半导体行业专题报告—把握AI创新及国产化主线

行业 研‘’把握AI创新及国产化主线 ——半导体行业专题报告 究 分析师： 邓垚 执业证书编号：S1380519040001 内容提要： 2023年12月29日 联系电话：010-88300849 证邮箱：dengyao@gkzq.com.cn 半导体行业当前整体仍处于景气筑底阶段。半导体市场自2022 年6月开始，受全球经济下行、地缘因素等影响，需求端较为低迷，半导体行业销售额持续9个月下跌，进入到新一轮景气下行 券申万半导体与沪深300走势图 研20% 究 15% 10% 5% 报0% 周期，由补库存进入去库存阶段，制造龙头也相应缩支减产，今年三季度以来，终端需求呈现一定复苏迹象，当前时点来看，我们认为，半导体仍处于景气筑底阶段，库存调整仍将持续，建议从存储景气先行、AI创新趋势、国产替代等方面把握结构性机会。 -5% 告-10% -15% 2022-122023-032023-052023-082023-102023-12 半导体(申万)沪深300 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 行业评级中性 相关报告 5G叠加国产替代半导体设备加速成长—— 2020年电子行业策略报告 景气与政策共振半导体国产化空间广阔— —2021年电子行业策略报告 短期扰动不改长期成长关注设备及功率半导体 行——2022年一季度半导体行业分析与展望 业关注汽车电子及新能源等驱动下结构性机会 专——2022年半导体行业中期策略报告 新能源及信创等驱动强劲需求有望逐步 题复苏——2024年半导体行业策略报告 报告 存储占半导体行业比例达20%，作为半导体行业风向标，其价格止跌回升、交货时间延长呈现出景气回温，对于半导体整个行业而言释放了一定复苏信号；需求端来看，AI赋能及VisionPro催化消费电子新需求，加之近期品牌新机密集发布，尤其华为归来对市场情绪有一定的提振，此前积累的换机需求有望得以释放，半导体作为AI端侧落地的基石，在当前国产替代迫切、需求复苏、产业格局日趋合理的背景下，行业基本面将逐步改善，促进电子产业链复苏，如上述设备厂商的订单情况一定程度印证了内需的回暖；中长期看，半导体作为兼具周期与成长的行业，短期估值走势受供需关系影响较大，但长期来看，电动化、智能化趋势已确立，且在大国科技博弈背景下，国内半导体产业链自主可控迫切，同时科技行业作为新增长的引擎，预计明年仍将是市场持续热点。 展望未来，在AI、数据中心及信创领域等新驱动下，加之半导体产业链多个环节当前仍处于“卡脖子”状态，国产替代空间广阔，且待进一步提速，有望实现持续稳健成长。建议关注充 分受益于晶圆扩产及国产替代、业绩确定性强、估值处于历史底部的设备板块，预计伴随着下游基本面改善，业绩增长动能将进一步提升；同时建议关注供需逐步改善下，产能利用率逐步修复、产业链地位较高的代工等细分领域龙头，以及终端复苏带来的业绩修复行情下先进封装、存储等龙头。给予行业“中性”评级。 风险提示：全球宏观经济下行，贸易摩擦加剧，技术创新不达预期，下游需求不达预期，业绩增长低于预期，中美关系进一 步恶化，乌克兰危机，黑天鹅事件，国内经济复苏低于预期，国内外二级市场系统性风险等。 目录 1.年初以来半导体行业市场表现4 1.1市场回顾：半导体累计涨幅弱于电子行业封测表现亮眼4 1.2受美联储降息预期和行业新驱动影响美股及港澳地区科技板块走强5 1.3估值情况：板块PE整体上行设备估值处于近五年底部6 1.4个股表现：跌幅较深个股主要集中在芯片设计和分立器件板块7 2.业绩情况：设备业绩稳健成长设计相对承压7 3.观点展望：AI驱动终端复苏存储释放积极信号10 4、风险提示18 图表目录 图1：2023年初以来申万31个一级行业涨跌幅情况（单位：%）4 图2：年初以来电子二级行业涨跌幅情况（单位：%）4 图3：年初以来半导体子行业涨跌幅情况（单位：%）4 图4：22.12-23.12费城半导体指数涨跌幅5 图5：22.12-23.12港股恒生科技指数涨跌幅5 图6：22.12-23.12台湾半导体指数涨跌幅5 图7：22.12-23.12A股半导体（申万）指数涨跌幅5 图8：近五年半导体行业相对全体A股估值情况6 图9：近五年半导体子行业估值情况7 图10：19-23年Q1-Q3半导体营收同比变化8 图11：19-23年Q1-Q3半导体归母净利润同比变化8 图12：19-23年Q3半导体盈利能力同比变化8 图13：2023Q1-Q3半导体子行业业绩同比变化8 图14：2023年Q3半导体分行业毛利率同比变化9 图15：2023年Q3半导体分行业净利率同比变化9 图16：近年来全球半导体销售额月度数据11 图17：WSTS统计预测全球半导体销售情况（单位：十亿美元）11 图18：WSTS统计预测全球分地区半导体销售情况12 图19：2021-2023年9月我国集成电路产值及增速12 图20：2021-2023年1-9月我国集成电路产值及增速12 图21：近年来全球存储芯片市场规模及增速13 图22：近年来全球存储芯片市场规模及增速13 图23：近年来我国存储芯片市场规模及增速14 图24：近年来全球智能手机出货量及增速15 图25：近年来全球PC出货量及增速16 图26：全球IC市场终端应用份额16 图27：全球HBN需求容量（GB）17 图28：未来AIPC出货量及增速预估17 表1：2023年以来半导体（申万）行业个股涨跌幅情况（截至2023.12.29）7 表2：重点公司盈利预测情况18 25.0021.0420.3520.0015.0010.006.444.963.66 0.00 -5.00 -10.00-5.60 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 30.0019.1620.0010.006.482.55 0.00 -10.00-3.84-5.44-20.00-30.00 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 -9.78 -26.47 电子（申万）子行业中仅半导体累计涨幅为负，消费电子、 光学光电子 表现尤为亮眼，全年累计上涨21.04%和20.35%，电子化学品和元件行业亦分别累计上涨6.44%和4.96%。