开源晨会

2023年09月14日 开源晨会0914 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 8% 0% -8% -16% -24% 2022-092023-012023-05 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)煤炭1.091 石油石化0.620 钢铁0.444 环保0.422 公用事业0.129 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 计算机-2.852 通信-1.886 电子-1.757 汽车-1.742 国防军工-1.478 数据来源：聚源 观点精粹 行业公司 【非银金融】政策持续向好，积极增配非银——非银行业2023年秋季投资策略暨中报综述-20230913 以2022年11月1日宏观稳增长政策发力开始计算，截至2023.9.1，保险和券商指数分别上涨40.8%/19.5%，均跑赢沪深300指数的8.1%。保险板块持续领航，负债和资产两端催化，保费端增速由负转正且NBV增速持续超预期，监管调降保险负债成本降低行业利差损风险，同时驱动2023年4-7月新单高增，银行存款利 率下调也对储蓄型保险产品带来利好。券商板块后程发力，2023年7月24日政治局会议首提活跃资本市场，政策面转向带来板块明显超额。政策端持续发力，我们看好保险和券商板块行情持续性。 【非银金融：香港交易所(00388.HK)】基本面触底叠加政策预期向好，关注左侧 布局机会——香港交易所信息更新报告-20230913 （1）关注基本面底部复苏机遇。8月港股整体交易量环比有所改善，ADT同比 +10%，同比增速明显扩张来自同期低基数影响。截至9月7日港股总市值32.8万亿港元，较年初-8%，8月日均换手率0.294%（2022年以来均值0.33%），换手率和交易量均处于底部位置。8月社融同比+9%，稳增长政策发力利于国内经济复苏，提振估值分子端。8月南向资金净流入同比+800%，CME预测美联储9月暂缓加息但11月加息25bp概率为41%，关注分母端流动性改善机遇。（2）看好10月末活跃资本市场政策预期。促进股票流动性专责小组成立，关注10月末《施政报告》有关改善港股流动性政策落地机遇。当前估值处于历史低位。 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 行业公司 【非银金融】政策持续向好，积极增配非银——非银行业2023年秋季投资策略暨中报综述-20230913 高超（分析师）证书编号：S0790520050001|吕晨雨（分析师）证书编号：S0790522090002|卢崑（联系人）证书编号：S0790122030100 政策持续向好，积极增配非银 以2022年11月1日宏观稳增长政策发力开始计算，截至2023.9.1，保险和券商指数分别上涨40.8%/19.5%，均跑赢沪深300指数的8.1%。保险板块持续领航，负债和资产两端催化，保费端增速由负转正且NBV增速持续超预期，监管调降保险负债成本降低行业利差损风险，同时驱动2023年4-7月新单高增，银行存款利率下调也对 储蓄型保险产品带来利好。券商板块后程发力，2023年7月24日政治局会议首提活跃资本市场，政策面转向带来板块明显超额。政策端持续发力，我们看好保险和券商板块行情持续性。 保险：储蓄产品景气度延续，资产负债重回双轮驱动 （1）受储蓄型产品需求旺盛；定价利率下调政策预期；行业供给侧转型见效以及银保渠道快速增长四重因素影响，上市险企寿险负债端延续高景气度，NBV同比分别为：中国人保+63.8%、中国平安+32.6%、中国太保+31.5%、中国人寿+19.9%、新华保险+17.1%，较2023Q1同比有所扩张。（2）展望看，2023Q3或受产品切换、队伍休整以及客户需求提前释放影响短期承压，但居民资产配置中储蓄型保险需求上升及老龄化趋势长期不变，银行存款利率呈现下行趋势、信托等非标资产出现风险事件，叠加供给侧产品+渠道转型升级不断见效，寿险负债端改善趋势有望进一步延续。资产端有望受益于稳增长及支持地产等政策有所回暖，长端利率上行及权益市场回暖将有力支持险企PEV估值。当前保险板块仍处相对低位，重仓持仓占比同处低位，保险板块整体资负预期均向好，把握短期配置机会。 券商＆多元金融：基本面复苏，政策转向积极，看好板块行情持续性 （1）上半年券商归母净利润增长，盈利能力提升。2023H1上市券商调整后营收/归母净利润分别为2256/805亿，同比+13%/+13%，年化ROE达6.94%，较2022年+1.2pct。投资收益驱动净利润高增，经纪、投行、利息净收入同比下降。（2）政策转向积极，目前进入跨部委合力新阶段。自7月24日政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”后，政策面积极，资本市场投资端、融资端、交易端均有政策出台，券商风控指标优化、两融杠杆放开利好券商业务，印花税减半征收体现了更强的顶层信号意义，目前进入跨部委合力新阶段。