开源晨会

2023年09月20日 开源晨会0920 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 16% 8% 0% -8% -16% -24% 2022-092023-012023-05 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 石油石化1.075 钢铁0.818 建筑材料0.607 银行0.549 交通运输0.375 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 美容护理-2.214 社会服务-2.214 计算机-1.856 传媒-1.727 国防军工-1.542 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【金融工程】订单流系列：关于市场微观结构变迁的故事——市场微观结构研究系列（21）-20230919 【金融工程】公募指增业绩持续增厚，头部私募中性策略转好——量化基金业绩简报-20230919 行业公司 【机械】丝杠：直线传动精密部件，人形机器人与汽车智能化带来历史性新机遇 ——行业深度报告-20230919 【地产建筑】二手房价格同环比下降，京沪房价稳中有升——行业点评报告 -20230918 【化工：亚钾国际(000893.SZ)】海外钾盐低成本开发典范，争当世界级钾肥供应商——公司首次覆盖报告-20230919 【医药：华兰股份(301093.SZ)】把握药用胶塞国产替代，启航药包材新成长曲线 ——公司首次覆盖报告-20230918 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【金融工程】订单流系列：关于市场微观结构变迁的故事——市场微观结构研究系列（21）-20230919 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|苏良（分析师）证书编号：S0790523060004高频因子近期回撤并不能完全归因于策略的“同质化” 我们基于高频数据开发了一系列因子，如单笔金额分位数QUA、广义主力净流入率CNIR、时间重心偏离TGD等。在样本内均有不错表现，但近期稳定性均有所降低，单因子的表现在2018年前后有所差异，2020年以来ICIR降低明显。 策略“同质化”不能很好解释高频因子失效。公募、私募策略在2019年以来出现了一定的趋同性。我们的理解是，策略“同质化”的方向应在低频维度，高频因子回撤的根源还是市场微观结构变迁在悄然改变原有逻辑的适用性。 A股投资者结构全景图解析 我们参考中基协、中证协等协会年报、上市公司披露的股东明细及公募基金持仓等数据，统计以下几类机构持有的流通股市值占比情况。公募与私募等机构持仓规模在经历2019至2021年的快速增长期后，上升的趋势逐 渐放缓；相反地，从交易所口径统计的数据看，机构的交易占比在2017年以来不断提升。 未来A股的变化趋势将会是整体资金换手率的提升，对于微观结构变迁的理解也需要修正：机构化进程体现为“交易”机构化，而并非是“持仓”机构化。 市场微观结构变迁的三大特征：速度、质量、集中度 （1）委托交易速度提升：小市值股票的委托平均执行时间缩短最为明显。机构化的定义可以补充为“不均匀”或是“小市值”的机构化，市场微观结构变迁对主动暴露小市值风格的因子影响会更加显著。 （2）平均挂单金额缩小：在《大小单重定标与资金流因子改进》报告中，我们对大小单划分的阈值进行重新定义，大单与小单的分界值从20万元不断降低至2.5万元，并且实测的最优参数还在降低，对于策略的参考意义也在减弱。 （3）开盘成交占比增加：在2013年，完成当天20%的交易量需要35分钟，而在2022年这一时长则缩短至 20分钟左右。早盘交易的比例在增加，不同选股域之间并没有显著区别。市场上投资者似乎达成了一种交易默契：当隔夜有利好或利空消息时，第二天应该要尽早地完成交易，避免被其他投资者推高或踩踏。 