化工策略日报：原油再次承压，化工震荡偏弱

中信期货研究|化工策略日报 2023-05-31 原油再次承压，化工震荡偏弱 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 昨日原油下跌幅度较大，且化工煤弱势依旧，短期给化工带来了较大压力，且国内外宏观预期有所反复，尽管化工自身估值已偏低，但短期压力再次增加，且中期弱预期压力仍可能延续；从化工自身供需去看，需求淡季延续，且供应有恢复预期，化工现实边际转弱，也继续施压化工。整体而言，化工中短期承压可能延续。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 昨日原油下跌幅度较大，且化工煤弱势依旧，短期给化工带来了较大压力，且国内外宏观预期有所反复，尽管化工自身估值已偏低，但短期压力再次增加，且中期弱预期压力仍可能延续；从化工自身供需去看，需求淡季延续，且供应有恢复预期，化工现实边际转弱，也继续施压化工。整体而言，化工中短期承压可能延续。 甲醇：煤炭下跌趋势尚存，短期谨慎观望 尿素：估值及供需预期偏承压，尿素谨慎反弹乙二醇：供应环比抬升，价格偏弱震荡PTA：PX装置集中恢复，拖累PTA价格 短纤：供应强，需求弱，逢高锁定加工费塑料：油价大幅回落，塑料短期或再承压 PP：原油与丙烷大幅下行，PP短期或再度走弱 苯乙烯：原油转弱，苯乙烯偏承压 PVC：供需双弱，PVC震荡下行沥青：原油回落，沥青期价跟跌 高硫燃油：高硫燃油裂解价差有望强势低硫燃油：低硫燃油跟随原油波动 单边策略：逢高偏空对待，油化工强于烯烃及煤化工 对冲策略：多L或V空PP，多甲醇空尿素，L-3*MA谨慎偏多，多TA空EG 风险因素：能源价格大涨，宏观政策力度加大 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：煤炭下跌趋势尚存，短期谨慎观望（1）5月30日甲醇太仓现货低端价2170（+10），09港口基差152（+43）环比走强；甲醇6月下纸货低端2105（-5），7月下纸货低端2085（-10）。内地价格多数下跌，其中内蒙北1910（-15），内蒙南1900（+0），关中2000（+0），河北2060（-20），河南2097.5（-37.5），鲁北2115（-30），鲁南2150（-40），西南2180（-50）。内蒙至山东运费在245-250环比上调，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价244.5（-2），进口维持顺挂。（2）装置动态：江苏索普50万吨、浦城清洁90万吨、陕西长武60万吨、新疆广汇120万吨、内蒙古久泰200万吨、陕西渭化40万吨、新疆新业50万吨、中原大化50万吨、新乡中新30万吨、同煤广发60万吨、新疆众泰20万吨、新疆兖矿30万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨装置检修中；伊朗ZPC一套165万吨装置检修中；文莱85万吨装置检修中。逻辑：5月30日甲醇主力震荡下行，期货下跌叠加煤炭持续下行、部分供应回归，上游出货转弱，贸易商今日积极出货，鲁北价格继续下跌；港口卖盘出货积极基差大幅走弱，成交一般。原料端煤炭维持供需宽松格局，6月份电煤虽然迎来消费旺季，但目前港口煤炭库存高位，且电厂迎峰度夏提前补库导致电厂库存累库至高位，因此旺季补库空间预计有限，此外南方降水量逐步提升，因此一旦6-7月国内气温日耗和水电表现不及预期，在各环节高库存压制以及进口冲击下煤价或面临较大下行压力，对于甲醇估值重心也会有所下移。供需来看供应端国产甲醇开工仍处于同期低位，近期煤炭下行速度加快，煤制企业现金流利润有所修复，宝丰三期精馏装置今日重启，关注后期上游供应恢复情况。需求端MTO利润修复明显，山东鲁西及斯尔邦MTO装置有重启计划，需求或存在边际改善预期。整体而言，甲醇后期供需基本面存在较多不确定性，主要关注MTO装置恢复情况，此外煤炭本轮下跌趋势尚未结束，因此短期建议谨慎观望。操作策略：单边偏震荡；跨期9-1谨慎反套；PP-3*MA价差震荡。风险因素：上行风险：煤价下跌不及预期，宏观利多，上游供应大幅缩量下行风险：煤价大跌 震荡偏弱 尿素 观点：估值及供需预期偏承压，尿素谨慎反弹（1）5月30日尿素厂库和仓库低端基准价分别为1970（-10）和2080（+20），主力09合约震荡上行，山东09基差399（+12）环比略走强。（2）装置动态：中盈预计今天下午出产品，奎屯、丰喜、正元月底月初前后陆续恢复，兖矿新疆、灵谷周末期间已停车检修。今日尿素产能利用率在79.85%。逻辑：5月30日尿素主力震荡上行。近期期货价格持续反弹叠加印标传闻带动市场情绪，上游收单情况好转，成交增多。原料端无烟煤价格维稳，尿素固定床现金流处于成本线附近，往后将进入用煤旺季，但在高库存压制以及进口冲击下煤炭上行驱动不足，尿素成本支撑或转弱。供需方面供应端尿素检修装置陆续恢复日产回升，叠加新产能投产在即，国内尿素整体供应充足，此外西北高库存压力下持续跌价寻求外发，对于主流消费区域形成明显冲击。需求端出口方面传言印度将发布新一轮招标对于市场形成一定提振，关注招标量价情况；内需方面北方麦收正稳步推进，6月份夏季玉米进入用肥旺季或存在阶段性行情支撑，但预计难以扭转整体供需过剩格局，工业方面高氮复合肥生产将陆续结束，板材类需求受地产疲弱影响表现持续不佳，后期也将逐步进入季节性淡季。整体而言，随着检修装置回归、新增产能释放及需求季节性转弱，尿素供需宽松格局下仍偏弱看待，关注煤炭实际下行幅度、供应弹性以及出口潜在支撑。