有色金属周报（电解铜、氧化铝与电解铝）：市场修正对美联储的激进降息预期 国内过度乐观预期情绪亦有所修正

有色金属周报(电解铜、氧化铝与电解铝) 市场修正对美联储的激进降息预期 国内过度乐观预期情绪亦有所修正 www.hongyuanqh.com 2024年10月08日 宏源期货研究所 王文虎 （F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美国9月新增非农就业人数为25.4万高于预期和前值，失业率为4.1%低于预期和前值，平均时薪为4%高于预期和前值，就业表现强劲和“二次通胀”担忧引导市场修正对美联储激进降息预期，叠加欧洲央行10月降息预期升温、日本首相石破茂反对央行继续加息，美元指数走强或使有色金属价格承压。 上游：赤峰富邦铜业10万吨粗炼产能或检修至10月底，阳新弘盛铜业40万吨粗炼产能或检修至12月底，江铜国兴烟台24万吨产能或于10月中旬至11月中旬检修，中条山有色20万吨粗炼产能或于10月至11月检修30天，豫光金铅10万吨粗炼产能或于10月检修20天，叠加原料供给紧张使中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（下降）且逼近生产成本，部分冶炼厂因零单生产亏损而被迫减产，或使国内粗铜10月生产量 （进口量）环比减少（减少）而四季度供需预期偏紧； 金川集团年产40万吨智能电解铜项目二期20万吨或于12月投产，但是张家港联合铜业8月底开启检修3-4个月，大冶有色旗下阳新弘盛铜业9月14日发生火灾而停产致9-12月生产量降至12.44万吨，金冠铜业精炼车间9月开启检修1个月，烟台国兴铜业10月8日至11月初或检修，富冶和鼎铜业10月1日开始检修1个月，或使国内10月电解铜生产量环比减少； 电解铜 下游：国内铜价走高抑制下游订单需求使精铜杆厂停产检修或销库，多数地方政府延续税收返还政策推动再生铜杆厂复产，精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高）；国内经济稳增长政策持续加码和传统消费旺季引导乐观需求预期，或使10月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：电解铜制杆、铜漆包线产能开工率或环比下降；再生铜制杆、铜电线电缆、铜板带、铜箔、铜管、黄铜棒产能开工率或环比升高。 投资策略：市场修正对美联储的激进降息预期，叠加铜价走高抑制国内下游采购意愿，或使沪铜价格有所调整，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约，关注72500-75500附近支撑位及80000-83000附近压力位，美铜在4.1-4.3附近支撑位及4.7-5.2附近压力位。 风险提示：关注10月8日美国8月贸易帐；10日中国9月社会融资规模、新增人民币贷款、M2年率，美国9月消费者物价指数CPI、当周初请失业金人数；11日英国8月商品贸易帐和工业产出月率及GDP月率，德国9月消费者物价指数CPI，美国9月生产者价格指数PPI，加拿大9月失业率，美国10月消费者信心指数及通胀预期；本周多位美联储、欧洲、英国和日本等多国央行官员将发表公开讲话。 氧化铝与电解铝 上游：山西个别矿和河南洞采矿已经复产，但因山西多数矿和河南露天矿仍保持停产、贵州部分铝土矿仍存生产阻力，或使国内铝土矿难改供给偏紧状态而价格趋涨，促中国企业积极寻求进口铝土矿，但因几内亚雨季影响滞后或使国内铝土矿10-11月进口量环比下降，使澳洲和几内亚铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格上涨或持稳； 六盘水双元铝业11万吨技改产能或于10月达产且10万吨电解铝扩能将于25年2月建成，新疆农六师搬迁准东项目20万吨产能或于10月投产，中铝青海电解铝10万吨产能或于24年底投产，新西兰TiwaiPoint电解铝厂34.5万吨产能因电力短缺或生产量减少12.5万吨，马来西亚齐力铝业9月9日第三阶段冶炼厂发生火灾或影响10万吨产能且修复需4个月，印尼华青铝业二期50万吨电解铝项目或于24年四季度投产并增大对华出口量，或使国内电解铝10月生产量（进口量）环比增加（减少），国内电解铝理论加权平均完全成本为17700元/吨左右，洛阳伊川豫港龙泉铝业20万吨电解铝产能转移至内蒙古赤峰东山铝业并或于25年6月投产。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周增加；国内经济稳增长政策持续加码和传统消费旺季引导下游乐观需求预期，使中国铝下游龙头加工企业产能开工率较上周升高，其中铝型材、再生铝合金产能开工率较上周升高；铝线缆、铝板带、铝箔、原生铝合金产能开工率较上周持平。以上说明国内电解铝下游刚需采购为主使现货成交尚可。 投资策略（氧化铝）：个别洞采矿复产和进口铝土矿补充引导氧化铝新增或停产产能投复产，但因晋多数和豫露天矿仍未复采及几内亚雨季影响发运推升进口与国产铝土矿价格，或使氧化铝价格易涨难跌，建议投资者逢回落布局多单，关注3600-3800/4000附近支撑位及4200-4400附近压力位。 投资策略（电解铝）：市场修正对美联储的激进降息预期，国内铝土矿供给偏紧推升价格，但是国内电解铝运行产能仍在增加使社会库存量累积，或使沪铝价格保持宽幅震荡，建议投资者暂时观望，关注19200/20000-22000附近支撑位及21000-22000附近压力位。 风险提示：参考沪铜部分的风险提示。 