其他重要讨论 （1）因子策略相适性分析。在因子策略层面，市场微观结构的变化，直接导致原有的构造方法不再适合当前的市场。由于投资者在日内分布结构的不均匀，盘初阶段的涨跌幅会对日内反转因子产生干扰，剔除掉这部分往往能够改造出比较好的反转因子。然而，自2018年以来，提纯日内反转的做法不再有效。 （2）微盘股交易结构变化。万得微盘股指数2023年年初以来相对沪深300和中证500超额收益分别为26.8%和29.1%。配置微盘股作为子策略而言有效，部分含“微”量高的基金超额明显跑赢同类偏股类产品。我们判断微盘股策略市场容量暂时还没达到峰值，但是累计超额收益在同类结构下已经较高，不排除会出现部分投资者选择在当下将盈利变现的处置效应风险。 风险提示：模型基于历史数据测试，未来市场可能发生变化。 【金融工程】公募指增业绩持续增厚，头部私募中性策略转好——量化基金业绩简报-20230919 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002|苏良（分析师）证书编号：S0790523060004 公募量化指增基金收益表现：年内超额继续抬升 为了更好聚焦公募量化指增基金的收益表现，我们定期跟踪市场上主流宽基指数（沪深300、中证500、中证1000）增强产品，数据截至2023年9月18日。 公募沪深300增强基金：2023年8月18日以来公募沪深300增强基金整体超额收益率为0.40%，2023年以来公募沪深300增强基金整体超额收益率为1.16%。2023年以来，41只沪深300增强基金超额收益为正，15只沪深300增强基金超额收益为负，累计超额收益排名靠前的沪深300增强基金分别为：国金沪深300指数增强A （8.28%）、兴全沪深300指数增强A（6.18%）、长信沪深300指数增强A（5.42%）。 公募中证500增强基金：2023年8月18日以来公募中证500增强基金整体超额收益率为0.93%，2023年以来公募中证500增强基金整体超额收益率为1.63%。2023年以来，40只中证500增强基金超额收益为正，16只中证500增强基金超额收益为负，累计超额收益排名靠前的中证500增强基金分别为：华夏中证500指数增强A （8.89%）、华夏中证500指数智选A（8.70%）、长城中证500指数增强A（7.95%）。 公募中证1000增强基金：2023年8月18日以来公募中证1000增强基金整体超额收益率为1.04%，2023年以来公募中证1000增强基金整体超额收益率为4.22%。2023年以来，19只中证1000增强基金取得正收益，1只中证1000增强基金取得负收益，累计超额收益率排名靠前的中证1000增强基金分别为：国泰君安中证1000指数增强A（9.26%）、太平中证1000A（8.77%）、招商中证1000增强策略ETF（7.49%）。 类指数增强基金：2023年以来，超额排名靠前的三只类300增强基金分别为：信诚量化阿尔法A、华泰柏瑞量化驱动A、华泰柏瑞量化优选；超额排名靠前的三只类500增强基金分别为：华夏智胜价值成长A、博道伍佰智航A、申万菱信量化小盘A。 私募量化基金收益表现：8月业绩小幅回升 我们选择私募量化中性精选指数，来衡量私募量化对冲策略的整体业绩表现。同时我们选取了管理规模相对较大的10家量化私募，统计各家量化中性策略的月度收益表现。 从私募量化对冲精选指数的净值表现和周度收益来看，2023年以来（20221231-20230908），私募量化中性产品的收益率为3.48%。 我们选取了管理规模相对较大的10家量化私募，统计各家量化中性策略的月度收益表现。2023年8月，头部量化私募中性策略的平均收益率为0.53%，月度收益率最高为1.61%，月度收益率最低为-0.17%。