操作策略：单边震荡偏弱；跨期9-1偏反套风险因素：煤价大涨、供应超预期缩量、宏观利多 震荡偏弱 MEG 乙二醇：供应环比抬升，价格偏弱震荡（1）5月30日，乙二醇外盘价格在478美元/吨，下跌3美元/吨；乙二醇现货价格在3990元/吨，下跌15元/吨；乙二醇内外盘价差收在-130元/吨。乙二醇期货冲高回落，9月合约收在4051元/吨；现货基差收在-77元/吨，维持稳定。（2）到港预报：5月29日至6月4日，张家港到货数量约为6.6万吨，太仓码头到货数量约为1.7万吨，宁波到货数量约为1.6万吨，上海到船数量约为1.7万吨，主港计划到货总数为11.6万吨。（3）港口发货量：5月29日张家港某主流库区MEG发货量5100吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在3600吨附近。逻辑：乙二醇期货低位偏弱震荡。总量方面，乙二醇短期仍在去库，不过去库幅度受新装置投产以及部分煤制项目复产影响将有所收窄；结构方面，乙二醇港口发货量持续维持偏低水平，乙二醇华东主港库存或伴随到港量的回升而逐渐抬升。操作策略：乙二醇期货低位偏弱震荡，短期建议观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 偏弱震荡 PTA PTA：PX装置集中恢复，拖累PTA价格（1）5月30日，PXCFR中国台湾价格在978美元/吨，下跌7美元/吨；PTA现货价格在5605元/吨，下跌5元/吨；PTA现货加工费回升至370元/吨；PTA现货对9月合约基差收在145元/吨，下跌15元/吨。（2）5月30日，涤纶长丝价格小幅反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7410（+50）元/吨、8815（+50）元/吨以及8100（+50）元/吨。（3）5月30日，江浙涤丝产销回落，至下午3点附近平均估算在6成略偏上，江浙几家工厂产销在80%、0%、45%、60%、5%、45%、130%、55%、100%、60%、110%、50%、80%、100%、30%、70%、50%、40%、30%、80%、100%。（4）装置动态：华南一条95万吨PX装置重启中，预计近日出产品，该装置3月中停车检修。东北一套140万吨PX装置近日负荷降至7成。华东一套100万吨PX装置上周重启，其另外一条100万吨PX装置重启中，预计下月初左右出产品。逻辑：PX价格走弱，拖累PTA价格。市场方面，PX检修装置陆续恢复，供应存扩张的市场预期，受供应扩张影响，PX价格及PXN价差有走弱风险；PTA价格回落，加工费受PX价格走弱影响而继续抬升。PTA港口库存相对偏高，现货基差不断走弱反应市场需求总体是偏弱。操作策略：关注PTA装置运行情况，期货建议逢低做多。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 逢低买入 短纤 短纤：供应强，需求弱，逢高锁定加工费（1）5月30日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7320（+45）元/吨；短纤现货现金流收在291（+54）元/吨。短纤期货7月合约收在7130（-16）元/吨，短纤期货7月合约现金流收在132（+5）元/吨。（2）5月30日，直纺涤短产销清淡，平均45%，部分工厂产销：80%，10%，50%，50%，50%，50%，20%，70%。 （3）截至5月26日，直纺短纤开工率在79.7%，较前一周抬升2.6个百分点，另外，经历三周 连续提负后，当前负荷较5月初已增加近6个百分点；下游纯涤纱开工率在58.5%，略低于5月初开工率水平。 （4）截至5月26日，短纤工厂1.4D实物库存在17天，较上周增加1天；权益库存4.5天，较 上周增加0.5天；纱厂原料库存在14.8天，比前一周降低1.2天；纱厂成品库存天数在34.1天，比前一周增加0.8天。逻辑：短纤供应在抬升，而需求依然偏弱，建议高位锁定加工费。供应端，受利润改善驱动，短纤生产恢复较为明显，上周短纤开工率已提升至8成附近；需求端，下游纱厂开机率低位波动，因成品库存不断攀升，原料备货需求谨慎。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 逢低买入 苯乙烯 观点：原油转弱，苯乙烯偏承压（1）华东苯乙烯现货价格8010（+20）元/吨，EB07基差269（+44）元/吨；（2）华东纯苯价格6665（-10）元/吨，中石化乙烯价格6500（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日821（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7925（-8）元/吨，现金流利润85（+28）元/吨；（3）华东PS价格8250（+50）元/吨，PS现金流利润-10（+30）元/吨，EPS价格8800（+0）元/吨，EPS现金流利润460（-19）元/吨，ABS价格9525（+50）元/吨，ABS现金流利润118（+61）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏弱，主要受原油走弱拖累。俄罗斯原油未按照协议减产，油价大幅下行，苯乙烯逻辑再次回归成本塌陷，关注OPEC会议动态。从基本面看，上游检修较多、投产偏慢，若需求维持正常状态，6月苯乙烯或去库6万吨。去库推动下，苯乙烯利润、基差、月差均表现偏强，不过单边反弹高度受多因素制约1）利润修复，上游开工积极性提升；2）成本塌陷，苯乙烯受拖累。中长期角度，7月苯乙烯进入累库周期，待交割逻辑结束或可逢高空。操作策略：震荡。风险因素：利多风险：原油反弹，纯苯进口减量。利空风险：原油下行，需求