有色金属周报（电解铜、氧化铝与电解铝）：鲍威尔认为政策调整时机已经合适 警惕市场修正对美联储的激进降息预期

有色金属周报(电解铜、氧化铝与电解铝) 鲍威尔认为政策调整时机已经合适 警惕市场修正对美联储的激进降息预期 www.hongyuanqh.com 2024年8月28日 宏源期货研究所 王文虎 （F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美联储主席鲍威尔表示政策调整时机已经到来，降息预期引导美国经济软着陆预期，但是与当前美国经济与就业数据表现良好相比，市场预期美联储9至12月共降息100个基点或显激进，倘若市场修正对美联储的激进降息预期，美元指数走强或令有色金属价格承压。 上游：Lundin矿业已与智利Caserones铜矿工会达成薪资协议，必和必拓（BHP）已与智利Escondida铜矿工会初步达成薪资协议；废铜拆解与回收量不多使持货商挺价销售致低价货源供给偏紧，再生铜杆厂因生产亏损而仅愿采购低价原料致无法连续开工； 国内铜冶炼厂8月粗炼检修产能由100降至73万吨，原材料供给紧张使中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（下降）；废铜和阳极板等原材料供给紧张或使11家铜冶炼厂被迫减产，叠加赤峰云铜8月6日开启电解厂年度检修至9月10日，山东恒邦冶炼8月12日公告发生侧吹炉放铜口突发喷溅造成人员死伤而停产，或使国内8-9月电解铜生产量环比下降；非洲非注册铜因交通运输问题延迟发货和南美注册铜零单因国内价格不具优势而很少运往中国，或使国内8月电解铜进口量环比减少。 电解铜 下游：精铜杆新增订单有所减弱但现有订单仍支撑较高开工，原材料采购困难和税收政策尚不明朗限制再生铜杆厂持续复工，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（升高），使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高）；国内8月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：铜电线电缆、铜板带、黄铜棒产能开工率或环比升高；铜漆包线、铜箔、铜管产能开工率或环比下降。 投资策略：市场修正对美联储的激进降息预期或引导美元指数走强，叠加铜价走高抑制国内下游采购意愿，或使沪铜价格有所调整，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约，关注69000-71000附近支撑位及75000-78000附近压力位，美铜在3.9-4.0附近支撑位及4.3-4.4附近压力位。 风险提示：关注8月28日欧元区7月货币供应M3年率、美联储理事沃勒发表讲话；29日欧元区8月消费者信心指数、经济与工业景气指数，德国8月消费者物价指数CPI，美国当周初请失业金人数、7月成屋签约销售指数；30日日本东京8月消费者物价指数CPI，德国8月失业率，欧元区8月消费者物价指数CPI，美国7月个人消费支出及价格指数PCE；本周多位美联储、欧洲、英国和日本等多国央行官员将发表公开讲话。 氧化铝与电解铝 上游：山西个别矿和河南洞采矿已经复产，但因山西多数矿和河南露天矿仍保持停产、贵州部分铝土矿仍存生产阻力，或使国内铝土矿难改供给偏紧状态而价格趋涨，促中国企业积极寻求进口铝土矿，但几内亚7-8月雨季或影响国内铝土矿8-10月进口量，使澳洲和几内亚铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格持稳或上涨，但是年底几内亚铝土矿进口量或环比增加、采暖季氧化铝厂环保检修或需求下降、印尼计划重新审视铝土矿出口禁令； 铝价企稳促废铝和复化锭持货商出货意愿升高但难改供给偏紧状态，再生铝合金和压铸厂等利废企业 仍面临新增订单下滑和生产利润转负及税负成本增加等问题； 四川启明星铝业12.5万吨电解铝产能预计8月技改结束逐步复产，新西兰TiwaiPoint电解铝厂34.5万吨产能因电力短缺或生产量减少12.5万吨，印尼华青铝业二期50万吨电解铝项目或于24年四季度投产并增大对华出口量，或使国内电解铝8月生产与进口量环比增加，国内电解铝理论加权平均完全成本为17700元 /吨左右，但需警惕四川电解铝运行产能94.5万吨因高温天气限电5-10%而出现减产。 氧化铝与电解铝 下游：国内铝棒下游刚需采购为主使现货成交有所好转，使中国铝棒龙头企业产能开工率较上周升高，中国主流消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周减少；传统消费旺季临近引导下游补库需求预期，使中国铝下游龙头加工企业产能开工率较上周升高，其中再生铝合金产能开工率较上周升高；铝线缆、铝型材、铝板带、铝箔、原生铝合金产能开工率较上周持平。 投资策略（氧化铝）：晋多数和豫露天矿仍未复采及几内亚雨季影响发运推升进口与国产铝土矿价格，但因个别洞采矿复产和进口铝土矿补充引导氧化铝新增或停产产能投复产，或使氧化铝价格有所调整，建议投资者暂时观望，关注3300-3500附近支撑位及4000-4200附近压力位。 投资策略（电解铝）：市场修正对美联储的激进降息预期或引导美元指数走强，叠加国内现货流通宽裕和下游刚需采购为主，或使沪铝价格有所调整，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约，关注18700-19000附近支撑位及20000-20200附近压力位。 风险提示：参考沪铜部分的风险提示。 