开源晨会：晨会纪要

2023年08月28日 市场快报 开源晨会0828 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 8% 0% -8% -16% -24% 2022-082022-122023-04 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)银行0.846 房地产0.828 环保0.739 公用事业0.557 非银金融0.462 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)通信-4.202 计算机-4.111 传媒-3.493 电子-2.799 商贸零售-2.431 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】不确定与谨慎行动——2023JacksonHole鲍威尔发言点评——宏观经济点评-20230826 【固定收益】LPR非对称降息，美将保持政策利率在限制性水平——利率债周报 -20230827 【固定收益】后续财政基建支出有望实现正增——2023年7月财政数据点评 -20230827 【固定收益】市场正在筑底——可转债周报-20230827 【中小盘】竞价定增发行回暖，重点跟踪振江股份、杭可科技——中小盘增发并购双周报-20230827 行业公司 【中小盘】线控底盘：L4自动驾驶必选项——中小盘周报-20230827 【钢铁有色】地产宽松政策稳步推进，工业金属需求有望回暖——行业周报 -20230827 【社服】日本核污水排放或为国妆提供增长空间，酒旅行业需求持续释放——行业周报-20230827 【地产建筑】新房成交面积环比增长，推进落实“认房不认贷”政策——行业周报-20230827 【农林牧渔】日本强排核污水我国强硬反制，后续农业板块投资机会展望——行业周报-20230827 【非银金融】印花税减半释放强力顶层信号，积极政策进入新阶段——行业周报 -20230827 【化工】纳米纤维素性能优异，未来需求有望高速增长——新材料行业周报 -20230827 【医药】医药企业积极回购股份，彰显发展信心——行业周报-20230827 【煤炭开采】煤价反弹&韧性强，高股息煤炭股攻守兼备——行业周报-20230827 【建材】认房不认贷政策加速推进，关注建材板块投资机会——行业周报 -20230827 【食品饮料】中报业绩分化，布局业绩确定性品种——行业周报-20230827 【化工】萤石价格重启涨势，三代制冷剂配额政策或将落地——氟化工行业周报 -20230827 【商贸零售】中报披露进行时，关注黄金珠宝、医美等高景气赛道——行业周报 -20230827 【化工】化纤产品需求渐起，“金九银十”催化行业景气高增——行业周报 -20230827 【计算机】周观点：持续推荐金融信创板块——行业周报-20230827 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】不确定与谨慎行动——2023JacksonHole鲍威尔发言点评——宏观经济点评-20230826 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|潘纬桢（联系人）证书编号：S0790122110044 事件：北京时间2023年8月25日晚10点，美联储主席鲍威尔在2023年JacksonHole全球央行年会发表题为“Inflation:ProgressandthePathAhead”的讲话。 不确定与谨慎行动是讲话主基调 1.去通胀取得成果。讲话第一部分主要回顾了当前通胀下降的进展（TheDeclineinInflationSoFar），总的来看对当前美国通胀的下降速度较为满意（sothisdeclineisverygoodnews），关注重点是核心通胀（corePCE），核心商品、住房及其他服务通胀均出现下降，紧缩的货币政策将会继续降低关键部分的通胀压力。 2.美国经济仍较强，劳动力市场将会更加均衡。讲话第二部分是对后续经济前景和货币政策的展望，其认为紧缩性货币政策对通胀下行的作用会越来越高。经济增长目前比预期要强，而这将会带来更进一步的通胀风险；虽然实际工资增长正在提升（受益于通胀下行），但劳动力市场将会在加息下变得更加平衡。 3.不确定与谨慎行动是讲话的主基调。美联储后续行动仍然面临诸多不确定性（Uncertainties），一是当前实际利率虽然为正，但无法确定中性利率水平，因此货币政策的确切紧缩效果没有办法确定；二是紧缩货币政策对经济活动，特别是通胀，产生效果的时滞（thedurationofthelags）不能确定；三是供需错配对通胀以及劳动市场的影响不能确定，这一点与过去的历史经验有较大不同。这些不确定构成了美联储货币政策面临的复杂局面，其将会谨慎行动（wewillproceedcarefully），以避免可能的不利结果，这亦是当前美联储政策主基调。 讲话并无更多增量政策信息，美联储仍将依数据行动 1.本次讲话更像是事实陈述，并没有更多的增量政策信息。较以往JacksonHole会议上的发言不同，本次鲍威尔的发言并没有聚焦相对长期的经济/货币政策议题，而是对当前通胀、经济增长以及劳动力市场的情况进行了回顾与展望，与FOMC会议后的发言内容基本一致，因此更像是事实陈述。后续的货币政策方面，首先强调的是诸多不确定，虽然再次重申2%的通胀目标及价格稳定的重要性，但又表示风险管理的考量很关键，仍将依据最新的数据、经济前景来做决定，并没有给出更多的政策变动判断标准，较以往发言并无增量信息。 2.如何理解鲍威尔发言及美联储的后续行动？我们认为鲍威尔此次发言或反映出美联储内部的分歧在加大，由于当前经济情况更加复杂、不确定性增多，现有的经济预测效果下降，美联储只能根据最新数据做决定。往后看，我们认为美联储将会着重防范二次通胀风险，特别是对民众通胀预期进行有效锚定，以避免20世纪70年代通胀反弹事件重演。因此，虽然美联储已经接近本轮加息终点，但短期通胀存在诸多支撑因素，加息的可能性仍存，后续利率水平恐仍将保持在较高水平。