化工策略日报：原油再次承压，油化工偏承压

中信期货研究|化工策略日报 2024-01-09 原油再次承压，油化工偏承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 近期原油再次调整，油化工动态估值压力再次增加，煤化工部分品种表现抗跌，但整个板块偏弱为主。未来去看，近期逻辑上预期支撑有所转弱，弱现实压力有所增加，化工进入季节性累库周期，化工下方主要考验估值端的支撑，不过中长期潜在的政策预期支撑仍在，只是需要一个发酵的窗口，且原油应该无大跌预期，认为短期调整仍偏谨慎，不建议追空，中期仍倾向于等再次偏多机会。 摘要：板块逻辑： 近期原油再次调整，油化工动态估值压力再次增加，煤化工部分品种表现抗跌，但整个板块偏弱为主。未来去看，近期逻辑上预期支撑有所转弱，弱现实压力有所增加，化工进入季节性累库周期，化工下方主要考验估值端的支撑，不过中长期潜在的政策预期支撑仍在，只是需要一个发酵的窗口，且原油应该无大跌预期，认为短期调整仍偏谨慎，不建议追空，中期仍倾向于等再次偏多机会。 甲醇：供需预期偏承压，甲醇或震荡偏弱尿素：期货大幅下跌，市场成交较差 乙二醇：期货冲高回落，短期转向调整PX：成本趋势性较弱，PX震荡运行PTA：供应总量宽松，压制PTA价格短纤：下游需求偏弱，压制短纤价格 PP：市场资金情绪转弱明显，PP震荡偏弱 塑料：短期跌幅较大但反弹驱动难觅，塑料震荡偏弱苯乙烯：供需支撑一般，苯乙烯震荡回调 PVC：低估值弱驱动，PVC震荡运行烧碱：市场情绪扰动，烧碱暂观望沥青：原油下跌，沥青利润走扩 高硫燃油：高硫燃油跟随地缘溢价回落低硫燃油：低硫燃油跟随原油大跌 单边策略：短期理性调整，再次等待偏多机会。 对冲策略：多沥青空高硫，多甲醇多L空PP，多MEG空TA 风险因素：原油大幅下跌，宏观预期悲观 255 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 205 155 105 2023/22023/42023/62023/82023/10 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 250 230 210 190 170 150 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需预期偏承压，甲醇或震荡偏弱（1）1月8日甲醇太仓现货低端价2405（+20），05港口现货基差+30（+15）环比走强；甲醇1月下纸货低端2390（0），2月下纸货低端2410（0）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北1960（+30），内蒙南1980（+30），关中2130（-40），河北2220（-10），河南2250（0），鲁北2260（-40），鲁南2350（-30），西南2350（0）。内蒙至山东运费250-290环比下调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价279.5（0），进口利润维持倒挂。（2）装置动态：河南中新30万吨重启；中原大化50万吨、中石化川维77万吨、四川达兴20万吨、四川泸天化40万吨、青海中浩60万吨、甘肃刘化10万吨、云南先锋50万吨、西北能源30万吨装置检修中；伊朗地区合计990万吨产能目前检修中；马油170万吨大装置目前已重启。逻辑：1月8日甲醇主力震荡运行。今日内地主流厂家竞拍成交略显乏力，内地检修装置陆续重启市场流通量转松，而传统下游近期大量到货库存高位，部分下游排队卸货，下游利润偏低陆续降负或停车放假，高价接受度较差，内地总体需求偏弱；港口近期卸货持续不畅导致现货流动性偏紧，基差走强。原料端主产区煤价稳中小幅波动，下游少量补库，短期市场需求有限，价格持续上涨支撑不足，港口铁路发运量维持低位库存继续下滑，贸易商挺价情绪较强。而下游需求表现并不活跃，价格反弹幅度受限。临近春节煤炭市场将进入供需两弱状态，价格或仍呈现震荡走势。供需来看供应端国产甲醇开工提升，主要因西北、华中地区装置负荷提升；进口方面伊朗检修产能较多外盘开工延续低位，但伊朗天气偏暖部分装置重启，欧美价格延续下跌；需求端内蒙古、青海一体化装置开车导致整体开工上行，兴兴MTO7号开始检修，港口需求走弱较快，传统下游综合开工小幅回升，甲醛、二甲醚开工下降，MTBE、醋酸开工提升，目前传统下游库存高位采购量有限。整体而言，甲醇基本面预期仍偏承压，供应端国内外气头停车利好基本兑现，往后将逐步回归，叠加传统需求季节性转弱，甲醇上行驱动预计有限，整体仍以逢高偏空思路对待。操作策略：单边主力05震荡偏弱；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA价差偏做扩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏弱 尿素 观点：期货大幅下跌，市场成交较差（1）1月8日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2270（-20）和2300（-30），主力05合约大幅下跌，山东05基差252（+83）环比走强。（2）装置动态：1月8日，尿素行业日产15.63万吨，较上一工作日增加0.1万吨，较去年同期增加1.11万吨；今日开工率72.17%，较去年同期69.46%回升2.71%。逻辑：1月8日尿素主力大幅下跌，由于工厂仍有待发支撑，现货报价偏坚挺，但期货大跌市场悲观情绪较浓，实际成交较差。供需来看供应端后期检修企业将陆续恢复，日产或逐步提升，供应将继续呈现宽松局面。需求端出口方面新一轮印标落地，但在价格倒挂以及政策管控下国内出口参与预期不足。内需来看苏皖、河南山东等地农业市场陆续启动备肥，农需支撑力度有所增加，淡储方面据悉目前多数区域储备量已较为充足；复合肥由于走货不畅成品库存压力仍较大，对原料采购需求依然谨慎。