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 行业公司 【机械】丝杠：直线传动精密部件，人形机器人与汽车智能化带来历史性新机遇——行业深度报告-20230919 孟鹏飞（分析师）证书编号：S0790522060001|熊亚威（分析师）证书编号：S0790522080004丝杠是将旋转运动转换为直线运动的精密传动部件，行星滚柱丝杠性能最优 根据结构不同，丝杠可分为梯形丝杠、滚珠丝杠和行星滚柱丝杠，行星滚柱丝杠是丝杠所有品类中性能最优异的子类。以价值量和竞争格局分类，梯形丝杠和C7-C10级滚珠丝杠属于中低端丝杠，产品价格低，国内成熟供货。C3-C5级行星滚柱丝杠与滚珠丝杠为中高端丝杠，国产化率低于30%。C0-C3级别的行星滚柱丝杠和滚珠 丝杠为高端丝杠，制造难度大、产品认证周期长、价值量最高，国内仅少数厂商可供货，国产化率约5%，日欧企业占据90%的份额。 智能汽车、人形机器人等新需求拉动，2030年丝杠行业有望达747亿元规模 我们测算，以智能汽车、人形机器人为主的新需求有望拉动国内丝杠市场规模由173亿元（2023年）增长至 747亿元（2030年）。其中：（1）汽车智能化升级推动车载丝杠市场由2023年的76亿元增长至2030年的389亿 元。（2）特斯拉人形机器人产量达到100万台时将新增162亿元行星滚柱丝杠市场，产量提升带动行星滚柱丝杠 需求持续增长。（3）国产机床高端升级推动机床用滚珠丝杠规模从2023年的97亿元增长至2030年的191亿元。 （4）工程机械电动节能化趋势推动行星滚柱丝杠替代液压，航空航天、半导体等高精密市场对高端丝杠需求提升。产业机遇来临，从相对优势看主要国产参与者竞争实力 降低硬件成本是线控底盘渗透率提升以及人形机器人落地量产的核心推动因素。因此，丝杠厂商需要及时切入主要客户供应链，通过扩大规模效应来减少价格下降对利润和现金流的影响。人形机器人、智能汽车主机厂对丝杠供应商的核心要求是低成本大规模制造能力强，因此国产丝杠厂商相比海外更具优势。国产厂商按优势不同可分为3类：（1）以丝杠为主业的先发者最具优势。滚珠丝杠和行星滚柱丝杠的认证周期长，提前卡位的公司拥有成熟的丝杠产品，可缩短导入新客户的认证周期。同时，先发者更有可能以更短的时间获取海外设备来及时满足客户扩产需求。（2）由减速器拓展丝杠业务的公司和由轴承拓展丝杠业务的公司在丝杠设计、加工工艺上具备技术优势。（3）批量化生产精密加工件实力强的公司能够满足客户大规模扩产需求。这三类企业中，已经切入汽车供应链并和客户配合度高的厂商优势更明显。受益标的：五洲新春、长盛轴承、恒立液压、贝斯特、恒而达、科峰智能（IPO申报）、新剑传动（未上市）、人本股份（IPO申报）等。 丝杠行业资本开支加大，上游设备厂商迎来增长机遇 国内可成熟供应丝杠前道设备，但后道核心设备数控螺纹磨床的国产化率低，特别是生产高端丝杠的高精度螺纹磨床基本完全依赖进口。在丝杠行业迎来大规模扩产需求、进口设备产能紧缺的背景下，国产前道设备商收入增速有望提高，后道设备国产替代进程有望加快。受益标的：秦川机床、日发精机等。 风险提示：丝杠需求不及预期、丝杠厂商导入重要客户供应链进度不及预期。 【地产建筑】二手房价格同环比下降，京沪房价稳中有升——行业点评报告-20230918 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 新房价格环比降幅扩大，同比涨跌分化显著 国家统计局发布8月70大中城市商品住宅销售价格变动情况。从新建商品住宅环比情况来看，70城新房价格8月环比-0.3%（7月为-0.2%），其中一二三线城市环比分别-0.2%、-0.2%、-0.4%（7月分别为0.0%、-0.2%、 -0.3%），8月新房价格环比降幅扩大。同比情况来看，70城新房价格8月同比-0.6%（7月为-0.6%），其中一二三线城市同比分别+0.6%、+0.3%、-1.4%（7月分别为+1.0%、+0.2%、-1.5%），不同城市之间价格涨跌分化明显，一线城市价格同比保持增长，二线城市基本持平，三线城市价格自2022年2月以来同比持续下行。8月70城