（3）经济底部复苏叠加政策积极，驱动券商超额收益。经济底部复苏叠加政策积极，预计券商基本面持续改善，我们预计2023年上市券商归母净利润同比+27%。当前券商估值和机构持仓处于历史低位，目前券商板块上涨还没有充分反映上述政策利好以及潜在的盈利改善空间，推荐券商板块，传统券商更受益于降息和扩表。受益标的：华泰证券，财通证券，东方财富，国联证券，中信证券，国信证券，东方证券，兴业证券，同花顺，指南针。（4）看好江苏金租和港交所：江苏金租流动性宽松利好江苏金租利差扩张，资产稳健增长，风控优势突出，持续的高ROE低不良体现公司商业模式优势，市场预期差较大，应享估值溢价。香港交易所基本面修复受益于流动性边际改善，关注10月活跃资本市场政策催化预期，当前PE位于近5年17%分位数具备安全边际。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险需求复苏不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 【非银金融：香港交易所(00388.HK)】基本面触底叠加政策预期向好，关注左侧布局机会——香港交易所信息更新报告-20230913 高超（分析师）证书编号：S0790520050001|唐关勇（联系人）证书编号：S0790123070030 基本面触底修复叠加政策预期向好，当前具备左侧布局机会 （1）关注基本面底部复苏机遇。8月港股整体交易量环比有所改善，ADT同比+10%，同比增速明显扩张来自同期低基数影响。截至9月7日港股总市值32.8万亿港元，较年初-8%，8月日均换手率0.294%（2022年以来均值0.33%），换手率和交易量均处于底部位置。8月社融同比+9%，稳增长政策发力利于国内经济复苏，提振估值分子端。8月南向资金净流入751亿，单月同比+800%，CME预测美联储9月暂缓加息但11月加息25bp概率为41%，关注分母端流动性改善机遇。（2）看好10月末活跃资本市场政策预期。促进股票流动性专责小组成立，关注10月末《施政报告》有关改善港股流动性政策落地机遇。（3）当前估值位于近5年低点，具左侧布局机会。 9月12日PE估值33.2倍，位于近5年18%分位数，看好港交所周期修复机会，关注资产端和资金端带来的ADT长期成长性。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测126.4/136.1/145.9亿港元，对应EPS分别为10.0/10.7/11.5元，当前股价对应PE分别为30.4/28.2/26.3，维持“买入”评级。 活跃港股政策基调明确且专责小组权责清晰，关注10月相关政策落地机遇 （1）中国证监会明确活跃港股政策基调。8月18日中国证监会提及支持香港市场发展，下一步将持续优化互联互通机制、推出国债期货和A股指数期权等产品创新、支持中概股赴港上市。（2）中国香港特区政府成立股票流动性专责小组。8月29日中国香港特区政府正式成立促进股票流动性专责小组，以全面检视影响股票流动性的因素，并向特区行政长官李家超提交改善建议。专责小组由唐家成担任首席全面检视上市制度、市场结构、交易机制等方面，并就提升中国香港股票市场竞争力、促进可持续发展、推介香港股市提出具体建议。（3）中国香港特区《施政报告》发表在即，10月末为政策落地关键期。李家超将于10月25日发表2023年《施政报告》，届时广泛向公众收取咨询建议，其中香港证券及期货专业总会呼吁撤销印花税，股票流动性专责小组预计向《施政报告》提供建议。 行业总会呼吁调整印花税，香港交易所充分受益历次印花税调降政策 （1）跨部委协同调降内地印花税，当前中国香港印花税率约为内地三倍。8月28日财政部出台减半征收印花税为“卖方单边收取0.05%”，2021年8月后中国香港印花税为“买方和卖方分别收取0.13%”。（2）印花税率提高后量不抵价，工会提及印花税六大不利影响。中国香港上调印花税后，2022年中国香港印花税收入700亿港元，同比-30%，主因港股现货ADT同比-25%。中国香港证券及期货专业总会8月2日发文提及印花税不利影响，并向《施政报告》提议撤销印花税。（3）香港交易所充分受益印花税下降政策。中国香港自1998年以来共计调整4次印花税，2000年4月从0.125%降至0.113%，港交所累计涨幅1月/3月/6月分别+109%/+91%/+66%；2001年 8月末从0.113%降至至0.130%，港交所累计1月/3月/6月分别+1.3%/+27%/+41%，明显跑赢大盘。 风险提示：宏观经济不稳定影响交投活跃度及公司上市；美联储加息政策存在不确定性；中概股回归不及预期；公司战略落地不及预期。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资