有色金属周报(电解铜) 国内铜冶炼厂四季度检修产能或环比增加， LME铜库存量趋降但COMEX和国内铜库存量有所累积 www.hongyuanqh.com 沪铜基差（月差）为正（正） 2500.0000300000.00002000.0000 2000.0000 1500.0000 250000.0000 1500.0000 1000.0000200000.0000 1000.0000 500.0000 150000.0000 2020-09-28 2020-10-28 2020-11-28 2020-12-28 2021-01-28 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 2023-09-30 2023-10-31 2023-11-30 2023-12-31 2024-01-31 2024-02-29 2024-03-31 2024-04-30 2024-05-31 2024-06-30 2024-07-31 2024-08-31 2024-09-30 0.0000 500.0000 -500.0000100000.0000 -1000.0000 50000.0000 0.0000 -1500.0000 -2000.0000 1#电解铜基差库存期货:阴极铜 0.0000 -500.0000 沪铜近月-连一沪铜连一-连二沪铜连一-连三 沪铜基差为正且基本处于合理区间，月差为正且基本处于合理区间，究其原因是国内铜冶炼厂四季度检修产能或环比增加，国内经济刺激政策持续加码和传统消费旺季尚未结束，但是市场修正对美联储的激进降息预期、国内传统消费淡季逐步到来，建议投资者暂时观望沪铜基差和月差的套利机会。 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负 400.0000 9.5 300.0000 9 200.0000 100.0000 8.5 0.00008 -100.0000 7.5 -200.0000 7 -300.0000 -400.0000 6.5 2009-10-222010-10-222011-10-222012-10-222013-10-222014-10-222015-10-222016-10-222017-10-222018-10-222019-10-222020-10-222021-10-222022-10-222023-10-22 沪伦铜价比值 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且仍处相对低位，沪伦铜价比值介于近五年50-75%分位数，而这源于欧美9月 制造业PMI仍小于50、COMEX铜库存量仍在快速累积，但是美联储和欧洲央行降息预期引导经济软着陆预期，叠加全球铜精矿供需预期持续偏紧，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 COMEX铜月差为负 0.20008000800 0.1500 6000 700 600 0.1000 4000 500 400 0.0500 2000300 0.0000 200 0 -0.0500 100 -0.1000 -2000 0 -100 -0.1500 COMEX铜近月-连一COMEX铜连一-连二COMEX铜连一-连三 -4000 LME铜与沪铜价差（元）COMEX铜与沪铜价差（元）COMEX铜与LME铜价差（美元，右） -200 COMEX铜月差为负且处于相对低位；LME铜、COMEX铜与沪铜价差为正且基本处于合理区间，COMEX铜与LME铜价差为负且基本处于合理区间。 中国电解铜社会库存量较上周增加 80 70 60 50 40 30 20 10 0 中国电解铜社会库存量中国电解铜保税区库存量中国电解铜总库存量（万吨） 进口窗口打开或增大国内铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周减少；进口铜到货增加使中国电解铜社会库存量较上周增加；伦金所电解铜库存量较上周有所减少。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比升高 100000.00006.0 350000.0000 90000.0000 300000.0000 80000.0000 70000.0000 250000.0000 60000.0000 200000.0000 50000.0000 40000.0000 150000.0000 30000.0000 100000.0000 20000.0000 10000.0000 50000.0000 2019-09-27 2019-10-27 19-11-27 9-12-27 01-27 -27 27 0.0000 0.0000 COMEX铜库存量较上周有所增加，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（增加），商业多头（空头）持仓量震荡减少（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比升高。 中国港口铜精矿库存量较上周减少 180 140 160 140 120 120100 100 80 80 6060 40 40 20 2021-01-29 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 2023-09-30 2023-10-31 2023-11-30 2023-12-31 2024-01-31 2024-02-29 2024-03-31 2024-04-30 2024-05-31 2024-06-30 2024-07-31 2024-08-31 2024-09-30 02