有色金属周报(电解铜) 智利铜矿工会罢工结束缓解供给担忧， LME和COMEX铜仍在累库但国内铜社库量下降趋缓 www.hongyuanqh.com 沪铜基差（月差）为负（负） 2500.0000300000.00002000.0000 2000.0000 1500.0000 250000.0000 1500.0000 1000.0000200000.0000 1000.0000 500.0000 150000.0000 2020-08-27 2020-09-27 2020-10-27 2020-11-27 2020-12-27 2021-01-27 2021-02-27 2021-03-27 2021-04-27 2021-05-27 2021-06-27 2021-07-27 2021-08-27 2021-09-27 2021-10-27 2021-11-27 2021-12-27 2022-01-27 2022-02-27 2022-03-27 2022-04-27 2022-05-27 2022-06-27 2022-07-27 2022-08-27 2022-09-27 2022-10-27 2022-11-27 2022-12-27 2023-01-27 2023-02-27 2023-03-27 2023-04-27 2023-05-27 2023-06-27 2023-07-27 2023-08-27 2023-09-27 2023-10-27 2023-11-27 2023-12-27 2024-01-27 2024-02-27 2024-03-27 2024-04-27 2024-05-27 2024-06-27 2024-07-27 2024-08-27 0.0000 500.0000 -500.0000100000.0000 -1000.0000 50000.0000 0.0000 -1500.0000 -2000.0000 1#电解铜基差库存期货:阴极铜 0.0000 -500.0000 沪铜近月-连一沪铜连一-连二沪铜连一-连三 沪铜基差为负但基本处于合理区间，月差为负但基本处于合理区间，究其原因是国内铜冶炼厂三季度检修数量较少、国内外社会与交易所电解铜库存量均处高位，但是美联储降息和美国经济软着陆预期、全球铜精矿供给预期持续偏紧，建议投资者暂时观望沪铜基差和月差的套利机会。 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负 400.0000 9.5 300.0000 9 200.0000 100.0000 8.5 0.00008 -100.0000 7.5 -200.0000 7 -300.0000 -400.0000 6.5 2009-09-112010-09-112011-09-112012-09-112013-09-112014-09-112015-09-112016-09-112017-09-112018-09-112019-09-112020-09-112021-09-112022-09-112023-09-11 沪伦铜价比值 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且仍处相对低位，沪伦铜价比值介于近五年50-75%分位数，而这源于欧美8月 制造业PMI仍小于50、LME和COMEX铜库存量累积尚未结束，但是美联储和欧洲央行降息预期引导经济软着陆预期，叠加全球铜精矿供需预期持续偏紧，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 COMEX铜月差为负 0.20008000800 0.1500 6000 700 600 0.1000 4000 500 400 0.0500 2000300 0.0000 200 0 -0.0500 100 -0.1000 -2000 0 -100 -0.1500 COMEX铜近月-连一COMEX铜连一-连二COMEX铜连一-连三 -4000 LME铜与沪铜价差（元）COMEX铜与沪铜价差（元）COMEX铜与LME铜价差（美元，右） -200 COMEX铜月差为负且基本处于合理区间；LME铜、COMEX铜与沪铜价差为正且基本处于合理区间，COMEX铜与LME铜价差为负且基本处于合理区间。 中国电解铜社会库存量较上周略减 80 70 60 50 40 30 20 10 0 中国电解铜社会库存量中国电解铜保税区库存量中国电解铜总库存量（万吨） 进口窗口渐趋关闭或限制国内铜进口量，但因南美注册铜延期发货致8月下旬到港电解铜不多，使中国保税区电解铜库存量较上周减少；进口铜到货较多且下游消费或下降使中国电解铜社会库存量较上周略减；伦金所电解铜库存量较上周增加。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比升高 100000.00006.0 350000.0000 90000.0000 300000.0000 80000.0000 70000.0000 250000.0000 60000.0000 200000.0000 50000.0000 40000.0000 150000.0000 30000.0000 100000.0000 20000.0000 10000.0000 50000.0000 2019-08-19 2019-09-19 19-10-19 9-11-19 12-19 -19 19 0.0000 0.0000 COMEX铜库存量较上周有所增加，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（增加），商业多头（空头）持仓量震荡增加（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比升高。 中国港口铜精矿库存量较上周减少 180 120 160 140 100 120 80 100 8060 60 4040 20 20 2020-12-25 2021-01-25 2021-02-25 2021-03-25 2021-04-25 2021-05-25 2021-06-25 2021-07-25 2021-08-25 2021-09-25 2021-10-25 2021-11-25 2021-12-25 2022-01-25 2022-02-25 2022-03-25 2022-04-25 2022-05-25 2022-06-25 2022-07-25 2022-08-25 2022-09-25 2022-10-25 2022-11-25 2022-12-25 2023-01-25 2023-02-25 2023-03-25 2023-04-25 2023-05-25 2023-06-25 2023-07-25 2023-08-25 2023-09-25 2023-10-25 2023-11-25 2023-12-25 2024-01-25 2024-02-25 2024-03-25 2024-04-25 2024-05-25 2024-06-25 2024-07-25 0 -20 中国铜精矿周度进口指数（美元/吨）中国港口铜精矿周度入港量（万吨）世界港口铜精