受环保以及季节性影响板厂开工一般，工业需求整体偏弱。整体来看，后期气头检修企业将陆续恢复，国产供应预期提升，而需求端驱动有限，尿素预计震荡偏弱运行。操作策略：单边主力05合约偏弱震荡；尿素月差方面可逢低布局5-9正套；风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险 震荡偏弱 MEG 乙二醇：期货冲高回落，短期转向调整（1）1月8日，乙二醇外盘价格在533美元/吨，较前一交易日上调3美元/吨；乙二醇现货价格4583元/吨，较前一交易日上调92元/吨；乙二醇内外盘价差收在-47元/吨。乙二醇期货冲高回落，5月合约收在4661元/吨。乙二醇现货基差（现货对2405合约）基差在-117（+10）元/吨。（2）1月8日，今日华东主港地区MEG港口库存约103.8万吨附近，较上期下降3.3万吨。其中宁波8万吨，较上期上升0.5万吨；上海、常熟及南通12.2吨，较上期下降0.3万吨；张家港50.9万吨附近，较上期减少2.9万吨；太仓15.5万吨，较上期下降0.1万吨；江阴及常州12.1万吨，较上期下降0.9万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在5.1万吨附近，较上期上升0.4万吨。（3）港口发货量：1月5日至1月7日张家港某主流库区MEG发货36100吨左右；太仓两主流库区MEG发货21000吨左右。(4)截至1月5日，乙二醇综合开工率59.67%，较前一期下降2.1个百分点，其中，煤制乙二醇开工率55%，较前一期下降3.2个百分点。逻辑：乙二醇期货冲高回落，短期转向调整。基本面来看，聚酯开工率降至89.2%，环比有所下降；另外，未来2个月，聚酯开工率虽有继续下滑的预期，但下滑幅度预计有限，整体维持偏高水平；乙二醇供应减量预期较高，其中，国内产量以及进口将有所下降。操作策略：乙二醇期货短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 震荡 PTA PTA：供应总量宽松，压制PTA价格（1）1月8日，CFR中国PX价格在1010美元/吨，较前一交易日下跌6美元/吨。PTA现货价格在5785元/吨，较前一交易日下跌60元/吨；PTA现货加工费下滑至325元/吨；PTA现货对5月基差收在-43（+1）元/吨。（2）1月8日，涤纶长丝价格反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7590（+35）元/吨、8895（+15）元/吨以及8215（+50）元/吨。（3）1月8日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在5成略偏上，江浙几家工厂产销分别在80%、100%、110%、100%、30%、100%、20%、70%、70%、20%、55%、20%、35%、40%、10%、70%、70%、0%、25%、70%。（4）装置动态：海南逸盛200万吨PTA装置于12.25停车检修，预计检修3周；海南逸盛二期250万吨PTA装置负荷8成附近。逻辑：PTA供应整体宽松，加工费表现偏弱。供应方面，12月检修减少较少，整体开工率近80.7%，创年内新高；12月pta产量近594万吨，创年内新高；需求方面，12月聚酯开工率接近90%，较11月升0.4%；聚酯产量升至619万吨，创年内新高。操作策略：PTA期货多单减持。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 震荡 短纤 短纤：下游需求偏弱，压制短纤价格（1）1月8日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7340（+5）元/吨，短纤现货现金流收在-41（+25）元/吨。短纤期货3月合约收在7350（-42）元/吨，短纤期货3月合约现金流收在-15（+61）元/吨。（2）1月8日，直纺涤短产销清淡，平均28%，部分工厂产销：30%，10%，30%，50%，30%，30%，20%。（3）短纤供应回升，截至1月5日，直纺短纤开工率在86.1%，较前一期上升2.8个百分点；下游纯涤纱开工率在57.5%，较前一期下降0.2个百分点。 （4）截至1月5日，短纤工厂1.4D实物库存在23.8天，较前一期增加1.8天，其中，权益库 存16天，较前一期增加1.5天。下游纱厂原料库存在7.7天，较前一期下降1.6天；纱厂成品库存天数在28.2天，比前一期下降1天。逻辑：受PTA价格下跌拖累，短纤期货价格走低；另外，短纤现金流因原料走弱而反弹。供需方面，纱厂开工率保持稳定，原料和成品库存双双减少；短纤工厂产销偏弱，短纤工厂权益库存环比抬升。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：供需支撑一般，苯乙烯震荡回调（1）华东苯乙烯现货价格8290（-30）元/吨，主力基差-50（+51）元/吨；（2）华东纯苯价格7385（+10）元/吨，中石化乙烯价格7100（+100）元/吨，东北亚乙烯美金前一日861（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8632（+22）元/吨，现金流利润-342（-52）元/吨；（3）华东PS价格8750（+0）元/吨，PS现金流利润-40（+30）元/吨，EPS价格9300（+0）元/吨，EPS现金流利润692（+29）元/吨，ABS价格9815（-10）元/吨，ABS现金流利润-227（51）元/吨。逻辑：昨日苯乙烯收跌。成本端，国际原油期货价格下跌，近日鲁清石化、盘锦宝来、无棣鑫岳、广州石化等装置陆续检修结束，纯苯供应上升，但下游苯乙烯装置回归和苯酚装置投产拉动需求