩渠道，全渠道覆盖助力公司收入快速增长。公司2023全年预计归母净利率为12.1%至12.2%，2023Q4预计实现归母净利润1.0至1.1亿元,同比增长25.7%至37.7%，主因公司收入增长，规模效应提升，同时大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料有所下降；费用端公司2023年股份支付费用 0.7亿元，预计管理费用率有所提升。 渠道为王，产品领先，体系护航，长远成长 公司2023年战略主轴定位为渠道为王、产品领先、体系护航，持续提升产品力，强化渠道渗透，聚焦品牌建 设，以消费者需求为导向，构建组织架构升级，公司2023年已布局两期股权激励计划，充分调动中高级管理人员及核心生产人员的凝聚力，深化绑定员工利益、股东利益及公司利益，优化健全公司长效激励机制。渠道端产业持续变革，零食量贩连锁渠道在格局整合、区域扩张仍将持续增长，线上渠道方面新兴社交电商保持高速增长，公司有望持续享受全渠道、多品类战略的增长红利。 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，新渠道扩张不及预期风险。 【地产建筑：保利发展(600048.SH)】销售龙头拿地加强，回购加增持坚定发展信心——公司信息更新报告 -20240108 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 经营管理能力优秀的龙头央企，维持“买入”评级 保利发展发布2023年12月经营简报。公司行业龙头地位稳固，投资拿地积极，土储结构持续优化，融资渠道畅通，