再往后，若美联储因失业率走高/经济增长速度下滑/通胀持续下行而降息，有一定可能难重现之前降息周期开启后利率持续下降的情况。 对风险资产短期或有一定提振 鲍威尔此次讲话并没有更加鹰派，而是强调当前的经济事实以及政策面临的不确定性。因此市场整体反映较为积极，或仍在沿着经济“软着陆”路径进行交易，美股最终录得一定涨幅，美债收益率、美元震荡上行，黄金价格微跌。 风险提示：美国经济超预期下行。 【固定收益】LPR非对称降息，美将保持政策利率在限制性水平——利率债周报-20230827 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|张维凡（联系人）证书编号：S0790122030054 8月LPR意外非对称降息，美联储称加息周期可能尚未结束 本周央行宣布8月LPR非对称降息，1年期LPR下调10bp至3.45%，5年期以上维持4.20%不变；本周楼市政策进一步放宽，8月25日住建部、央行、金融监管总局联合印发《关于优惠个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实“认房不认贷”，财政部等多部门联合印发《关于继续实施公共租赁住房税收优惠政策的公告》、 《关于延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》；美国8月Makit制造业PMI初值47，前值49，不及预期49.3，服务业PMI初值51，前值52.3，不及预期52.2；鲍威尔在全球央行年会上表示美联储准备在适当的情况下进一步加息，并将货币政策维持在限制性水平，直至有信心通胀率朝着设定的目标持续下降。 市场流动性情况监测：同业存单收益率整体上升，临近月末资金面边际趋紧 央行本周（2023.8.21-2023.8.25，下同）公开市场操作净投放-570亿元，其中开展7天逆回购7280亿元，执 行利率为1.8%，到期7750亿元；1个月国库现金定存500亿元，到期600亿元。下周预计回笼资金7280亿元， 其中7天逆回购到期7280亿元。 货币市场层面，本周同业存单收益率整体上升，资金面边际趋紧。本周同业存单发行规模环比上升，发行量 5046.3亿元，较上周增加660.1亿元，到期5830.5亿元，净融资-784.2亿元，净融资额转负。银行间质押式回购 日均成交额环比下降，日均成交额7.05万亿，环比下降0.24万亿。本周同业存单收益率整体上升，截至本周五收盘，1M、3M、6M、1Y期同业存单收益率分别为1.81%、2.02%、2.15%、2.26%，较上周五收盘分别变化-1bp、4bp、4bp、4bp；税期后资金面并未转松，受专项债发行提速、临近月末影响，资金面边际趋紧，本周质押式回购利率先下后上，其中隔夜质押式回购利率波动较大。8月25日DR001、DR007、DR014分别报收1.83%、1.95%、2.00%，较上周五收盘分别变化-11bp、3bp、3bp。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比大幅增加，国债收益率整体上升 本周共发行利率债122只，利率债发行总额8427.72亿元，较上周环比大幅增加3245.14亿元。本周到期利率 债3460.1亿元，净融资额4923.37亿元，较上周环比增加3050.52亿元。后续等待发行利率债77只，其中国债650 亿元，地方政府债2650.42亿元，政策银行债210亿元，等待发行总额3510.42亿元。 受资金面收紧和地产等政策影响，本周国债收益率整体上升。截至8月25日收盘，1Y、2Y、5Y及10Y期国债分别报收1.90%、2.15%、2.39%、2.57%，较上周五收盘变化6bp、3bp、2bp、1bp。本周国债期限利差持续收窄，10Y期与1Y期国债利差变化-6bp，10Y期与2Y期国债利差变化-3bp。国债期货价格全线下跌，2Y期、5Y期和10Y期国债期货价格较上周五收盘分别变动-0.12%、-0.23%和-0.26%。 海外债市跟踪：美债收益率震荡上升，中美利差倒挂幅度有所分化 本周美国国债收益率震荡上升，8月25日美国1Y、2Y、5Y及10Y期国债收益率报收5.44%、5.03%、4.44%、4.25%，较上周收盘分别变化9bp、11bp、6bp、-1bp。本周美债利差延续倒挂趋势，倒挂幅度显著走阔，10Y与 2Y期美债利差-78bp，前值-66bp；10Y与5Y期利差-19bp，前值-12bp。本周中美利差倒挂幅度有所分化，其中 2Y期中美国债利差-288bp，前值-280bp，较上周扩大8bp；10Y期中美国债利差-168bp，前值-170bp，较上周缩小 2bp。 风险提示：政策变化不及预期；经济增速不及预期。 【固定收益】后续财政基建支出有望实现正增——2023年7月财政数据点评-20230827 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|张维凡（联系人）证书编号：S0790122030054 6月财政数据的四个重要关注点 可比口径下7月公共财政收入-4.8%，虽然依然录得负增，但降幅相比6月出现明显收窄。其中，四大主要税 种中，增值税、企业所得税和消费税收入环比均有所改善，但个人所得税出现负增，居民收入有待进一步提振。房地产相关税种中，房产税大幅正增，但可能与部分地区错期入库有关，其可持续性有待进一步观察。非税收入在高基数影响下连续负增。 7月公共财政支出依然较为保守，同比录得-0.75%，与同期高基数、财政保持定力有关，但相比6月-2.53%而言，在边际上有所提速。从支出结构上看，狭义财政支出依然对民生领域更为侧重，基建领域支出依然偏弱，但降幅已显著收窄。 得益于7月土地出让收入改善，政府性基金收支小幅回暖。7月政府性基金收入和支出同比分别录得-6.02%和-35.85%，较6月有较为显著的改善，土地出让收入改善是7月政府性基金收支回暖的主要原因。但是在地产销售依然低迷的当下，可持续性有待进一步观察。 总体而言，7月财政收入虽然依然负增，但降幅收窄，与