半导体下属子行业中，封测、制造行业表现相对较好，年涨幅分别达19.16% 1.年初以来半导体行业市场表现 1.1市场回顾：半导体累计涨幅弱于电子行业封测表现亮眼 年初以来，半导体（申万）行业累计下跌5.60%（截至2023年12月29日收盘），领先沪深300指数5.78pct，其所属电子（申万）行业全年累计上涨7.25%，市场表现在申万31个一级行业中排第4位，主要受益于AI等新驱动，A股科技板块整体相对较为强劲。 图1：2023年初以来申万31个一级行业涨跌幅情况（单位：%） 7.25 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 通信(申万) 传媒(申万)计算机(申万)电子(申万) 石油石化(申万) 煤炭(申万)家用电器(申万)机械设备(申万) 汽车(申万)纺织服饰(申万)公用事业(申万)非银金融(申万)建筑装饰(申万)国防军工(申万) 环保(申万)医药生物(申万)轻工制造(申万) 银行(申万) 钢铁(申万)有色金属(申万) 综合(申万)农林牧渔(申万)基础化工(申万)食品饮料(申万)交通运输(申万)社会服务(申万)建筑材料(申万)电力设备(申万)房地产(申万)商贸零售(申万) 美容护理(申万) -40.00 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 图2：2023年全年半导体（申万）累计下跌5.6%图3：年初以来半导体子行业涨跌幅情况（单位：%） 5.00 和6.48%，芯片设计和材料年跌幅约-3至-10%，分立器件板块表现垫底， 2023年全年累计下跌26.47%。 1.2受美联储降息预期和行业新驱动影响美股及港澳地区科技板块走强 2023年，受美联储降息预期及人工智能等题材催化影响，美股科技板块呈现反弹，费城半导体、纳斯达克指数全年累计上涨64.90%和43.42%；港股恒生科技指数全年累计下跌8.83%，相对上一年跌幅有所收窄，领先恒生指数4.99pct； 台湾半导体指数全年累计涨幅为39.13%，领先台湾加权指数12.30pct，11-12月累计上涨13.79%，领先台湾加权指数1.99pct。 可见，在新一轮创新驱动下，半导体行业再一次成为全球市场热点。 图4：22.12-23.12费城半导体指数涨跌幅图5：22.12-23.12港股恒生科技指数涨跌幅 58.00% 48.00% 38.00% 28.00% 18.00% 8.00% -2.00% 22-1223-0323-0523-0823-1023-12 费城半导体指数纳斯达克指数 17.00% 12.00% 7.00% 2.00% -3.00% -8.00% -13.00% -18.00% 22-1223-0323-0523-0623-0823-1023-12 恒生科技恒生指数 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 图6：22.12-23.12台湾半导体指数涨跌幅图7：22.12-23.12A股半导体（申万）指数涨跌幅 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2022-122023-032023-062023-082023-102023-12 台湾半导体指数台湾加权指数 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 2022-122023-032023-052023-082023-102023-12 半导体(申万)沪深300 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 1.3估值情况：板块PE整体上行设备估值处于近五年底部 截至2023年12月29日，半导体（申万）板块PE（TTM）为68.05倍，较上年末增长92%，相对全体A股的估值溢价率为308%，较去年末提升1.76倍； 历史来看，半导体（申万）板块绝对估值和相对估值溢价率分别处于近五年33.86%和61.31%分位。 子板块来看，除半导体设备板块之外，其他子板块PE均相较上年末有所提升，主要受前三季度业绩下滑影响，从而推高了板块PE值。 其中模拟芯片设计估值仍相对最高，截至2023年12月29日其PE值达 136倍，相较上年末提升1.66倍，处于近五年97%分位； 数字芯片设计、集成电路制造、半导体材料和封测估值PE分别达88、72、69和64倍，相较去年末变化幅度分别为258%、52%、177%和225%，近五年分位值依次为63%、59%、34%和75%。 半导体设备与分立器件估值分别为41和44倍，其中半导体设备PE相较去年末回落27%，历史来看当前PE仍处于底部，仅为近五年3.38%分位； 分立器件板块PE较去年末提升30%，近五年分位值为31%。 图8：近五年半导体行业相对全体A股估值情况 200 1000% 150 800% 100 600%400% 50 200% 0 0% 半导体相对全A估值溢价率半导体(申万)万得全A 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 图9：近五年半导体子行业估值情况 400 300 200 100 0 分立器件(申万)半导体材料(申万)数字芯片设计(申万)模拟芯片设计(申万)集成电路封测(申万)半导体设备(申万)集成电路制造（申万） 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 1.4个股表现：跌幅较深个股主要集中在芯片设计和分立器件板块 全行业来看，截至2023年12月29日，年初以来半导体（申万）150只 个股中69只累计涨幅为正，其中佰维存储（290.16%）、寒武纪-U （147.36%）、富乐德（80.25%）、唯捷创